有一种说法，奥迪不是车厂，而是灯厂，因为奥迪的车灯太好看了，从来都是引领者。
不过，通常而言，过于炫酷的技术，往往技术含量不算高，于是，很多模（shan）仿（zhai）版的灯厂应运而生。
中国的车灯企业，用了短短几年的时间，把这种技术搞成了大路货。
几乎满大街的国产车品牌，都是拽炸天的车灯。
给奥迪做车灯的，有一家A股上市公司，叫星宇股份。
当星空君在车联网、无人驾驶的概念里看到这家灯厂的时候，陷入了沉思。
莫非，公司掌握了使用激光车灯改装车载物联网芯片的核心技术？
01
2021年明显毛利下滑
1月11日，中汽协发布了2021年汽车（乘用车）销量。
2021年，我国乘用车产销分别完成2140.8万辆和2148.2万辆，同比分别增长7.1%和6.5%。
虽然2018年以来汽车行业遇到了寒冬，但依然连续7年实现销量2000万辆以上，稳居世界第一。尤其是2021年在新能源车的强力推动下，行业整体发展不错。
对于车灯企业来说，无论是燃油车还是新能源车，只要行业整体上行，就一定是受益的。
只不过，星宇股份竟然出现了增收不增利的情况。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
和上年同期相比，2021年，公司发生了什么？
除了销售费用、研发费用和管理费用都略有增加外，公司有两个大的财务指标出现了异常。
一是财务费用，公司2020年的时候利息收入比较多，导致财务费用为负数；而2021年前三季度，公司的利息支出高达3082万，这意味着公司资金状况有点问题；
二是毛利率，公司毛利率和2021年相比，从27%左右下降到24%左右，下滑明显，说明公司产品销量虽然增加，但竞争力有所下降。
02
发债谜团
引起星空君好奇心的，是公司的利息支出。
通常而言，核心业务没有发生大的变化的情况下，公司不应该出现不同寻常甚至矛盾的财务指标。
9个月3082万，意味着增加的借款，起码是十几亿。
这么多钱去干了什么？
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
三季报显示，公司短期借款和长期借款余额均为0。
那利息从哪来的？
原来，公司2020年发了15亿的可转债。
现金流量表显示，公司连续三年来固定资产、在建工程投资在8-10亿之间，而每年购买理财近百亿。
发了债去买理财，理财收益这么好吗？
财报显示，公司的理财年利率3%左右，而转债的利率极低，原定6年，在2021年下半年转为股票。
在公司发行可转债之前，账面现金差不多30多亿，可以说完全没有发债的必要。
换个视角来理解，或许能发现其中的秘密。
公司第二大股东周八斤先生（鲁迅写过九斤老太，好有年代感的名字）在2020年9月开始，频繁进行减持，从2020年初持股37,535,380股，变成了现在的34,915,307股，减持金额超过4个亿。
这个优质的可转债虽然没有影响公司任何业绩，却实质上推动了公司的市值。
豁然开朗。
03
智能车灯？高级点的大灯而已
说一个惊悚的事实，福耀玻璃毛利率在40%左右，而星宇股份的毛利率只有24%左右。
尤其是在2021年业绩增加的情况下，毛利率发生了明显的下降。
这意味着，公司无法通过扩容来收获更多的利润。
为什么会出现这种情况？
星空君给大家梳理一个商业逻辑：主机厂的某一项配件的预算，往往是相对固定的。
比如挡风玻璃，会尽可能的选择性价比最高的产品。福耀玻璃是业界性价比最高的。尤其是福耀玻璃深度绑定大厂，甚至一起建工厂进行配套，可以大幅节约主机厂的运输、装配成本。
福耀玻璃建厂的汽车基地周边，其他玻璃厂商也没有再去尝试的必要，形成了马太效应，让福耀玻璃的优势越来越明显。
虽然看起来有点像，但大灯的逻辑和车玻璃的逻辑其实是差别很大的。由于大灯方便运输，没有深度绑定的客观需求，只能拼产品自身竞争力。
这种情况下，全国各地的大灯厂商都有可能对星宇股份形成竞争，导致公司毛利难以提升。
同时，车价越来越低，主机厂对车灯的预算不可能无限提高，只能是在非常狭隘的预算空间里升级换代。
很可能会出现技术含量越高，价格反而越低的情况。
即便如此，仍然有大量的竞争对手涌入，公司也不得不紧追慢赶。
俗称，内卷。
最终的结果，是降低了毛利率。
04
战略合作尚遥遥无期
2021年10月，常州星宇车灯股份有限公司与虹软科技股份有限公司在杭州正式签署战略合作协议。
双方将基于虹软科技在智能视觉系统设计、光学传感器使用、系统软件的开发集成以及全栈视觉算法和应用的创新开发能力，和星宇股份在精密光学电子产品的生产制造、供应链管理等方面做全面整合与协作，围绕人工智能技术和高性能智能视觉产品在汽车领域的落地应用开展深入合作，共同服务全球汽车主机厂商。
这个消息让很多投资者振奋，星空君特意去研究了一下双方的技术落线。
虹软科技是一家从事手机拍摄算法业务的科创板公司，主要合作伙伴是三星、华为、小米等手机厂商。
而虹软科技的三季报业绩也表现不佳，远低于预期。
主机厂会和手机方案提供商合作吗？
应该很难。