来源 :证券之星2022-01-07
2022-01-07天风证券股份有限公司郭丽丽对晶科科技进行研究并发布了研究报告《民营光伏电站龙头，EPC业务乘风而起》，本报告对晶科科技给出买入评级，认为其目标价位为12.20元，当前股价为7.71元，预期上涨幅度为58.24%。
晶科科技(601778)
公司：民营光伏电站龙头，业务拐点已现
公司聚焦光伏电站运营+EPC业务板块，近年业绩有所波动，2020年收入/净利润分别为35.9/4.8亿元，CAGR2=-29%/-27%。随着2020年双碳目标的提出，公司加大分布式光伏开发力度，2021H1公司光伏EPC业务收入同比+33%，恢复增长态势，推动公司收入重回增长通道。
行业：光伏行业放量在即，预计中国2025年累计装机量超650GW
光伏行业降本增效持续推进，中国近80%地区已经能够实现平价经济性。碳中和工作加速推进，我们预计2025年中国光伏累计装机规模有望突破650GW，CAGR5=20.73%，预计“十四五”中国每年新增近80GW光伏装机容量。
2021M6整县推进政策落地，推动分布式光伏市场化零为整，央国企携低成本资金+海量资源挺入分布式光伏市场，加速释放市场需求，我们测算全国屋顶分布式光伏安装规模空间超850GW。此外，“央国企+民企”联合投资新模式下，分布式光伏建设进程有望加速。
2021M12硅料价格松动，带动组件价格下降至1.85-1.90元/W。我们预计组件价格1.8元/W将为需求放量临界点，对应地面电站系统成本4.1元/W，在利用小时数超1300的区域可实现6%的收益率。
看点：自持电站结构调整优化收益质量，光伏EPC业务有望迎风而起
电站运营（压舱石业务）：①公司电站运营业绩稳定，2018-2020年收入稳定在30亿元左右，截至2021Q3公司自持电站规模达2.88GW。②电站结构调整优化收益质量。公司已出售1.2GW存量补贴项目，同时并入平价项目，持续优化资产和现金流质量。
EPC业务（增长性业务）：①受531政策及疫情影响，公司主动调整光伏EPC业务，导致近两年业绩下滑。②公司工程经验丰富，已积累超过3GW电站工程经验。整县推进大背景下，公司积极推进整县合作协议签定，EPC业务资源储备充足，有望于2022-2023年放量。
运维（储备业务）：随光伏行业装机容量增长，运维市场前景广阔，我们预计2025年市场需求超300亿元。公司运维经验丰富，运维电站规模达6GW，且成本控制能力较强，有望受益于市场放量。
投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.27、8.60、10.09亿元，分别同比-10.20%、+101.39%、+17.28%，对应PE分别为53.79、26.71、22.77倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、光伏发电电价及补贴变动风险、补贴收款滞后、组件价格波动风险、弃光限电风险、开发项目不达预期、EPC收入波动、海外拓展不及预期
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级2家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为10.5；证券之星估值分析工具显示，晶科科技（601778）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)