在资本市场不断发展和完善的过程中，我国债券融资规模不断增加。债券作为一种重要的投融资工具，为企业提供稳定资金支持和投资回报。同时债券违约的风险逐渐增大，违约事件频发。债券违约现象的出现及其导致债券市场的急剧动荡，已受到人们的普遍关注。本文从宏观经济、企业自身因素等方面对违约原因进行分析并提出相应对策建议。制造业在中国工业发展中占据着举足轻重的地位，是推动国家经济社会发展的强大力量。
在经济发展步入“新常态”大环境下，对传统制造业的改造和提升势在必行。债券融资作为企业融资重要方式之一，其违约风险也受到社会各界关注。文章以力帆科技为例，进行了传统制造业的债券违约研究，以期为传统制造业的高质量发展提供证据支撑。
一、力帆科技公司介绍
力帆科技股份有限公司创建于一九九二年，历经近30年，力帆科技已是汽车，摩托车的集合体、发动机及通机研究，开发，制造、集销售于一体的大型企业，将新能源产业作为企业战略发展的方向。尹明善，力帆科技创始人，很早就退出出版行业，步入摩托车制造业，成立了重庆市轰达车辆配件研究所，即力帆科技前身。
当时，尹明善就深刻认识到科技研发是多么重要，每年开发的新型发动机，使它始终走在业界前列，曾创摩托车年产销200余万辆、业务分布全球160余个国家和地区取得了辉煌成就。以力帆为龙头，重庆多年来一直占全国摩托车销量首位。
二、力帆科技缘何债券违约
1.融资环境变坏
融资环境变坏，外部融资困难还增加了企业债券违约风险。我国的债券市场发展较晚，市场结构不完善，信用评级体系不健全。继金融W机，以拉动经济增长，我国已经出台了多项基础设施建设项目，并且实行了多项宽松货币政策。这些项目的建设和运营对银行信贷产生了一定程度的需求。受经济复苏、央行上调法定存款准备金率和“去杠杆”政策影响，商业银行信贷规模下降，从而加大企业资金成本。
因此，中国金融体系启动了“去杠杆”的政策，“去杠杆”初期，企业融资规模或将下降，许多资金流吃紧、杠杆水平越高，公司就越难获得融资，融资难度增大。当企业面临较大的财务风险时，就会导致其出现财务危机。融资环境趋紧，企业现金流破裂，最后出现违约。
从力帆科技的财务报表中就能看出，力帆科技自推出以来，杠杆率始终居高不下，该公司资产负债率平均为70%。随着国家对企业债务问题重视程度不断加深,“去杠杆”成为企业管理层关注的焦点。因此,“去杠杆”政策对力帆科技的发展产生影响，高杠杆率制约力帆科技再融资规模，还加大了他们筹资的困难与风险，同时，也不同程度地加大企业债券违约风险。
2.汽车行业的绿色萸转型步伐加快
为预防和控制汽车排气造成的环境污染，维护生态环境，维护人体健康，中国汽车行业一直致力于实现绿色刚的发展与变革，我国已经出台第六阶段机动车污染物排放标准。推行“国六”标准，既有助于推动中国汽车产品走向全球市场，参加国际竞争，促进汽车行业发展；还有助于淘汰落后产能，减轻汽车工业产能过剩问题，推动汽车产业转型升级，实现高质量发展。
在“国六”标准出台之后，吉利，长安和奇瑞、比亚迪等国产自主品牌纷纷申请研发“国六”车型，此后，吉利公布了全系完成国六b排放升级的消息，提前完成了我国最严排放标准升级任务。
反观力帆科技的，时至今日，还未开发出与“国六”接轨的产品，没有“国六”车型提供市场，某种程度上导致企业销量减少。稍后力帆科技更因疫情及资金不足，造成汽车业务近乎完全停滞的燃油汽车问题、新能源汽车、摩托车产销量下降比较严重，企业利润降低，使企业债券违约风险增大。
3.一味照搬，缺乏核心产品创新
力帆科技核心技术匮乏，缺乏自主创新核心产品等，就是盲目地模仿制造。进入汽车行业之初，力帆科技用了四年的时间，独立开发力帆科技首款自主品牌汽车力帆520,不过，由于后期销售不佳，力帆科技，转变经营思路，踏上模仿制造的征程。
从表面上看，力帆科技汽车产品线分布完善，型号丰富，不过，这也侧面表明，力帆科技目前在汽车领域还没有一个清晰定位，多少年来，它始终未能创造出具有标志性意义的模型。事实上，随着汽车行业竞争日趋激烈，消费者对汽车品牌的选择越来越挑剔，对于汽车企业来说，仅仅依靠单一车型已经很难满足市场发展需求。尽管模仿具有成本低、销量好、周期短的优点，但若不是本身核心产品的话，在市场激烈竞争下，难以形成较好的品牌影响力与识别度。
当消费者做出购买选择后，倾向于选择知名度高的别的品牌，而非辨识度不高，存在感不强。这是因为，如果品牌的认知度不高的话，即使是知名度很高的产品，也无法获得较好的口碑，从而影响到消费者对该产品的认知程度。长期如此，会造成商家销售下滑，可能给企业的产销带来困难，并且逐渐丧失了自己在市场上的地位。
力帆科技汽车产销量均开始出现下滑，企业业绩每况愈下。汽车制造一定要把研发当王道，唯有面向消费者，不断发展新技术，新产品，才有可能在竞争激烈的市场上抢先一步。目前国内市场上销售的汽车大部分是模仿国外先进车型设计而成，与消费者需求有很大距离。而且仿造出来的产品很难跟上市场热点趋势，一直在相对滞后，所以，力帆科技出品的车型并不能吸引到刚刚进入市场的新消费者。
综观全行业，竞争者早已经增加研究和开发，专注于自主创新品牌的建设，比如吉利和比亚迪。由于经营战略和发展路径不同，力帆科技生产的车型渐渐变成了“山寨”车型，逐渐被广大消费者遗忘。
4.企业融资结构不尽合理
融资结构是否合理，期限选择如何，将关系到企业是否能够进行日常运作、债务偿还压力大、控制债务利息造成了巨大冲击。在长，短期债务配比方面，力帆科技的短期借款比例在相当长的一段时间内都很高，还款压力大。整体上力帆科技年度短期借款和长期借款合计，短期借款的比例为85%，它的资金几乎全部来自短期债务，债务融资的结构极不合理。
无论是长期或短期借款，利息的定期发放，都给企业带来了资金压力，而且短期借款所占比例更大，意味着公司在很长一段时间内都面临着短期借款要还的沉重压力。因此，如果企业在经营过程中无法及时偿还债务，将导致企业资金周转困难，进而影响到企业正常运转和发展。当外部环境发生问题时，企业业绩滑坡、现金流吃紧，力帆科技在短期还款压力大的情况下极易产生债务危机，深陷财务困境。
基于融资期限与项目时长的匹配视角，高额短期借款占比并不能对力帆科技继续战略转型长期投资起到有效资助作用。此外，在项目时长匹配方面也存在着一定问题，即短周期项目占比过低导致公司对短周期项目的投入不足。短期借款即时还款压力和战略转型投资非即时收益回报构成叠加风险，增加了力帆科技财务危机发生的可能性。
近年来力帆科技在新能源方面不断谋求发展，对新能源项目进行了巨资投资。例如，在全国设立研究院、研发中心等，新品汽车的开发与生产、启动盼达汽车租赁工程、设立能源站等等，积极发展新能源业务。同时还积极开拓海外市场。新能源业务具有研发投入回收周期长的特点、速度慢等等，力帆科技上述战略性投资，无疑将在很长一段时间内占用大量资金。
但是，企业资金来源还是以短期融资为主，这样就导致项目比融资期限长很多，同时还带来企业再融资的难题，让力帆科技在偿还贷款压力下，久久不能自拔。在公司经营过程中，资金需求巨大且流动性差。这些年大量短期融资已经不能支持公司日常经营，再加上再融资渠道的堵塞、新能源业务的发展并不是一帆风顺，对力帆科技现金流造成严重冲击，企业资金压力增大，债券违约风险增大。
二、启发
1.为发债主体规避风险提供了启示
一、企业要理性谋划发展战略，不能一味追求规模化的发展。目前我国许多传统制造行业已经陷入了“产能过剩”的怪圈中，很多企业都面临着转型升级的压力，但并不是所有的企业都可以顺利转型成功。对传统的制造业企业而言，它有更大动力转型升级，因此，企业制定发展战略时，要形成可持续发展战略理念，不应该仅仅停留在概念转型上，更要有实实在在的产品转型升级。
二是企业从事债务融资，不仅仅要考虑行业周期、融资环境和其他外在因素，还要与企业本身的运营及今后的战略规划相结合，适当选用债务融资工具。此外，企业还需根据不同的融资结构确定合理的杠杆率水平，并加强对企业内部控制管理，以保证负债资金的安全性及流动性，从而实现资本市场的价值最大化。三是企业能够从内部和外部多渠道融资中获得稳定的现金流。
2.为债券市场监管中违约风险提供启示
信息披露就是解决信息不对称所带来问题的一种途径，债券市场监管部门要完善信息披露机制，规范企业信息披露，提高质量。债券监管机构对企业信息披露行为进行监督时，应考虑到企业自身因素、市场环境以及其他影响因素。债券市场上，可能出现债券发行主体有意掩盖企业的重要信息的现象、粉饰财务报表等、延误未及时公开有关资料的问题，因此，债券监管机构要加强对企业所披露有关信息准确性，及时性的监督，减少企业信息披露的不完全性和时效性、不准的可能。
3.给信用评级机构带来了一些启示
当前大多数信用评级机构都以企业财务报表为基础开展财务分析，但是有些公司可能有例如表外资产，表外负债等、关联企业的担保和其他表外业务，这些还将极大地影响公司财务状况。由于这些业务本身具有一定的风险性，而财务分析方法往往不能很好地反应出这些风险，从而导致信用评级结果出现偏差。所以根据财务分析，信用评级机构应当强化重大事项专项分析，提高了其评级准确度与可靠性。
比如，力帆科技等传统制造业企业正处在转型升级阶段，信用评级机构要开展战略转型成效专项评价。在此基础上，结合行业内相关企业的实际情况，构建一套完整的信用风险管理体系，包括信用评价指标体系和信用评级方法体系两个方面。以及战略转型项目可行性，成本效益等问题、进度和其他方面的分析，以达到综合评价企业风险，作出更可靠信用评级。
4.为投资者提供风险防范启示
所谓“投资有风险，入市需谨慎”,企业债券作为金融产品，存在着一定风险。债券投资是一项高风险高收益的活动，在进行投资决策时，必须要考虑到各种不确定性因素。但是，国内多数投资者的专业知识都是有限的，无法对投资收益进行合理的估算，缺乏风险防范能力。在债券发行过程中，债券的收益与债券的价格之间存在较大误差。所以投资者要加强对有关知识学习，增强自身辨别能力，增强风险意识，根据企业实际，对债券可投资性进行了综合分析。
结论:
促进传统制造业的更好发展，就是稳增长、稳就业重要途径，更是增强我国国际竞争力重要手段。从世界各国经验来看，传统制造业的转型与升级一直以来都是各国政府关注的焦点。当前在经济发展步入“新常态”大环境下，对传统制造业的改造和提升势在必行。传统制造业的主要特点是技术含量低，附加值不高，产品缺乏创新等。完善提升传统制造业，在中国高质量发展战略中占有重要地位。