前言：公司发布2022年报，营业收入4749.67亿元，同比增长9.4%，其中服务收入4349.28亿元，同比增长8.0%；归母净利润275.93亿元，同比增长6.3%。22年第四季度实现营业收入1171.24亿元，同比增长8.8%；归母净利润30.50亿元，同比增长16.2%。
核心观点：
目前运营商与互联网公司合作，定价模式与互联网盈利均进入下半场，过度竞争烧钱的态势会放缓，实际上最大的问题现在是产业互联网增收不增利，互联网企业与运营商之间存在价格战竞争市场份额。市场初期发展空间很大，但随着互联网下半场产业长期烧钱不可持续。预计未来云、IDC会在2-3年间实现盈利。
助力数字化工厂升级，推动工业互联网高质量发展。工信部数据显示，我国智能制造工程在应用规模和水平实现全球领先，遴选110家国际先进的示范工厂，建成近2000家引领行业发展的数字化车间和智能工厂。核心产业快速壮大，智能制造装备规模接近3万亿元，系统解决方案供应商达6000家。从国内工业数字化应用发展情况来看，5G等泛在联接对行业业务的渗透越来越深，5G泛网络的高能力和高稳定正在帮助更多的工业客户搭建连接底座，进而升级为数字转型的基础。
我们认为，我国坚持智能制造主攻方向，相关政策频出，鼓励5G、人工智能、工业互联网等数字基础设施建设，“5G+工业互联网”将持续赋能我国“升级版”智能制造，带动工业互联网产业链提速发展。
5G今年电信渗透率已经超过50%，而且用户数仍然保持增长，5G手机销售占比不断提升，行业需求正逐步增加；其中三大运营商中电信基本面表现最为亮眼，C端与B端协同发力。电信在移动用户数中今年增长接近2000万户，增长明显，ARPU稳步提升，可以说是进入了量价齐升，产业互联网快速发展的增量市场再次助力。
从行业来看运营商ARPU值均处于探底回升趋势，5G带来新一轮价格提升与增长，运营商之间共建共享，对价格竞争处于放缓状态，而电信从增速来开优于另外两家，用户数与ARPU值双增带来更大弹性；
三大运营商中移动属于绝对硬核的存在，从财务端看移动收入规模是电信+联通，而净利润端也领跑运营商，相比之下电信由于净利润目前在6%左右，低于移动，所以在5G收入增加1%，对利润贡献更大，在三家竞争放缓的格局下电信的盈利弹性更大，而移动则更加稳健。
5G时代对于流量使用空前加大，我们可以看到过去是购买几百兆流量现在都是几个G，而随着5G落地，流量增多，套餐价格上升，而流量单价会更加便宜，这也是趋势，比如3/4G建设期开始套餐会比较贵，后期逐步降价，而5G虽然国家目前没有提出大幅降价的信号，但未来仍然有下降的趋势，公共事业寡头垄断企业政府调控价格是必要的，但5G到来运营商也会从中受益，我们预计流量使用增速快于价格下降最终整体价格是向上对运营商有好处。
政企业务：产业数字化方面，2022年，公司产业数字化收入达到人民币1178亿元，可比口径同比增长19.7%，公司牢牢把握数字经济时代下网络化、数字化、智能化的综合信息服务需求，坚持以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，加速构筑“第二增长曲线”。其中，天翼云收入达579亿元，同比+107.5%，预计23年收入达千亿；网络安全服务收入达47亿元，同比+23.5%；物联网收入达40.1亿元，同比+40.2%。
公司充分发挥天翼云优势，同时丰富5G专网商业模式，通过云网融合的新型数字信息基础设施向客户提供综合智能场景解决方案，实现了产业数字化业务加速增长。
从基本面发展来看TOC端电信在携号转网后用户数逐渐增长，得益于5G新一轮网络应用ARPU提升，三家运营商中电信5G渗透率最高；TOB端拥有传统优势，收入规模远高于另外两家，电信IDC机房数量排名全国第一，其天翼云是中国排名第一的混合云服务商，预计在5G万物互联时代对TOB端带来重大机遇，该业务的快速增长，电信的又一大增长引擎已经启动。
业绩预测：略
业绩拆分：
2022年，公司营业收入为人民币4,750亿元，同比增长9.4%，其中服务收入为人民币4,349亿元，同比增长8.0%；出售商品收入及其他收入为人民币465亿元，同比增长26.7%。2022年，归属于上市公司股东的净利润为人民币276亿元，剔除2021年出售附属公司的一次性税后收益，同比增长12.5%。归属于上市公司股东的扣非净利润为272亿元，同比增长8.6%。可比ROE同比增长0.1pct至6.4%。从公司收入构成来看：
移动通信服务方面，公司深耕数字化时代客户需求及应用场景，依托不断提升的5G云网能力，持续升级综合智能信息化产品和服务，不断推进移动业务稳健发展。2022年实现收入1,910亿元，同比增长3.7%。移动用户净增1875万户，达到约3.91亿户，5G套餐用户达到2.68亿户，渗透率达到68.5%，同比提升18.1个百分点；移动用户ARPU为45.2元，同比增长0.4%。
固网及智慧家庭服务方面，公司不断加快智慧家庭、智慧社区、数字乡村服务升级和融通发展。2022年实现收入1,185亿元，同比增长4.4%。宽带用户达到1.81亿户，千兆宽带用户渗透率达到16.8%，同比提升9.1个百分点。智慧家庭业务价值贡献持续提升，拉动宽带综合ARPU达到人民币46.3元，同比增长0.9%。
产业数字化方面，2022年，公司产业数字化收入达到人民币1178亿元，可比口径同比增长19.7%，公司牢牢把握数字经济时代下网络化、数字化、智能化的综合信息服务需求，坚持以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，加速构筑“第二增长曲线”。2022年公司网络安全服务收入47亿元，同比增长23.5%；AI收入同比增长51.8%，自研数字平台带动项目收入超60亿元。公司持续强化天翼云差异化竞争优势，持续加大AI、安全等新兴领域布局，持续打造5G行业应用及数字平台新优势，助力社会数字化转型发展。2022年天翼云收入达到579亿元，继续保持翻番增长，天翼云占主营业务收入比达到13.3%，同比提升6.4个百分点。
公司以满足客户数字化需求为核心，增强企业核心竞争力为目标，全面推进组织、流程和经营机制变革。研发费用来看，2022年公司研发费用105.60亿元，同比增长52.3%；研发人员人数同比增长46%，通过持续引进科技领军人才，做大公司自研成果，夯实公司核心技术实力。资本开支来看，2022年公司资本开支925亿元，其中产业数字化投资271亿元，同比增长56.6%，占比29.3%，同比提升9.3个百分点；
2022年，公司全面实施云改数转战略，业务、能力、科创、云网、改革等领域布局全面完成，通过融云、融AI、融安全、融平台等构筑发展新动能，不断提升数字化供给能力，全力打造“三型”企业2，持续推动高质量发展。
公司持续加快基础业务转型，强化推进数字化产品供给，积极拓展智慧家庭与数字乡村、智慧社区的融通发展新路径，让全社会畅享更加美好的数字生活，推进基础业务稳健增长。公司不断完善5G网络覆盖，优化网络质量，提升5G使用体验，促进移动用户发展和价值稳定；以“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合为抓手，填充AI、安全、云等数字要素，推进宽带用户的应用拓展和服务升级；打造开放融通的数字生活平台，为社区和乡村提供领先的家社政联动能力和丰富的基层治理解决方案，提供视频门禁、社区管理、乡村治理等综合场景应用。
公司积极把握当前经济社会各行各业网络化、数字化、智能化的综合信息服务需求，打造“云网能力底座+行业应用平台”深度融合的产业数字化发展模式，为千行百业提供数字化整体解决方案。天翼云历经十余年发展进入4.0全面商用阶段，市场份额持续提升，已成为全球最大的运营商云和国内最大的混合云，挺进中国公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS市场三强，保持专属云市场份额第一，助力国家经济社会数字化转型，在国计民生重点领域，规模拓展成效显著。公司聚焦5G行业应用场景，累计发展近15,000个5G2B商用项目，其中2022年新增项目超过8,000个，充分释放垂直行业转型新动能。网络安全、大数据、AI、数字化平台等新兴业务逐渐成为产数发展的新动力。2022年，公司产业数字化收入达到人民币1,178亿元，可比口径5同比增长19.7%，天翼云收入达到人民币579亿元，同比增长107.5%，网络安全服务收入达人民币47亿元，同比增长23.5%。
公司2023年资本开支指引为990亿元，其中产业数字化投资指引为380亿元，同比提升40.0%，占比进一步提升至38.4%；算力（云资源）投资指引为195亿元，IDC投资指引为95亿元。公司聚焦新增长点，以持续提升云网融合能力为目标，资本开支持续向产业数字化领域倾斜。同时，共建共享方面，公司通过深化与中国联通的合作，实现了降本增效。双方累计共建共享5G基站超100万站，共享4G基站超110万站，累计节省资本开支超2700亿元，每年节省运营开支超300亿元。
从现金流的角度看资本开支与折旧及摊销会影响自由现金流，而从财务报告披露来看中国电信资本开支2021/2022年分别为867亿元/926亿元，而电信的折旧及摊销2021/2022年分别为881/924亿元，资本开支与折旧及摊销能够对的上，自由现金流表现真实，可见近年来电信与联通的共建共享的确节约了开支，并且对现金流的表现较好，对电信的自由现金流估值更加可靠。
盈利能力不断增强，高度重视股东回报2022年公司归母净利润275.93亿元，同比增长6.3%，剔除2021年出售附属公司收益后，可比净利润同比增长12.5%；EBITDA为1303.59亿元，同比增长5.2%；可比ROE为6.4%，同比提高0.1个百分点。
派息情况来看，公司高度重视股东回报：经考虑公司的良好经营发展，董事会建议派发末期股息每股人民币0.076元；连同已派发的中期股息每股人民币0.120元，全年股息合计每股人民币0.196元，占股东应占利润比例的65%。港股股息率为5.4%,中国电信A股股息率为2.97%,可以看到电信港股估值仍然具有高股息特征，公司提出公司将紧抓数字经济发展机遇，综合考虑股东回报、现金流水平以及未来发展资金需求，努力为股东创造良好回报A股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上。
从当前中国移动的派息已经达到67%，预计电信2023年派息率为67%，2024年派息率为70%，若按照2023年/2024年净利润增长率为8%/10%来测算，2023年/2024年净利润分别为297亿元/326.7亿元，派息金额分别为199/228.7亿元，每股派息将分别为0.217/0.25元，港股PE为11.2X/10X；港股股息率为6%/6.9%，股息率丰厚，具有安全边际。
前言：公司发布2022年报，营业收入4749.67亿元，同比增长9.4%，其中服务收入4349.28亿元，同比增长8.0%；归母净利润275.93亿元，同比增长6.3%。22年第四季度实现营业收入1171.24亿元，同比增长8.8%；归母净利润30.50亿元，同比增长16.2%。
核心观点：
目前运营商与互联网公司合作，定价模式与互联网盈利均进入下半场，过度竞争烧钱的态势会放缓，实际上最大的问题现在是产业互联网增收不增利，互联网企业与运营商之间存在价格战竞争市场份额。市场初期发展空间很大，但随着互联网下半场产业长期烧钱不可持续。预计未来云、IDC会在2-3年间实现盈利。
助力数字化工厂升级，推动工业互联网高质量发展。工信部数据显示，我国智能制造工程在应用规模和水平实现全球领先，遴选110家国际先进的示范工厂，建成近2000家引领行业发展的数字化车间和智能工厂。核心产业快速壮大，智能制造装备规模接近3万亿元，系统解决方案供应商达6000家。从国内工业数字化应用发展情况来看，5G等泛在联接对行业业务的渗透越来越深，5G泛网络的高能力和高稳定正在帮助更多的工业客户搭建连接底座，进而升级为数字转型的基础。
我们认为，我国坚持智能制造主攻方向，相关政策频出，鼓励5G、人工智能、工业互联网等数字基础设施建设，“5G+工业互联网”将持续赋能我国“升级版”智能制造，带动工业互联网产业链提速发展。
5G今年电信渗透率已经超过50%，而且用户数仍然保持增长，5G手机销售占比不断提升，行业需求正逐步增加；其中三大运营商中电信基本面表现最为亮眼，C端与B端协同发力。电信在移动用户数中今年增长接近2000万户，增长明显，ARPU稳步提升，可以说是进入了量价齐升，产业互联网快速发展的增量市场再次助力。
从行业来看运营商ARPU值均处于探底回升趋势，5G带来新一轮价格提升与增长，运营商之间共建共享，对价格竞争处于放缓状态，而电信从增速来开优于另外两家，用户数与ARPU值双增带来更大弹性；
三大运营商中移动属于绝对硬核的存在，从财务端看移动收入规模是电信+联通，而净利润端也领跑运营商，相比之下电信由于净利润目前在6%左右，低于移动，所以在5G收入增加1%，对利润贡献更大，在三家竞争放缓的格局下电信的盈利弹性更大，而移动则更加稳健。
5G时代对于流量使用空前加大，我们可以看到过去是购买几百兆流量现在都是几个G，而随着5G落地，流量增多，套餐价格上升，而流量单价会更加便宜，这也是趋势，比如3/4G建设期开始套餐会比较贵，后期逐步降价，而5G虽然国家目前没有提出大幅降价的信号，但未来仍然有下降的趋势，公共事业寡头垄断企业政府调控价格是必要的，但5G到来运营商也会从中受益，我们预计流量使用增速快于价格下降最终整体价格是向上对运营商有好处。
政企业务：产业数字化方面，2022年，公司产业数字化收入达到人民币1178亿元，可比口径同比增长19.7%，公司牢牢把握数字经济时代下网络化、数字化、智能化的综合信息服务需求，坚持以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，加速构筑“第二增长曲线”。其中，天翼云收入达579亿元，同比+107.5%，预计23年收入达千亿；网络安全服务收入达47亿元，同比+23.5%；物联网收入达40.1亿元，同比+40.2%。
公司充分发挥天翼云优势，同时丰富5G专网商业模式，通过云网融合的新型数字信息基础设施向客户提供综合智能场景解决方案，实现了产业数字化业务加速增长。
从基本面发展来看TOC端电信在携号转网后用户数逐渐增长，得益于5G新一轮网络应用ARPU提升，三家运营商中电信5G渗透率最高；TOB端拥有传统优势，收入规模远高于另外两家，电信IDC机房数量排名全国第一，其天翼云是中国排名第一的混合云服务商，预计在5G万物互联时代对TOB端带来重大机遇，该业务的快速增长，电信的又一大增长引擎已经启动。
业绩预测：略
业绩拆分：
2022年，公司营业收入为人民币4,750亿元，同比增长9.4%，其中服务收入为人民币4,349亿元，同比增长8.0%；出售商品收入及其他收入为人民币465亿元，同比增长26.7%。2022年，归属于上市公司股东的净利润为人民币276亿元，剔除2021年出售附属公司的一次性税后收益，同比增长12.5%。归属于上市公司股东的扣非净利润为272亿元，同比增长8.6%。可比ROE同比增长0.1pct至6.4%。从公司收入构成来看：
移动通信服务方面，公司深耕数字化时代客户需求及应用场景，依托不断提升的5G云网能力，持续升级综合智能信息化产品和服务，不断推进移动业务稳健发展。2022年实现收入1,910亿元，同比增长3.7%。移动用户净增1875万户，达到约3.91亿户，5G套餐用户达到2.68亿户，渗透率达到68.5%，同比提升18.1个百分点；移动用户ARPU为45.2元，同比增长0.4%。
固网及智慧家庭服务方面，公司不断加快智慧家庭、智慧社区、数字乡村服务升级和融通发展。2022年实现收入1,185亿元，同比增长4.4%。宽带用户达到1.81亿户，千兆宽带用户渗透率达到16.8%，同比提升9.1个百分点。智慧家庭业务价值贡献持续提升，拉动宽带综合ARPU达到人民币46.3元，同比增长0.9%。
产业数字化方面，2022年，公司产业数字化收入达到人民币1178亿元，可比口径同比增长19.7%，公司牢牢把握数字经济时代下网络化、数字化、智能化的综合信息服务需求，坚持以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，加速构筑“第二增长曲线”。2022年公司网络安全服务收入47亿元，同比增长23.5%；AI收入同比增长51.8%，自研数字平台带动项目收入超60亿元。公司持续强化天翼云差异化竞争优势，持续加大AI、安全等新兴领域布局，持续打造5G行业应用及数字平台新优势，助力社会数字化转型发展。2022年天翼云收入达到579亿元，继续保持翻番增长，天翼云占主营业务收入比达到13.3%，同比提升6.4个百分点。
公司以满足客户数字化需求为核心，增强企业核心竞争力为目标，全面推进组织、流程和经营机制变革。研发费用来看，2022年公司研发费用105.60亿元，同比增长52.3%；研发人员人数同比增长46%，通过持续引进科技领军人才，做大公司自研成果，夯实公司核心技术实力。资本开支来看，2022年公司资本开支925亿元，其中产业数字化投资271亿元，同比增长56.6%，占比29.3%，同比提升9.3个百分点；
2022年，公司全面实施云改数转战略，业务、能力、科创、云网、改革等领域布局全面完成，通过融云、融AI、融安全、融平台等构筑发展新动能，不断提升数字化供给能力，全力打造“三型”企业2，持续推动高质量发展。
公司持续加快基础业务转型，强化推进数字化产品供给，积极拓展智慧家庭与数字乡村、智慧社区的融通发展新路径，让全社会畅享更加美好的数字生活，推进基础业务稳健增长。公司不断完善5G网络覆盖，优化网络质量，提升5G使用体验，促进移动用户发展和价值稳定；以“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合为抓手，填充AI、安全、云等数字要素，推进宽带用户的应用拓展和服务升级；打造开放融通的数字生活平台，为社区和乡村提供领先的家社政联动能力和丰富的基层治理解决方案，提供视频门禁、社区管理、乡村治理等综合场景应用。
公司积极把握当前经济社会各行各业网络化、数字化、智能化的综合信息服务需求，打造“云网能力底座+行业应用平台”深度融合的产业数字化发展模式，为千行百业提供数字化整体解决方案。天翼云历经十余年发展进入4.0全面商用阶段，市场份额持续提升，已成为全球最大的运营商云和国内最大的混合云，挺进中国公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS市场三强，保持专属云市场份额第一，助力国家经济社会数字化转型，在国计民生重点领域，规模拓展成效显著。公司聚焦5G行业应用场景，累计发展近15,000个5G2B商用项目，其中2022年新增项目超过8,000个，充分释放垂直行业转型新动能。网络安全、大数据、AI、数字化平台等新兴业务逐渐成为产数发展的新动力。2022年，公司产业数字化收入达到人民币1,178亿元，可比口径5同比增长19.7%，天翼云收入达到人民币579亿元，同比增长107.5%，网络安全服务收入达人民币47亿元，同比增长23.5%。
公司2023年资本开支指引为990亿元，其中产业数字化投资指引为380亿元，同比提升40.0%，占比进一步提升至38.4%；算力（云资源）投资指引为195亿元，IDC投资指引为95亿元。公司聚焦新增长点，以持续提升云网融合能力为目标，资本开支持续向产业数字化领域倾斜。同时，共建共享方面，公司通过深化与中国联通的合作，实现了降本增效。双方累计共建共享5G基站超100万站，共享4G基站超110万站，累计节省资本开支超2700亿元，每年节省运营开支超300亿元。
从现金流的角度看资本开支与折旧及摊销会影响自由现金流，而从财务报告披露来看中国电信资本开支2021/2022年分别为867亿元/926亿元，而电信的折旧及摊销2021/2022年分别为881/924亿元，资本开支与折旧及摊销能够对的上，自由现金流表现真实，可见近年来电信与联通的共建共享的确节约了开支，并且对现金流的表现较好，对电信的自由现金流估值更加可靠。
盈利能力不断增强，高度重视股东回报2022年公司归母净利润275.93亿元，同比增长6.3%，剔除2021年出售附属公司收益后，可比净利润同比增长12.5%；EBITDA为1303.59亿元，同比增长5.2%；可比ROE为6.4%，同比提高0.1个百分点。
派息情况来看，公司高度重视股东回报：经考虑公司的良好经营发展，董事会建议派发末期股息每股人民币0.076元；连同已派发的中期股息每股人民币0.120元，全年股息合计每股人民币0.196元，占股东应占利润比例的65%。港股股息率为5.4%,中国电信A股股息率为2.97%,可以看到电信港股估值仍然具有高股息特征，公司提出公司将紧抓数字经济发展机遇，综合考虑股东回报、现金流水平以及未来发展资金需求，努力为股东创造良好回报A股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上。
从当前中国移动的派息已经达到67%，预计电信2023年派息率为67%，2024年派息率为70%，若按照2023年/2024年净利润增长率为8%/10%来测算，2023年/2024年净利润分别为297亿元/326.7亿元，派息金额分别为199/228.7亿元，每股派息将分别为0.217/0.25元，港股PE为11.2X/10X；港股股息率为6%/6.9%，股息率丰厚，具有安全边际。