来源 :证券之星2021-10-28
2021-10-28天风证券股份有限公司唐海清,姜佳汛对中国电信进行研究并发布了研究报告《C端业务全面向好，云改数转推动B端加速成长》，本报告对中国电信给出增持评级，认为其目标价位为5.06元，当前股价为4.2元，预期上涨幅度为20.48%。
中国电信(601728)
C 端业务全面提速降费转向精准降费，叠加 5G 渗透率快速提升、智慧家庭业务的持续发展，移动和固网的 ARPU 值企稳回升趋势基本确立， C 端业务基本面全面向好。
自 2015 年国家大力推动提速降费以来，叠加固网市场竞争加剧，运营商过去数年移动和固网业务 ARPU 值持续承压，中国电信的移动 ARPU 值从 2016年的 55.5 元/户/月下降到 2020 年的 44.1 元/户/月、固网宽带 ARPU 值从14 年的 59.1 元/户/月下降到 2019 年的 38.1 元/户/月。但随着提速降费政策向精准降费转变，叠加 5G、智慧家庭等高价值客户和业务量的快速发展，中国电信 2021 年上半年移动业务 ARPU 值企稳回升至 45.7 元/户/月，而家庭宽带 ARPU 则提升到 39.4 元/户/月，若考虑智慧家庭等综合宽带 ARPU则达到 46.8 元/户/月。随着移动和宽带用户数量稳步成长， ARPU 的快速回升推动中国电信 C 端业务收入加速成长，利润率有望进一步提升。
中国电信产业数字化转型进度全球领先，目前是全球运营商中公有云 IaaS规模最大的厂商，把握行业数字化和 5G 应用发展机遇，有望推动 B 端业务加速成长。
公司战略上全面实施“云改数转”，推进云网融合，深化体制机制改革，公司计划未来三年产业数字化收入占比逐年提升。截至 2020 年底，中国电信5G 行业应用累计签约客户近 1900 家，落地场景超过 1100 个， 2021 年上半年公司 5G 应用场景较 2020 年又增长近一倍。产业数字化整体市场空间到 2025 年有望成长到 60 万亿，中国电信凭借网络资源、天翼云核心技术、覆盖全国的人才团队、网络安全数字安全等核心优势，以及产品储备、客户和渠道的深厚积淀，有望在产业数字化以及 5G 行业应用领域大展身手。
资本开支和运营效率进一步提升，现金流充裕，计划大幅提升派息率，重视股东回报，与投资者共享公司高质量发展成果。
公司通过云改数转战略，强化 AI、云计算等技术的结合，同时深入推动共建共享，实现资本开支投资和经营运营的效率稳步提升，盈利能力持续改善，现金流充裕。基于良好的经营情况，中国电信最新派息政策计划 2021年派息率从 2020 年的 40%左右大幅提升至不低于 60%，未来三年逐步提升至 70%，充分重视股东回报，与投资者共享公司高质量发展成果。
投资建议和盈利预测
公司电信运营 C 端业务基本面全面向好， ARPU 值稳步回升， 5G 渗透率持续成长。同时中国电信在公有云业务全球领先，在产业数字化、 5G 应用领域充分发挥网络资源、技术储备、人才团队、数据安全等核心优势，推动B 端业务持续加速成长。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 262、304、 354 亿元，收入利润增速均保持双位数增长，对应 21 年 26 倍、 22年 16 倍市盈率。参考全球运营商 PB-ROE、以及股息贴现绝对估值，合理 PB 约 1.1 倍，对应 A 股股价为 5.06 元人民币，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧降价压力超预期，新业务进展不达预期，政策风险，估值假设的风险，次新股短期股价波动风险
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为6.2；证券之星估值分析工具显示，中国电信（601728）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。