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2023年6月14日上午9点，中银证券直播间成功举办了以“乘势而上！2023年度中期策略会”为主题的策略会。策略会主要探讨如何从投资者的视角出发把握好2023年下半年的投资机会，以及在2023年下半年的大类资产中该如何进行合理配置等。
直播过程中，中银证券首席经济学家徐高博士、中银国际研究董事长曹远征、中银证券全球首席经济学家管涛博士、中国银行研究院首席研究员宗良博士、中银香港首席经济学家鄂志寰博士、中银证券策略首席分析师王君，分别为投资者献上了精彩内容。直播历时3个多小时，直播结束后投资者反应强烈，纷纷表示对未来的投资策略有极大的建设性参考意见。
以下是中银证券为各位投资者认真整理出来的直播经典内容，以供投资者快速了解相关内容。没来得及参与直播的投资者，可扫描上方二维码观看重播内容。
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★中银证券2023年度中期策略会★
重点回顾
徐高
经济和市场的逻辑线索
观点提炼
1.次贷危机后，我国债务率持续上升——近两年因经济增长减速，我国债务率逆全球大势而上扬；中国仍然拥有规模庞大的对外净资产，债务的宏观约束远未收紧。
2.对中国债务问题的正解
（1）中国经济因为收入分配结构中居民收入占比较低，长期处在储蓄过剩、供给过剩、需求不足的情况——中国经济长期低于潜在产出水平运行。
（2）地方债加土地财政形成了中国独有的“经营城市”的商业模式，是创造需求的利器（可类比西方的“财政货币化”），中国经济成功的“法宝”。
（3）政府债务的真正约束在通胀和国际收支——在通胀没有显现、且没有经常账户赤字的时候，政府债务的扩张不会碰到紧约束——对债务的恐惧是中国当前内需不足的主要原因。
3.银行间短期利率围绕长期中枢波动的态势没有改变；债券市场对经济前景的预期较为悲观；债市杠杆处在较高的水平，套息交易在压低长债利率的同时也埋下了债市波动的种子。
4.从长期来看，A股走势与宏观经济高度正相关，但A股的短期波动明显为北上资金所引领；近年来，北上资金走势与人民币对美元升值率高度同步——对研判A股走势而言，人民币汇率很重要。
5.美元的走强让人民币对美元贬值，值得关注的是人民币相对美元的弹性在增加；人民银行加大结汇规模是人民币汇率弹性增加的主要原因；民间外汇资产负债状况仍然良好，人民币贬值可控；人民币贬值的底部要看央行对中间价的调控：7.3是个关口。
6.我国经济增长乏力，令工业原材料价格承压；低迷的经济将给黄金带来超额收益。
曹远征
全球变局下的中国经济方位
观点提炼
1.改革开放以来，中国经济因为迅速成长为第二大经济体和第一大贸易体而被视为是美国的“战略竞争对手”，其核心是在全球经济中去“中国化”。
2.中国的产业链供应链在亚太印度洋地区依然具有韧性。中国经济已深深嵌入印太产业链，从而具有韧性，脱钩至少短期内是难以实现的。虽然部分成员对美出口依赖程度高于对华出口依赖程度，但是其进口对华依赖程度普遍更高。
3.俄乌冲突爆发后，俄罗斯经济不得不向东看；与此相对应，欧洲、尤其德国以俄罗斯廉价能源支撑的重化工业受到严重冲击；在亚洲，美国鼓励产业与中国脱钩，但并未大规模回流美国，而是转移到东南亚地区。全球生产力布局的新变动，意味着全球产业链并未如美国所期望的方向变动，而正向欧亚大陆中心方向集中，从而使“一带一路”意义凸显。
4.美国对华经济脱钩能走多远？中美经济结构是互补的，从而是相互依存的，如果强行脱钩断链一定会两败俱伤。另外，俄乌冲突带来的滞胀提醒了世界，仅与俄罗斯的脱钩断链就造成了如此严重的后果，更遑论与世界第二大经济中国的脱钩断链。这也是众多国家，尤其发展中国家不在中美选边站的原因，成为遏制脱钩断链不可忽视的力量。
5.中国式现代化的世界意义在于：现代化进程塑造了当代世界经济体系；“一带一路”是国际经济金融治理的新理念；充分理解国际治理理念竞争的深刻性；以双循环践行国际经济治理新理念；中国式的现代化正在进入新阶段，推动经济运行整体好转。
6.中国经济可持续发展是世界问题。用改革开放精神发掘潜力，坚持真抓实干，激发全社会创业活力，让干部敢为、地方敢创、企业敢干、群众敢首创，使建设超大规模国内市场成为一个可持续的历史过程，并通过制度性开放为世界所共享，中国将以此走进世界的舞台中央。
管涛
海外经济、货币政策与人民币汇率
观点提炼
1.美联储面临通胀韧性足、经济下行压力大和金融脆弱性上升的三难局面。但是，欧元区和日本的前景更为艰难。美联储依然可以使用流动性工具缓解金融压力，但解决问题的唯一方法是降息。劳动力市场偏紧导致美联储可能不会如市场预期的那样明显转向。
2.中国货币政策的力度已经不小。国内经济下行压力上升，不能靠债务工具为主的货币政策“单打独斗”。市场希望降准降息提振信心，但缺乏其他政策的配合，结果可能会适得其反。
3.2023年人民币汇率既可能涨也可能跌。人民币涨跌不取决于美元强弱和中美利差，而取决于中国经济基本面。近期人民币汇率再度破7，但没有偏离宽幅震荡、略偏强势的基准情形。2023年货币政策的自主空间，一定程度取决于对人民币汇率波动的容忍度。
宗良
科技创新、制造强国与高端制造
观点提炼
1.二十大报告、中央经济工作会议和2023年《政府工作报告》中，一是提出“加快传统产业和中小企业数字化转型”。通过推动数字经济赋能传统产业、中小企业，有利于推动数字经济和实体经济深度融合推进数字中国建设。二是提出“支持平台经济发展”，标志着对于平台企业以往存在的问题进行常态化治理，营造公平、透明、可预期的发展环境。
2.从核心技术角度看，迄今为止，全球制造业的核心价值链环节和关键核心技术仍被发达国家控制，制造业技术领域的“核心——边缘”格局始终存在，由此诱发的高端制造业差距在发达国家与发展中国家间长期存在。发达国家和发展中国家在高端制造业领域竞争加剧，发达国家政府干预竞争的力度不断提升。未来各国在高新技术产业链特别是即将进入应用临界阶段的产业（如5G、网络安全技术等）的主导权争夺将更加激烈。
3.“卡脖子”标准为依赖强、无法替代、来源单一、短期难以改变，比如芯片、航空发动机以及金融基础设施等领域受制于人。因此我国在人工智能、5G、量子通讯、先进制造、芯片、新能源、大飞机（含发动机）、北斗、电网技术、智能制造、高铁、金融基础设施、稀土等领域高质量发展有助于我们解决被“卡脖子”的困境。
4.从战略高度优化我国制造业发展的综合环境，大力发展和应用金融科技，完善金融支持方式，充分发挥资本市场作用，培育、支持制造业企业发展，稳步增加中长期融资，推动制造业转型升级，支持制造业高质量发展。
鄂志寰
香港离岸人民币枢纽发展
观点提炼
1.根据SWIFT的统计数字，全球70%以上的人民币支付通过香港进行结算；香港的人民币外汇和衍生品交易量，在全球离岸人民币市场居首位；离岸市场是全球配置人民币资产的重要平台。
2.近期人民币国际化政策重点在于：继续大力支持实体经济开展跨境业务；有序整合债券、外汇市场对外开放措施；加快推进资本市场双向开放，优化完善互联互通机制；进一步完善离岸人民币流动性管理；推进自贸区深化改革开放，在人民币国际化领域先行先试。
3.人民币国际化政策与市场发展展望
循序渐进做好金融市场的开放工作
持续做好基础性、支撑性的工作
积极推动离岸人民币市场建设
强化人民币国际化的风险防控
4.未来资本市场互联互通展望
高水平双向开放走向纵深
互联互通机制在广度上进一步拓宽，扩大更多交易品种和资产类型
互联互通机制进一步扩容，持续推进资本市场国际化
优化监管机制，确保资金流动的安全和金融市场稳定
王君
下半年A股投资策略
观点提炼
1.A股重回成长主线，重点关注成长风格向上空间。下半年市场风格的运行主线：成长空间景气追逐确定性溢价低估值价值
2.行业轮动特征概述：从主副线交替上涨到三股力量；次年g行业推荐——超跌与跃迁；科技行情投资节奏；AI行情已具备再配置价值，四个担忧有所修复；第一波交易拥挤有所修复；财报季盈利担忧有所修复；海外映射频率降低有所修复；市场整体RISKOFF有所修复。
（1）大类行业景气比较：周期资源品可选消费
周期资源品：行业往往在扩张后期相对占优，受益于下游需求回暖与大宗商品价格回升。
可选消费：通常在扩张前期相对占优，受到收入与消费预期驱动。
必选消费：防御属性较强，部分必选消费行业如白酒、医药等兼具必选消费特征与成长性，在扩张前期和衰退后期均有较优的市场表现。或许是由于行业需求量相对稳定，价格通常会成为驱动必选消费市场行情的重要因素。
地产建筑：具有一定的逆周期属性，在衰退后期地产基建相关逆周期政策发力时受益。
金融风格：行情与金融、经济周期有较高相关度，通常在流动性宽松的衰退后期与扩张前期相对占优，特别是在衰退后期行情表现尤为明显，货币政策宽松叠加政策催化是金融行情的主要驱动力。
硬科技：扩张前期占优，并且科技和高端制造业具有显著的产业周期驱动特征，充裕的流动性会对行情形成明显助推。
软科技：软科技通常在衰退后期更占优，但从历史复盘来看，相比于硬科技，软科技对于流动性更为敏感，在“弱复苏”+“低通胀”、货币政策趋向宽松的扩张前期行情表现尤为突出，如2013-2014年。
（2）科技风格具备景气比较优势
3.配置建议
（1）成长空间催化：硬科技景气追逐，软科技受成长空间驱动。
（2）涨幅弹性：软科技（成长空间驱动）硬科技（景气追逐驱动）核心资产（稳定性溢价驱动）。
（3）“AI+”或将复制“互联网+”软硬科技共振。
（4）硬件端：着力布局算力基础设施；着力布局大模型基础设施；电子周期有望迎来上行，算力需求的指数级提升有望进一步为行业带来高成长性溢价的电子；信创核心环节国产化程度低，国产替代空间广阔；半导体设备和材料国产化。
（5）软件端：配置高价值量提升、产业化落地领先的“AI+应用”；配置高价值量提升、产业化落地领先的“AI+应用”；配置高价值量提升、产业化落地领先的“AI+应用”（续）；配置高价值量提升、产业化落地领先的“AI+应用”。
（6）配置“AI+”驱动的软硬科技共振。
（7）配置“中特估”副主线。