今年4月，拓普集团正推进赴港上市计划，试图搭建“A+H”双资本平台，但就在这一关键节点上，公司却用去年财报释放出了不寻常的信号，其营收虽有所增加，可净利润却同比下降7.38%，为六年来首次下滑。
而被寄予厚望的人形机器人业务全年收入仅1359万元，占总营收比重不足0.05%，当初这家公司从宁波一家汽配小厂起步，如今市值已超千亿元，还曾因深度绑定特斯拉后，迎来高速增长，可随着核心客户销量波动、海外工厂产能利用率偏低，以及新业务尚未形成规模收入，公司眼下正面临“增收不增利”的现实压力。
更引人注目的是在港股IPO筹备期间，实控人邬建树及其家族成员于去年8月至9月合计减持股份套现近9亿元，其子邬好年则加速接手机器人等新兴业务。如今，在行业整体盈利改善的背景下，拓普的毛利率居然持续走低，50亿元投入的机器人项目到现在也没能回本，这些挫折将直接影响其估值走向和市场信心。
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据《野马财经》报道，去年，拓普集团营收达到295.81亿元，同比增长11.21%，但归母净利润为27.83亿元，同比下降了不少，打破了自2020年以来的连续增长趋势。
更值得关注的是，公司毛利率已连续三年下滑，从2023年的23.03%降至去年的19.43%，不仅跌破20%关口，也低于同期汽车底盘与发动机系统行业平均20.63%的水平，这在行业整体盈利回升的环境中显得不合常理。
而造成这一局面的原因是多方面的，首先，客户集中度依然较高，去年前五大客户贡献收入194.62亿元，占总营收的65.8%。尽管最大客户特斯拉的收入占比从2023年的39.8%下降至25.7%，但其去年全球交付量同比下降13.3%，仍对拓普订单稳定性构成直接影响。
其次，海外扩张带来显著成本压力，墨西哥一期工厂于去年全面投产，但由于特斯拉Cybertruck全年销量仅约2万台，远低于原定25万台目标，导致产线未能满负荷运转。该子公司当年实现营收11.41亿元，却亏损了2900万元。
同时，折旧摊销占营收比例从前年的5.55%升至6.1%，进一步拖累利润，此外，公司在研项目增多、技术人才引进加快，去年研发费用达14.96亿元，同比增长22.2%，也对短期盈利形成压力。
不过，经营性现金流表现稳健，据《时代投研》报道，去年经营活动现金净流入44.82亿元，同比增长38.5%，显示回款能力较强。第四季度毛利率环比小幅回升至19.97%，这主要得益于通用、福特等新客户订单逐步放量，部分消化了墨西哥工厂的固定成本。若这一趋势延续，今年全年毛利率有望企稳，但能否重回20%以上，仍是观察其主业修复力度的重要指标。
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在传统业务承压的背景下，拓普将人形机器人视为新的突破口，公司自2023年切入执行器、灵巧手等核心部件领域，前年宣布投资约50亿元建设机器人核心部件基地，并提出“年产百万台执行器”的长期目标。
然而，截至去年年底，该业务实际收入才超一千万元，占总营收的零头都没有，按一套执行器总成价值约4万元估算，全年销量约340套，而现有年产能已达30万套，产能利用率居然不足0.11%。
于行业层面，人形机器人尚未进入规模化量产阶段，据TrendForce预测今年全球出货量为5万台，瑞银则预计仅3万台。即便拓普能拿下40%的执行器份额，对应营收也不过4.8亿至8亿元，对当前近300亿元的营收体量影响有限。
更重要的是，据高盛去年11月调研，包括拓普在内的国内主要供应链企业，均未获得明确的大规模量产订单。这意味着公司是在缺乏确定性需求的情况下，提前进行重资产投入，一旦产业落地节奏延迟，将面临较高的折旧和减值风险。
在此背景下，赴港上市成为补充资金的重要路径，公司表示，H股募资将用于机器人产能建设、汽车电子升级、海外布局及一般营运。据《野马财经》报道，去年，其海外营收为62.6亿元，占比21.2%，泰国工厂计划于今年上半年投产，全球化战略确实需要更多资本支持。
值得注意的是，在IPO筹备阶段，实控人邬建树及其一致行动人于去年合计减持1343万股，按区间均价测算套现约8.8亿元。这是公司上市以来首次出现实控人减持，尽管减持后家族仍合计持股58.48%，控制权稳固，但时机敏感，难免引发市场对其长期信心的疑问。
当初，从减震垫到机器人执行器，拓普的转型路径清晰，但挑战同样真实，市场愿意为未来故事买单的前提是看到切实的订单进展和盈利改善。否则，再宏大的规划也难以支撑当前约37倍的市盈率，今年，将会成为验证其新旧业务能否协同发展的关键年份。