6月5日，滨化股份（601678.SH）发布关于上交所信息披露监管工作函的回复公告，公司针对上交所提出的相关问题，进行了详细解答。
与此同时，经济导报记者注意到，5月11日，滨化股份曾披露定增预案，公司拟非公开发行不超过6.17亿股，募集资金不超过14亿元，用于24万吨/年环氧丙烷和74.2万吨/年甲基叔丁基醚项目。对此，中研普华研究员邱晨阳认为，公司通过此次募投可以大幅增加产能，增加净资产和营运资金，降低资产负债率。需要注意的是，环氧丙烷的产能在快速增长，但其消费需求的增长相对较慢，这可能导致行业供需矛盾加剧。
据悉，未来三年，该公司拟围绕主业规划新项目的投资建设，资金需求初步预计在40亿元以上。滨化股份将如何破解资金之渴？
内部交易规模较大
滨化股份主要从事有机、无机化工产品的生产、加工与销售，其主要产品包括烧碱和环氧丙烷等。
据滨化股份介绍，报告期内（2023年度），受经济环境仍未完全恢复的影响，下游市场需求恢复相对偏弱，公司主营产品的销售价格较上年同期下滑明显，而主要原材料和能源成本下降幅度较小，导致公司主营业务现金净流量减少；同时随着在建项目的投入和股权投资项目的推进，公司融资需求增加，为拓展融资渠道，公司加强了与金融机构的合作。
为了进一步降低融资成本，公司对于内部交易更多采用办理银行承兑汇票、信用证等业务，通过保证金利息对冲银行承兑汇票及信用证等融资费用，可以使综合融资成本低于同期流动资金贷款利率。
例如，滨化股份向子公司黄河三角洲热力公司开出2亿元半年期承兑汇票，按照50%保证金比例在银行交存1亿元保证金，黄河三角洲热力公司可将2亿元承兑汇票贴现，实现敞口1亿元的融资额。其中，贴现利率为1.23%（年化利率，下同），保证金利率1.8%，单次开票手续费为万分之五（年化为千分之一），故综合融资成本为0.86%，而一年期流动资金贷款利率约为3%。公司报告期内开展上述业务较上期增加，致使受限资金较上期大幅增长。报告期末，公司受限资金较上期增加80122.85万元，其中票据保证金及信用证保证金增加80119.65万元。
报告期内，公司内部交易规模较大，主要系集团内部公司之间提供蒸汽、水电等能源服务和销售丙烯、原盐等原材料交易。这些交易具有商业实质，交易价格按市场价格，不含税交易金额共计27.50亿元，主要通过票据进行结算。
“票据保证金的利息可以对冲票据贴现费用，综合资金成本低于同期银行贷款利率，因此，该公司基于融资成本的考虑，更多采用票据贴现作为一种补充融资手段。”一位接近滨化股份的知情人士对经济导报记者表示。
公司环氧丙烷毛利率持续为负
2023年年报显示，报告期内公司营业收入金额为73.06亿元，同比减少17.84%，主要系公司主要产品环氧丙烷和烧碱价格同比下降；归属于母公司股东的净利润为3.83亿元，同比大幅下滑67.49%。2022年、2023年环氧丙烷毛利率分别为-6.96%、-0.01%，持续为负，行业开工率较去年有所下滑，但公司2023年度产能利用率为101.00%；烧碱行业整体供过于求，行业平均开工率85%，但公司2023年度产能利用率为124.52%，远高于行业平均水平。
公司环氧丙烷产能利用率较高，毛利率为何持续为负？烧碱行业整体供过于求，公司产能利用率为何相对较高？
滨化股份方面介绍，国内环氧丙烷产能快速增加，原材料丙烯价格累计下滑幅度相对较小，需求端产品价格处于低位，导致环氧丙烷价格和毛利率水平表现不佳，目前市场上不同工艺环氧丙烷生产利润均有下降，部分工艺已经处于亏损状态。公司环氧丙烷毛利率为负，与同行业可比上市公司不存在重大差异。在此情况下，公司依然维持高产能利用率，主要是由于客户需求稳定且需要继续维系、持续开车具有整体经济性等原因。
“山东是环氧丙烷下游产品聚醚多元醇、丙二醇的主要产区，公司是山东市场环氧丙烷的主要生产厂商之一，供需稳定，故公司的产能利用率较高。随着公司新建项目投产及市场周期性变化，预计2024年环氧丙烷毛利率将进一步改善。”滨化股份表示。
此外，公司烧碱长期保持较高的毛利率水平，公司维持烧碱的持续生产具有经济合理性，且持续生产开工可以分摊如设备折旧等固定成本，降低单位产品的成本。基于满足现有客户的需求，保持与客户的长期合作关系等考虑，公司保持高产能利用率有助于维持或增加市场份额。
拟定增募资不超过14亿元
根据滨化股份的规划，未来三年，公司拟结合市场、行业发展趋势和客户需求，围绕公司主业规划新项目的投资建设，资金需求初步预计在40亿元以上。
那么，滨化股份打算如何破解资金之渴？
滨化股份称，考虑到未来三年公司围绕主业的资金需求在40亿元以上，但未来三年资金流入不足以覆盖项目建设资金需求和日常营运资金需求，公司计划采取以下方式解决资金缺口问题：公司拟通过向特定对象发行A股股票，募集资金14亿元，目前申报材料已更新2023年度数据，正在正常审核过程中；公司生产经营情况稳定，现有借款到期均可按时续借，主要融资渠道系各大商业银行借款，目前已从26家大中型商业银行获得授信，尚未使用的授信额度为39.73亿元。滨化股份称，公司授信额度充足，资金盘稳固，长短期偿债能力均不存在较大风险。
根据滨化股份5月11日披露的定增预案，公司拟非公开发行不超过6.17亿股，募集资金不超过14亿元，用于24万吨/年环氧丙烷和74.2万吨/年甲基叔丁基醚项目。滨化股份证券部人士表示，此次项目的工艺可充分利用公司现有公用辅助设施及原材料，延长公司产业链，有利于公司进一步优化产品结构，提升整体盈利水平。
卓创资讯环氧丙烷分析师冯娜对经济导报记者分析说，2018年至2023年，中国环氧丙烷产能整体呈现增长态势，并且增长速度逐步加快，其间也有部分落后产能被淘汰。其产能增长主要有两方面的原因：一是环氧丙烷产品过去的高毛利水平吸引了大量的投资关注；二是自身供应紧平衡的市场格局以及下游行业需求的不断扩大，为产能增长提供了有力支撑。
“2024年，新产能不断投放，但需求增长缓慢，环氧丙烷逐步进入供应过剩状态，区域间竞争激烈，套利窗口多处于关闭状态，供需关系继续白热化，供需矛盾逐步显现。”冯娜提醒说，在未来产能继续扩增下，预计环氧丙烷价格及毛利率将维持低位震荡趋势。