来源 :证券之星2021-11-25
2021-11-25华西证券股份有限公司刘志平,李晴阳对齐鲁银行进行研究并发布了研究报告《表内经营效率企稳，多渠道资本补充助力》，本报告对齐鲁银行给出增持评级，当前股价为5.53元。
齐鲁银行(601665)
优质地方银行，规模增长快、盈利表现佳
齐鲁银行前身是在济南市 16 家城市信用社和 1 家城信社联社基础上组建的济南城市合作银行， 2004 年引入股东澳洲联邦银行，目前持股 16.09%为第一大股东，同时股东以地方国资为主，总体持股相对均衡，股权结构多元化。
齐鲁银行基本面表现稳健： 1）横向：三季度末资产规模 4166 亿元，在上市城商行中处于尾部梯队，在省内 14 家城商行中居第二位，仅次于青岛银行；近年来受益于不良生成改善和信用成本企稳，利润规模 2017 年起超过青岛银行居山东省城商行首位；2020 年 ROE 收录 11.43%，居上市城商行中游。 2）纵向：目前处于稳步扩增阶段，陆续在省内其他地市开设分行，资产规模同比增速大幅超过城商行整体。公司一方面加快资本补充进度，另一方面着力推进零售转型， 2013 年确立“大零售转型”战略目标，目前个人存款总量居省内城商行首位，同时营收结构稳步改善，委托代理和结算清算佣金贡献非息收入占比趋势提升，代理收入快增得益于理财业务发展。
省会加速崛起，区域经济发力
山东省是我国北方经济最发达省份， GDP 规模全国第三，增幅长期高于全国。“强省会”战略引导下，济南 2020 年 GDP 规模迈入万亿行列，与青岛差距收窄。未来济南作为山东新旧动能转换综合试验区，定位建设国家中心城市，发展前景广阔。
基于区域经济发展红利，齐鲁银行提出“深耕市内，扩疆县域，做大山东，对接全国”战略。一方面，加大外拓步伐，济南以外地区贷款投放比例持续提升，今年中期首次超过济南当地贷款投放规模，其中天津及聊城投放比例压降，主要提高青岛等省内地区投放比例。另一方面，省内金融机构竞争较为充分且大行为主，但齐鲁银行市场份额领跑省内城商行， 2020 年存款余额在省内（不含青岛）位列商业银行第 6，低于四大行和邮政储蓄银行，贷款位列第 8，均位列省内城商行第 1。此外，公司注重拓展县域经济，加快设立助农服务点，延伸服务半径，目前县域支行存贷款余额占比 22%和 23%，下辖 16 家村镇银行已经从前期亏损状态转入稳健创收。
优化资产配置结构，化解存量不良风险
公司近年来持续优化资负结构、出清表内风险。一方面，通过提升资产端贷款占比、贷款中个贷占比，以及个贷中非按揭类贷款占比，提升资产端创收能力。资产端贷款占比由 2016 年的 40.3%持续提升至 2021Q3 的 49.6%，零售贷款占比整体提升至接近 30%水平，同时负债端存款占比稳定（ 2021Q3 高达 74.7%），整体贡献净息差保持可比同业中游。另一方面持续压降高风险领域贷款投放，包括区域上压降天津、聊城等地贷款投放，以及高不良率的制造业和批发零售业贷款占比，目前不良率水平处于山东省 14家城商行头部，整体优于全国城商行平均水平，同时逾期 90+/不良的偏离度在 2021 年中期已降至仅 56.2%，逾期贷款/不良贷款的比例仅 69%，均处上市城商行首位，认定极度审慎的情况下，不良生成率 2019 年以来拐点向下，驱动信用成本稳中有降。2021Q3 拨备覆盖率和拨贷比分别为 249.2%、 3.28%，虽然仍低于可比城商行，但环比均已经企稳回升。
投资建议
总体来看齐鲁银行基本面稳健，受益于区域经济发展红利，规模和业绩增速处于上行通道，资负结构也在持续调整优化，历史不良包袱持续出清，未来将轻装上阵。公司 IPO 后资本相对充裕，资本的补充将进一步提升资产扩表的能力。同时，齐鲁银行分红率处于可比同业前列， 2020 年高达 32.7%仅次于青岛银行，能够提供长期稳定的股息回报。
盈利预测方面，我们主要假设： 1）息差：仍有行业趋势下行压力，但受益于资负结构的调整，后续将小幅回升； 2）生息资产规模：区域经济发展驱动，资产规模年增幅 15%左右； 3）信用成本：存量不良持续出清，信用成本下行。
我们预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 87.35/100.51/114亿元，同比增长 10.1%/15.1%/13.4%；归母净利润分别为27.9/32.04/37.24 亿元，同比增长 10.8%/14.8%/16.2%； EPS 分别为 0.61/0.7/0.81 元；对应 2021 年 11 月 24 日 5.57 元/股收盘价， PB 分别为 1.05/0.97/0.89 倍。目前静态 PB 高于上市城商行平均水平，考虑到公司盈利向好、资产质量稳固，首次覆盖我们给予公司“增持”评级。
风险提示
1）区域经济修复缓慢，信贷投放和资产增速不及预期的风险；
2）结构性风险暴露，公司信用成本继续大幅提升的风险；
3）行业监管趋严超预期。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为6.63；证券之星估值分析工具显示，齐鲁银行（601665）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)