来源 :和讯网2022-10-28
事件：10 月26 日，邮储银行公布2022 年三季报，前三季度实现营收、拨备前利润、归母净利润2,569.3、1,140.1、739.4 亿元，分别同比增长7.8%、3.9%、14.5%；9 月末不良率环比持平于0.83%，拨备覆盖率404.5%；年化加权平均ROE 为13.9%，同比上升0.22pct。点评如下：
在规模、非息、拨备驱动下，净利润保持较高增速。邮储银行前三季度营收同比增7.8%，增速较1H22 有所下降；净利润增速为14.5%，增速与1H22基本持平、保持较快增长。盈利拆解来看，业绩增长主要贡献来自规模平稳扩张（+8.6%）、非息高增（+5.5%）、拨备少提（+10.1%）；而净息差收窄（-6.4%）、管理费用上升（-3.8%）为主要拖累项。
净息差小幅收窄，预计主要受资产端定价下行影响。3Q22 净息差为2.23%，环比1H22 下降4BP。预计主要由于贷款定价下降、生息资产收益率下行；而负债端，受益于存款挂牌利率下调，预计负债成本保持平稳。我们认为，当前邮储银行贷存比显著低于可比同业，资产端具备发展潜力，结构优化空间较大，有望通过结构优化对冲部分资产定价下行压力。同时，公司主动压降高成本长期限存款，负债成本有望稳中有降，共同促进净息差趋稳。
财富管理战略成效显现，中收、零售AUM 快速增长。邮储银行定位于“三农”、城乡居民、中小企业，依托“自营+代理”模式深耕县域，零售特色鲜明。
2019 年起公司大力推进财富管理体系建设，强化客户分层经营、组建专业理财经理队伍、完善产品线与综合金融服务、推进投研能力建设。伴随着财富管理体系的升级，代销、信用卡、托管、投行等业务逐渐发力，中收实现快速增长。前三季度手续费及佣金净收入236.39 亿元，同比增40.3%；占营收比重较2021 年增2.3pct 至9.2%。截至9 月末，零售AUM达13.6 万亿，较年初增8.54%；财富客户413.34 万户，较年初增16.04%。
资产质量稳健，拨备计提充足。截至9 月末，邮储银行不良贷款率为0.83%，环比持平；前三季度不良贷款生成率0.77%，与上半年持平，不良生成处于较低水平。从前瞻性指标来看，关注贷款率和逾期贷款率为0.55%、0.94%，环比上升4BP、3BP，预计与疫情冲击下零售端的信用卡、消费贷资产质量承压有关，但潜在压力总体可控。9 月末拨备覆盖率404.5%，拨备政策审慎、风险抵补能力较强，具备一定业绩释放空间。
投资建议：邮储银行零售特色鲜明，具备较高成长性。依托“自营+代理”运营模式，公司布局近四万个营业网点，数量同业领先、且深度下沉，奠定了公司扎实的客户基础和负债优势。资产端具备发展潜力，公司拟定增募资不超过 450 亿元，资本补足有望支撑贷款保持快速增长；且结构优化空间较大，有望通过结构调整稳定资产端收益率和净息差水平。财富管理战略深入推进，叠加较强的客户基础，有望带动中收快速增长。同时，资产质量扎实，风险抵补能力较强。我们预计2022-2024 年归母净利润同比增长15.0%、15.8%、19.2%，对应BVPS 分别为7.54、8.30、9.20 元/股。2022 年10 月26 日收盘价3.95 元/股，对应0.52 倍22 年PB。看好公司零售业务增长潜力、以及体制机制市场化改革带来的ROE 提升空间，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。