4月23日，国内玻璃行业龙头株洲旗滨集团股份有限公司（[601636.SH](601636.SH)）正式披露了2025年年度报告，一份看似亮眼的业绩答卷，却因为一组极端反差的盈利数据，瞬间引爆了资本市场的讨论热度。
据年报数据显示，报告期内公司实现营业收入157.37亿元，同比微增0.56%，基本与去年持平；而归属于上市公司股东的净利润达到6.19亿元，同比大幅增长61.81%，这一增速看似交出了一份业绩回暖的成绩单。但与之形成鲜明对比的是，公司扣除非经常性损益后的净利润仅为1.03亿元，同比暴跌64.30%，创下了近三年来的最低值。
旗滨集团净利大增61%背后，扣非利润暴跌64%引市场质疑
这一巨大的业绩反差，直接打破了市场对公司业绩回暖的预期，也让这份年报背后的真实经营状况，成为了投资者关注的核心焦点。
营收几乎零增长，主业盈利持续失速
拉长时间线来看，旗滨集团的业绩走势已经呈现出明显的“增收不增利”甚至“营收停滞、利润跳水”的态势。回溯2023年，公司归母净利润还高达17.51亿元，扣非净利润也达到16.62亿元，彼时的公司还是玻璃行业当之无愧的盈利龙头；但到了2024年，受行业周期下行影响，公司业绩直接腰斩，归母净利润跌至3.83亿元，扣非净利润也下滑至2.89亿元；而进入2025年，表面上归母净利润有所回升，但主业的扣非利润却进一步下滑，近乎腰斩。
究其原因，核心还是在于公司主业的盈利能力正在持续弱化。分业务板块来看，2025年公司核心的超白光伏玻璃业务实现营收69.63亿元，占总营收的比重达到44.25%，已经成为公司第一大收入来源；但与之对应的是，该业务的盈利状况却并不乐观。作为公司光伏业务的核心主体，湖南旗滨光能科技有限公司2025年实现净利润仅为3115.84万元，尽管相较于2024年亏损2.71亿元的状态已经有所改善，但相较于其百亿级的资产规模，这一盈利水平显然难言达标。
不仅如此，公司传统的浮法玻璃业务也面临着需求疲软的压力。2025年浮法玻璃业务实现营收58.99亿元，同比基本持平，但在行业存量竞争的背景下，产品价格的持续走低，直接挤压了该业务的盈利空间，进一步拖累了公司整体的主业利润。
值得注意的是，尽管主业盈利持续承压，但公司的股东回报力度却不降反升。根据年报披露，2025年公司拟每10股派发现金股利1.10元（含税），合计拟派发现金红利3.20亿元；与此同时，公司2025年还实施了股份回购，累计支付资金1.96亿元。两者合计，公司今年用于股东回报的资金达到5.16亿元，占当期归母净利润的比例高达83.30%。
旗滨集团净利大增61%背后，扣非利润暴跌64%引市场质疑
更进一步来看，自2011年上市以来，旗滨集团已经连续13年实施现金分红，累计派发现金红利达到79.20亿元，年均现金分红比例达到52.03%，这一持续分红的记录在A股市场并不多见。但问题在于，今年公司主业的扣非净利润仅为1.03亿元，也就是说，公司用来分红回购的5亿多资金，绝大部分都来自于非经常性损益的贡献，而非主业的盈利。
非经常性损益撑起业绩，转型成效仍待验证
那么，既然主业扣非利润暴跌64%，公司的归母净利润是如何实现61.81%的增长的？答案就在于非经常性损益的贡献。
记者梳理年报数据发现，2025年公司非经常性损益的贡献达到了5.16亿元，几乎撑起了公司全部的归母净利润。尽管公司并未在年报中详细披露非经常性损益的具体构成，但从行业惯例来看，这部分收益大概率来自于资产处置、政府补助或是投资收益等一次性收益，并不具备持续性。
不过，公司也在试图通过转型来打破主业的增长瓶颈。作为国内较早布局光伏玻璃的企业之一，旗滨集团近年来持续加码光伏业务，报告期内，云南昭通旗滨、马来沙巴旗滨各有1条超白光伏玻璃生产线建成点火，截至报告期末，公司已经拥有11条光伏玻璃生产线，产能达到13000吨/日，位居行业第三位。
与此同时，公司也在持续加大研发投入，试图通过技术升级来提升产品竞争力。2025年公司研发投入合计达到5.79亿元，占营业收入的比例达到3.68%；研发人员数量达到1606人，占公司总人数的比例达到10.76%，其中博士13人，硕士61人，研发团队的规模在行业内处于领先水平。
但从目前的结果来看，公司的转型成效尚未完全体现到主业的盈利上。尽管光伏业务的收入占比已经超过四成，但该业务的盈利水平仍然较低，尚未能成为公司新的利润支柱。而传统的浮法玻璃业务，又面临着房地产需求疲软的长期压力，这也导致公司的主业盈利陷入了青黄不接的尴尬境地。
现金流大幅改善，风险与机遇并存
尽管主业盈利承压，但公司的现金流状况却出现了明显的改善。2025年公司经营活动产生的现金流量净额达到17.63亿元，同比大增93.40%，这一数据也说明公司的主营业务仍然具备较强的造血能力，只是在行业周期的影响下，盈利水平出现了阶段性的下滑。
此外，公司的全产业链布局也为其构筑了较强的成本优势。截至报告期末，公司可采硅砂资源储量超2亿吨，高硅砂自给率不仅保障了原料品质的稳定性，更有效抵御了原料价格波动带来的经营风险；与此同时，公司的管道天然气直供模式，也进一步降低了单位能源成本，这也是公司能够在行业低谷期仍然保持生存能力的核心原因。
不过，不容忽视的是，公司仍然面临着诸多的不确定性。一方面，光伏玻璃行业的价格战仍在持续，行业产能的快速扩张，导致产品价格持续走低，这也给公司光伏业务的盈利带来了较大的压力；另一方面，传统浮法玻璃业务的需求复苏仍然不及预期，短期内难以回到之前的高盈利状态。
更为关键的是，公司当前的业绩增长高度依赖非经常性损益，主业的扣非利润持续下滑，这也让市场对公司的长期盈利能力产生了质疑。尽管公司通过大手笔的分红回购来回馈股东，试图传递发展信心，但如果主业的盈利状况不能得到有效改善，这种依靠一次性收益撑起的业绩，显然难以持续。
截至发稿，旗滨集团尚未对市场的质疑作出进一步的回应。对于这家曾经的玻璃行业龙头来说，如何尽快让光伏业务成为新的利润支柱，如何扭转主业扣非利润持续下滑的态势，仍然是其当前需要解决的核心问题。
当扣非主业利润近乎腰斩，却拿出超八成净利润用来分红回购，旗滨集团到底是在回馈股东，还是在掩盖主业失速的真相？