来源 :智通财经2021-07-22
中信证券发布研究报告，维持长城汽车(601633.SH)2021-23年EPS预测为0.93/1.32/1.76元。当前股价对应48.9/34.5/25.9倍PE。该行看好坦克300等新产品对公司盈利能力的拉动，同时认为电动化、智能化转型加速将有助于估值提升。上调目标价至60元，对应2022年45倍PE;维持“买入”评级。
中信证券主要观点如下：
公司发布2021年中报业绩快报，上半年实现净利润34.98亿元(未经审计，下同)，同比增205%;其中21Q2净利润18.59亿元，同比增3.5%，环比增13.4%。虽然公司Q2销量环比减17.5%，但利润不降反升。Q2销售结构优化盈利能力提升，叠加芯片紧缺情况好转，爆款新品下半年销量爬坡有望超预期。
21Q2净利润环比增13.4%，业绩大超市场预期。长城汽车发布2021年中期业绩快报，公司2021年H1实现营业收入621.6亿元(未经审计，下同)，同比增73%;实现净利润34.98亿元，同比增205%。其中，2021Q2实现营业收入310.42亿元，同比增32%，环比减0.2%，归母净利润18.59亿元，同比增3.5%，环比增13.4%，扣非归母净利润14.96亿元，同比减3.5%，环比增12.1%。在21Q2销量环比减17.5%的情况下，Q2营收仅微下降，净利润不降反升，大超市场预期。由于Q2大宗商品价格上涨等因素，市场此前预计长城的单季度净利润将环比下降。
销售结构优化，单车收入提升明显。单车数据方面，21Q2单车营业收入达到11.11万元(21Q1：9.18万元)，环比大幅提升;单车净利为0.67万元(21Q1：0.48万元)，单车扣非归母净利0.54万元(21Q1：0.39万元)。单车指标上升，该行认为主要原因是销售结构的优化;根据该行推算，长城Q2的新SUV车型(柠檬平台车型+第二代H6)、坦克300销量均实现环比上升，Q2皮卡销量基本环比持平，而价格、利润较低的老SUV车型及欧拉新能源车型销量有所下降。因此单车收入大幅提升，车型平均盈利能力上升。
芯片供给缺乏已经开始好转，爆款新品订单充足。从6月开始长城的芯片供应紧缺情况减轻，6月批发总销量达到10.06万辆，同比增22.7%，环比增15.8%。进入下半年行业芯片供给持续好转，长城的销量有望获得释放。在需求方面，坦克300在6月新增订单量接近2万台，订单充足;此外坦克300城市版预计7月24日上市，价格或进一步提升;预计坦克600车型也将在21H2上市，坦克品牌高价车型将极大地拉动公司盈利能力。此外，根据该行的终端调研，好猫5月订单约为8000-10000台，且深受女性消费者喜爱，2021年底欧拉品牌的月销量有望达到2万台，迎来电动车销量的爆发。
风险因素：新车型发布时间低于市场预期;新车销量不达预期;芯片影响供给能力;终端市场爆发价格战。