来源 :今日头条2021-09-16
中国中冶(601618)
核心观点：
Q2收入及利润明显提速，订单保持快速增长。公司公告2021年中报，21H1实现营业收入2510亿元，同比增长39%，归母净利润49.37亿元，同比增长37.46%。分季度看，Q1/Q2收入增速分别为30%/45%，归母净利润增速分别为13%/65%，Q2公司收入及利润均明显提速。分业务看，公司21H1工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发/其他业务营收同比分别变动+41%/-14%/+27%/+135%/+91%，工程承包及资源开发业绩增速较快。订单方面，公司21H1新签订单5917亿元，同比增长31.62%，连续3年同期增长率均超20%。
有色金属涨价带动资源业务盈利大幅好转，BIPV业务为未来增长亮点。公司中报数据显示，21H1镍、铜、锌、铅上半年均价较20H1分别增长39.8%/65.4%/38.8%/18%。瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿和山达克铜矿3个在产矿山项目21H1合计盈利10.9亿元，较2020年上半年的合计亏损0.1亿元扭亏增盈11亿元，较2020全年增长约1.5倍。目前公司海外在手运营的三座矿山基本都处于成熟运营期，现金流、达产率、成本控制较好，如果能按目前合同价格保持稳定，预计会给公司净利润增长带来实际贡献。此外，公司在光伏行业的技术创新方面做出过很多探索，过去在BIPV领域有很多技术储备，现在在工程建设领域也有很多经验积累，后期在BIPV领域也将有公司一席之地。
盈利预测及投资建议。公司上半年业绩保持高增，资源业务对公司利润贡献较多。预计公司21-23年归母净利润分别为104/128/148亿元，综合考虑公司工程业务与资源业务可比公司估值，给予公司21年11倍PE，对应合理价值为5.52元/股，目前H股折价率为（2.93港元/4.94元人民币），对应港股合理价值为3.27港元/股，维持“买入”评级。
风险提示：基建投资下滑、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高。