2022年2月，A股上市公司有32个再融资项目落地，共计募资587.03亿元。其中，海上风电龙头明阳智能（601615，SH）的20亿元定增项目尽管募资金额并非最高，但背后的产业逻辑还是值得探究一番。
2月16日，明阳智能发公告称，公司将以13.52元/股的价格非公开发行接近1.48亿股股票，拟募资金额约20亿元用于补充流动资金，发行对象为公司控股股东明阳新能源投资控股集团有限公司。
在看得见的定增背后，是看不见的风电行业“资金战”：新一轮行业扩张正在来袭，只有“弹药充足”才能更好地应对接下来的竞争。
据不完全统计，今年2月以来已经有银星能源（000862，SZ）、云南能投（002059，SZ）、北京能源国际（00686，HK）、浙江新能（600032，SH）等多家公司宣布“加码”风电业务。
那么，明阳智能此次定增补血有什么考量？又能否“把钱花在刀刃上”？
对此，明阳智能方面向《每日经济新闻》记者表示，此次非公开发行将夯实公司资本实力，增强发展动力，为加速实现“风、光、储、氢”一体化矩阵式新能源高端装备制造业体系战略布局提供资金支持，是公司全面提升竞争力、实现可持续发展的重要举措。
“海上风电平价元年”，企业拼起了资金实力
风电行业有多“烧钱”？看一下3月以来几家公司的定增计划就可见一斑。
3月18日晚，浙江新能发公告称，拟定增募资不超过30亿元，其中不超过21亿元投入浙能台州1号海上风电场工程项目。
3月2日，泰胜风能（300129，SZ）披露了定增预案的修订稿，拟募资10.81亿元用于补充流动资金。
3月1日，云南能投发公告称，拟定增募资不超过18.66亿元，全部投入旗下三个风电项目。
云南能投三个募投项目总投资额超90亿元
图片来源：云南能投公告截图
一台大型风机成本动辄数千万元，这也让风电行业成了不折不扣的重资产行业。尽管风电“烧钱”，最近却有不少企业掏出真金白银“加码”，包括上面提到的几家上市公司，以及银星能源、北京能源国际、大金重工（002487，SZ）等。
为何这些企业近期要在风电领域集中发力？这可能和我国风电行业广阔的发展空间有关。
据国家能源局数据，截至2021年年底，全国风电装机容量3.28亿千瓦，同比增长16.6%。其中，海上风电异军突起。2021年是我国新建海上风电项目享受国家补贴的最后一年，行业出现“抢装潮”，去年海上风电新增装机1690万千瓦，是此前（截至2020年年底）累计装机规模的1.78倍，总装机规模跃居世界第一。
明阳智能方面认为，随着国内多维度政策持续推进，我国对可再生能源电力的需求将进一步提高，持续带动风电需求增长。
据全球风能协会（GWEC）预测，2021年～2025年，全球陆上风电新增装机量将由76.3GW增长到88.4GW，海上风电新增装机量将由11.2GW增长到23.9GW。也就是说，未来风电市场的新增装机量仍有进一步增长的空间，并且海上风电的增长空间更大。
与此同时，海上风电平价化的进度也在加快，这进一步拓宽了市场空间，但同时也带来了更大的竞争压力。
前文提到的“浙能台州1号海上风电场工程项目”于今年1月开始招标，当时明阳智能、远景能源、东方电气（600875，SH）等多家整机厂商均参与投标。最后，东方电气以3548元/千瓦（含塔筒）的单价中标。
实际上，近年来海上风机的平均招标价格整体呈现走低趋势。英大证券今年2月份发布的研报显示，2019年海上风机招标平均价格仍高于6000元/千瓦，2020年平均价格则因行业抢装等因素一度回升至7000元/千瓦以上，但从过去数月开标项目来看，海上风机招标折合单价已经冲向了4000元/千瓦。
为何会出现降价的情况？据了解，今年开始新建海上风电项目将不再享受国家补贴，成本压力从最下游的风电场运营商层层传递到了整个产业链上。
图片来源：每经记者宋可嘉摄（资料图）
不过，“国补”退坡之后，有的省份也出现了“省补”接力的情况。据了解，明阳智能所处的广东省目前就在大力促进海上风电的发展。
广东省政府印发的《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》显示，自2022年起，广东省财政对省管海域未能享受国家补贴的项目进行投资补贴，补贴标准为2022年、2023年、2024年全容量并网项目每千瓦分别补贴1500元、1000元、500元。据西部证券预测，到2030年广东海上风电补贴占财政收入的比例将达到2.04%。
所以，风机降价还有另一个重要因素，那就是风机本身的成本在降低，给降价留出了空间。明阳智能方面向记者表示，机组大型化是风机成本降低的主因。
在很多机构的眼中，2022年都将是“海上风电平价元年”。那么“平价时代”到来将给如何影响行业？明阳智能方面认为，平价化将为风电项目打开更为广阔的市场空间。
不过，硬币都有正反面，风电市场许多业内“玩家”都宣布了扩张计划，行业竞争压力不断加大。在此背景下，明阳智能选择通过再融资来增强自身资本实力。
据了解，海上风电比陆上风电更“烧钱”，多了海上桩基及海底光缆等成本，对资金的需求也更高。
明阳智能方面表示，公司本次定增募资用于补充流动资金，是为了更好地迎接市场需求。通过本次非公开发行，公司资本实力和市场影响力将进一步增强，有利于有效抓住“双碳”、国家加快清洁能源建设、东南沿海地区率先实现碳中和、广东省和大湾区海上风电大发展等重大机遇，提升盈利能力和抗风险能力。
此前定增募资用于何处？资金如何变成竞争力？
对海上风电这一重资产行业来说，企业“有钱”固然十分重要，但也不能想当然地把“资本实力”和“竞争力”画等号。企业把钱用在哪？能不能用好？这些才是更为关键的问题。
据明阳智能披露，此次定增募集的20亿元将用于补充流动资金。而自2019年年初上市以来，公司已完成多次定增及可转债项目。那么，此前的再融资项目是否“把钱花了在刀刃上”？
2020年，明阳智能发布的58亿元定增公告中，明确表示募集资金净额将用于10MW级海上漂浮式风机设计研发等项目。
2021年7月1日，明阳智能发公告称，公司此前发行了总额17亿元的可转债，可转债结项募投项目结余金额合计1.52亿元。公司计划将这1.52亿元全部转入可转债在建募投项目“MySE10MW级海上风电整机及关键部件研制项目”。
据了解，在海上风电领域，10MW及以上的风机就属于“大型风机”。可以看到，大型风机的研发是明阳智能的重点投入领域。
为何会选择这一方向？明阳智能方面向记者表示，采用大容量海上机组是海上风电场集中连片大规模开发所需，这一趋势将提高海上风电场规模开发利用的整体经济性。因此，公司始终坚持投入研发创新，引领国内风电行业实现机组大型化。
图片来源：视觉中国VCG111346024981
那么，明阳智能在大型风机上的研发投入是否取得了相应成果？
2021年8月，明阳智能宣布推出全球最大的16MW的海上风机。2021年12月7日，明阳智能自主研发的我国首台漂浮式海上风机成功并网发电。这标志着我国在全球率先具备大容量抗台风型漂浮式海上风电机组自主研发、制造、安装及运营能力。该项目也被国家能源局列入了2021年度能源领域首台（套）重大技术装备项目。
除了风电领域，明阳智能还在朝光伏、储能等方向发力，这也增加了公司的资金需求。
2021年5月12日，明阳智能发布公告称，拟投资建设年产5GW光伏高效电池和5GW光伏高效组件项目，项目总投资金额预计为30亿元（不含流动资金），技术方向为异质结。
据《每日经济新闻》记者统计，2021年，明阳智能在异质结光伏方向进行了3次投资，分别为：5GW光伏异质结电池和5GW光伏高效组件项目、韶关异质结光伏组件生产厂、盐城经开区5GW光伏异质结电池项目。
相关项目的进展如何？2月18日，明阳智能在互动E平台答复投资者提问时表示，公司异质结光伏电池项目设备采购已经完成，目前已经在江苏省盐城市开始建设，异质结组件项目目前已经在河南省信阳市开始建设；目前一切进展顺利，预计今年内投产。
与此同时，明阳智能也将业务延伸至储能领域。今年2月10日，百川股份（002455，SZ）发布公告，宣布与子公司江苏海基新能源股份有限公司（以下简称海基新能源）相关股东及明阳智能共同签署了一系列协议，明阳智能将以1.9亿元的增资获得海基新能源13.03%的持股权，成为海基新能源的第三大股东。
明阳智能方面对记者表示，此次投资海基新能源，将为公司打通从储能系统到锂电池的核心环节的产业链布局，使公司一站式智慧化新能源整体解决方案的综合服务能力再上一个新台阶。
所以从整体来看，明阳智能的“风、光、储、氢一体化”发展路线催生了较强的资金需求，这也成了它近年来两次定增的动力之一。
但不可忽略的是，这些扩张行为也让明阳智能的利息支出迅速增长，推高了公司财务成本，对业绩产生一定影响。
据明阳智能2020年年报数据，公司该年度利息支出为5.92亿元，较2019年同期的2.97亿元大幅增长近一倍，增加了99.51%。2021年上半年，公司利息支出继续维持高位，接近2.04亿元，较2020年同期小幅下滑5%。
定增价格近乎当前股价一半
截至3月21日收盘，明阳智能的股价为24.69元/股，几乎是此次定增13.52元/股的非公开发行价格的两倍。
对于明阳智能控股股东明阳新能源投资控股集团有限公司来说，这意味着能以相对“便宜”的价格增持公司股份。但对上市公司来说，要付出较多股份才能拿到这20亿元，是否意味着本轮定增计划的“资金成本”偏高？
图中红线为明阳智能此次定增价13.52元/股
其实，之所以定增价格会与明阳智能如今股价出现较大差距，是因为过去一年时间里，公司股价涨幅巨大。
2021年相关公告显示，明阳智能本次定增的定价基准日为公司第二届董事会第十九次会议决议公告日，即2021年4月30日。那天收盘，明阳智能的股价为17.74元/股。
明阳智能方面向《每日经济新闻》记者表示，此次定价基准日前20个交易日，公司股票交易均价的80%为13.63元/股。而在2021年6月2日，公司实施了2020年年度权益分派，每股派发现金红利0.10574元（含税），根据价格调整机制，本次发行价格由13.63元/股调整为13.52元/股。
明阳智能方面称，公司本次非公开发行股票的价格完全合规，不存在“资金成本偏高”的情况。