今天我们一起盘下医药商业领域市值最大的上市公司——上海医药的2022半年报表现出的核心财务特征。
1、公司业绩增长，净利润增长质量较高，“开源”式的经营活动业绩增长质量较高。
2、靠“分销”实现收入，靠“工业和分销”盈利，市场以国内为主。
3、经营活动虽然账面盈利，却未给企业带来真金白银的流入。主要是因为应收应付变动导致大量垫资，导致了上海医药经营活动缺口。
4、产能有所扩张，战略性投资的资金需求较高，公司充分利用债务和股权多种融资手段进行融资，以债权为主，公司的发展对贷款仍有一定依赖。
5、资金缺口迅速扩大，金融负债率较高，偿债压力较大。
6、总资产报酬率和权益乘数的双重下滑导致上海医药ROE下滑，毛利率稳定，经营活动盈利能力稳定、经营资产周转效率稳定，经营资产收益率稳定。
7、资产规模稳定，但经营资产占比不高，公司在资金来源上表现出股东入资支撑度增加的趋势。
下面是对上海医药2022半年报关键特征的解读。
公司业绩增长。2022半年报上海医药营业总收入1117.07亿元，同比增速6%，毛利润150.29亿元，同比增速4%，核心利润38.91亿元，同比增速13%，净利润45.64亿元，同比增速10%。
经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。上海医药2022半年报净利润45.64亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润和其他营业损益。2022半年经营活动产生的核心利润较去年同期增加4.42亿元，净利润的增长主要来自经营活动盈利的增长。
经营活动成长质量较高。上海医药毛利润2022年上半年较2021年同期增加6.02亿元，费用增加1.6亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式的经营活动业绩增长质量较高。
靠“分销”实现收入，靠“工业和分销”盈利，市场以国内为主。从行业的分类角度看上海医药的主营构成，“分销”是最大的收入构成，占比88.76%，贡献了绝大部分收入。上海医药的盈利构成中，“工业”是最大的盈利构成，占比50.04%，此外“工业、分销“也贡献了相当的毛利。其中，“内部抵消”出现亏损。“国内”是最大的收入构成，占比98.30%，贡献了绝大部分收入。“国内”也是最大的盈利构成，占比95.20%，贡献了绝大部分毛利润。
拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。
从上海医药2022半年报的现金流结构来看，期初现金201.38亿元，经营活动净流出5.56亿元，投资活动净流出114.17亿元，筹资活动净流入163.18亿元，累计净流入43.43亿元，期末现金244.81亿元，经营活动并不具有造血能力。
从上海医药2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金157.16亿元，经营活动净流入113.50亿元，投资活动净流出191.39亿元，筹资活动净流入166.22亿元，其他现金净流出0.69亿元，三年累计净流入87.64亿元，期末现金244.81亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。
经营活动存在资金缺口，经营活动虽然账面盈利，却未给企业带来真金白银的流入。上海医药2022半年报经营活动现金净流出5.56亿元，较2022半年报减少27.27亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入113.50亿元。上海医药经营活动虽然账面盈利，却未给企业带来真金白银的流入。
主要是因为应收应付变动导致大量垫资，导致了上海医药经营活动缺口。上海医药2022半年报经营活动调整后盈利44.80亿元，提前备货导致现金流出5.97亿元，应收应付变动导致现金流出50.22亿元，其他因素导致现金流入5.83亿元，最终经营活动实现现金净流出5.56亿元。
自身造血能力依然无法覆盖快速减少的战略性投资。战略投资资金流出12.15亿元，较2021半年报减少7.88亿元，增速-39.33%，战略性投资的资金投入快速降低。上海医药2020年报到本期战略投资资金流出116.53亿元，经营活动产生现金净流入113.50亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。
公司融资手段以债权流入为主，持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。上海医药2022半年报筹资活动现金流入493.29亿元，较2021半年报增加274.48亿元，增速125.44%，筹资活动现金流入快速增加，筹资流入主要来源于债权流入（71.05%）。上海医药2022半年报债务净流入46.22亿元，较2021半年报增加27.20亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。
资产规模稳定。2022年06月30日上海医药总资产1871.51亿元，与2022年03月31日相比，上海医药资产增加51.28亿元，资产规模基本稳定，资产增速2.82%。
经营资产占比不高。2022年06月30日上海医药资产总额1871.51亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。
资产整体较轻。从2022年6月30日的经营资产结构来看，商业债权占比56%，存货占比22%，固定资产占比8%。
上海医药ROE的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。
2022半年报上海医药ROE6.44%，较2021半年报减少1.22个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率2.60%，较2021半年报减少0.10个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数2.47倍，较2021半年报降低0.29倍，股东权益撬动资产的能力降低。
公司在资金来源上表现出股东入资支撑度增加的趋势。
从2022年06月30日上海医药的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用经营负债、金融负债的并重驱动型。其中，股东入资是资产增长的主要推动力。与2021年06月30日相比，股东入资占比明显增长，公司在资金来源上表现出股东入资支撑度增加的趋势。
毛利率稳定，经营活动盈利能力稳定、经营资产周转效率稳定，经营资产收益率稳定。
2022半年报上海医药经营资产报酬率3.19%。较2021半年报，经营资产报酬率基本稳定。核心利润率3.48%。与2021半年报相比，核心利润率上升0.21个百分点，增幅达6.28%，经营活动盈利性基本稳定。经营资产周转率0.92次，较2021半年报减少0.05次，降幅为4.78%，经营资产周转效率基本稳定。
上海医药2022半年报毛利率13.45%，与2021半年报相比，毛利率下滑0.26个百分点，毛利率基本稳定。
投资流出快速增加，主要流向了理财等投资。上海医药2022半年报的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比92.33%。上海医药2020年报到本期的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比63.93%。
产能有所扩张。 2022半年报上海医药产能投入10.25亿元，处置1.04亿元，折旧摊销损耗-5.99亿元，新增净投入15.20亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例6.81%。
资金链方面，企业资金缺口迅速扩大，充分利用各种渠道进行融资，融资方式以债权流入为主，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。
经营活动与投资活动资金缺口迅速扩大。2022半年报上海医药经营活动与投资活动资金缺口119.74亿元，较2021半年报增加109.52亿元，缺口迅速扩大。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口77.89亿元。
公司充分利用各种渠道进行融资，融资方式以债权流入为主，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。2022半年报上海医药筹资活动现金流入493.29亿元，其中股权流入139.97亿元，债权流入350.46亿元，债权净流入46.22亿元。
上海医药金融负债水平较高，长期偿债压力较高。2022年06月30日上海医药金融负债率20.41%，较2021年06月30日提高0.03个百分点。上海医药金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。
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截至2022Q2，上海医药在A股的整体排名下降至第2666位，在医药商业行业中的排名下降至第19位。截止2022年9月30日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，上海医药估值曲线处在估值偏低区间。