来源 :浙商证券2024-01-18
2024年1月17日，浙商证券发布研报点评通用股份（601500）。
持续国际化布局的民族轮胎领军企业
持续国际化布局的民族轮胎领军企业，海外基地持续放量，公司前三季度业绩创同期历史新高。通用股份于2016年上市，此后借助资本市场开始国际化布局，2018年以来先后布局泰国与柬埔寨基地，当前已实现中国、泰国、柬埔寨三基地布局。随着公司海外基地持续放量，叠加轮胎景气度修复，公司23年前三季度销量同比大增，业绩显著修复，创同期历史新高。
需求向好，轮胎高景气有望持续
全球轮胎市场万亿规模，需求具有一定韧性。根据美国《商业轮胎》，2022年全球轮胎总销售额为1868亿美元，在2021年增长17.3%基础上，22年继续增长5.25%，全球轮胎需求持续修复。23年以来，随着海运费回归常态，海外库存去化，轮胎需求逐步修复。根据米其林，23年乘用及轻卡胎需求恢复较好，1-11月全球配套市场同比增加7%，替换市场持平；卡车胎需求仍有所承压，1-11月全球（除中国）配套市场同比增加1%，替换市场同比降6%。当前乘用胎需求依然旺盛，叠加海运费回归常态、原材料价格指数同比回落背景下，我们认为轮胎行业高景气有望持续。
海外国内共振，公司有望步入高速发展期
公司海外基地放量，业绩高增。公司泰国基地21、22年分别实现净利润1.34亿元、2.35亿元，同比增54%、76%，23H1泰国基地净利润1.96亿元，同比继续增加44%。公司持续加码海外产能，23年8月、12月先后公告拟扩建泰国二期及柬埔寨二期，若上述项目落地公司海外将新增950万条半钢和125万条全钢产能。公司未来海外基地新增产能丰富，根据我们测算，若海外规划产能全面达产，未来海外利润有望达13亿元。近年公司海外利润高增，但总体利润仍有所承压，主要系国内基地拖累。据公司公告，21年末公司国内全钢胎产能利用率仅65.37%，产能利用率较低拖累公司盈利能力，公司拟将部分全钢产能技改为10万条工程胎以及600万条半钢胎产能以优化产品结构，改善盈利能力。随着海外新产能逐步释放，叠加国内产品结构优化，我们认为公司有望迎来业绩高速增长期。
盈利预测与估值
公司海外基地持续放量，国内产品结构优化，未来有望步入高速增长期。预计23-25年公司营收分别为51.30、69.07、86.27亿元，同比增24.49%、34.65%、24.91%，归母净利润分别为2.41、4.68、6.48亿元，同比增1318.06%、94.50%、38.56%，现价对应PE为29.41、15.12、10.91，首次覆盖，给与“买入”评级。
风险提示
新产能释放不及预期，海运费及原材料价格大幅波动；国际贸易摩擦；汇率波动