来源 :中信建投2024-01-03
2024年1月3日，中信建投发布研报点评通用股份（601500）。
核心观点
受益于国内经济活动复苏，轮胎市场需求回暖，通用股份订单量供不应求，开工率保持高水平，处于产销两旺状态。公司建设了泰国和柬埔寨两大海外生产基地，目前项目进展顺利，为更好满足客户需求，公司投资建设柬埔寨二期和泰国二期项目，分别新增年产75万和50万条全钢子午胎，350万和600万条半钢子午胎产能，为公司提供发展新动能。同时，公司投资8.81亿元建设600万条半钢子午线轮胎技改项目，优化落后产能，改善产能布局，提高销售收入及盈利能力，增强公司核心竞争力和长期可持续发展能力。
事件
公司发布投资建设柬埔寨高性能子午线轮胎项目（二期）公告2023年12月28日，公司发布公告，为进一步加速国际化布局，公司全资子公司通用轮胎科技（柬埔寨）有限公司拟投资14.95亿元于柬埔寨西哈努克港经济特区建设高性能子午线轮胎项目（二期）。本次项目产能规模包括年产350万条半钢胎和75万条全钢胎，能够更好的满足海外市场需求，进一步增强应对国际贸易壁垒的能力以及公司的综合竞争力。
简评
轮胎行业持续高景气，通用股份业绩创新高
疫情影响逐渐消散，伴随经济社会恢复常态化运行，全球汽车开工率、产销量均处于高位，同时海外去库存后需求旺盛，带动国内轮胎出口。通用股份订单量处于供不应求状态，产销量明显提升带动业绩增长，2023Q3公司轮胎产量338万条，同比增长58.57%，环比增长14.10%；轮胎销量356万条，同比增长65.30%，环比增长23.95%。9月，通用股份半钢轮胎创下发货历史新纪录。其中，国内出货突破27万条，泰国出货突破57万条，均大于现有产能规模。未来伴随海内外需求持续放量，海运费、原材料价格维持低位，长期看订单量可以维持，公司业绩持续向好。
海外多项目进展顺利，柬埔寨二期蓄势新动能
通用股份建设了泰国和柬埔寨两大海外基地，多项目进展顺利。其中，泰国一期项目已实现年产600万条半钢胎、130万条全钢胎的产能规模，订单火爆；柬埔寨一期年产500万条半钢胎、90万条全钢胎，现已实现产品量产发货，预计2024年下半年全面达产。同时公司拟投建泰国二期年产600万条半钢子午胎产能和50万条全钢子午胎，拟投建柬埔寨二期350万条半钢胎，75万条全钢胎。公司已有订单量超现有产能50%以上，扩建项目能够更好满足海外市场快速增长的需求，提升市场占有率，为公司的长期可持续发展提供新动能。
技改项目优化产能结构，满足海内外市场需求
全球半钢胎市场整体表现尤为突出，需求持续强劲。半钢子午胎作为通用股份新布局板块，为了进一步提升半钢胎的市场占有率，优化产能布局，公司拟对无锡基地现有部分全钢胎产能进行技改，投资8.81亿元建设600万条半钢子午线轮胎技改项目，项目建设期为18个月。目前全钢胎产能利用率相对较低且终端需求弱势，同时国内全钢胎市场竞争激烈，产品毛利率较低，公司的技改项目有利于优化产品结构，提高销售收入及盈利能力，提升市场占有率和品牌影响力，有利于公司长期可持续发展。
盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025年分别实现归母净利润2.54亿元、4.93亿元、5.83亿元，对应EPS分别为0.16元、0.31元、0.37元，对应PE分别为24.70X、12.73X、10.77X。
风险提示：1、原材料价格波动风险：天然橡胶价格受国际经济状况、自然条件、贸易、汇率、资本等多重因素影响，其他轮胎大宗原材料受行业政策、用电成本等诸多因素影响价格上升，不确定性因素强，供应情况及价格波动都会对公司盈利情况产生影响；2、国际贸易壁垒增加的风险：美国、欧洲、巴西、印尼等国家和地区陆续对我国轮胎出口实施了相关贸易保护政策，未来国际贸易仍有很多不确定性，对企业轮胎出口情况和盈利能力可能会造成不利影响；3、新增产能投产不及预期：公司有多个在建项目，工厂建设一定程度上存在不确定因素导致未来新增产能投产进度可能不及预期，对公司盈利造成不利影响。