来源 :国金证券研究2023-11-27
投资逻辑：
需求回暖叠加海外产能放量，公司迎来业绩拐点。今年前三季度公司销售轮胎892万条，同比增长32.3%，实现营业总收入36.8亿元，同比增长12.4%，归母净利润1.6亿元，同比增长594.6%；其中3季度销量为356万条，同环比分别增长65%、24%，创单季度历史新高。2022年底公司具备420万条全钢胎和900万条半钢胎的年产能，随着在建产能投产和部分旧产能技改优化，我们预计2025年公司产能可提升至630万条全钢胎、2600万条半钢胎和20万条工程胎，产品结构优化和新产能放量将共同推动业绩高增。
轮胎市场空间广阔，全球化布局背景下公司市场份额有望提升。全球轮胎市场空间在万亿元级别，汽车产量和保有量稳步增长对轮胎需求形成支撑；公司过去几年扩产节奏较慢叠加没有海外基地抵御贸易风险，因而全球市占率一直在0.3-0.5%的区间波动，未来两年随着泰国基地和柬埔寨基地的产能爬坡和国内外基地的技改扩建项目推进，规模扩大后公司市占率有望提升。
多基地布局降低风险，公司海外基地优势显著。公司具备全球化战略布局，今年3月通过定增募集10.2亿元，发行股票2.9亿股，发行价格为3.48元/股，其中8亿元用于柬埔寨项目，随着今年柬埔寨基地正式投产，海外双基地布局形成。目前泰国具备130万条全钢胎和600万条半钢胎产能，二期50万条全钢胎和600万条半钢胎预计2025年投产；柬埔寨基地拥有90万条全钢胎和500万条半钢胎。考虑到美国对泰国“双反”调查复审初裁中公司税率从原先的17.06%降低至4.52%，降低了12.54pct，若明年终裁结果与初裁一致，公司泰国基地出口产品性价比优势将得到凸显。
风险提示
原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押；限售股解禁。