作为无锡本土最大券商的国联证券，最近似乎异常缺钱。在去年完成A+H股上市后，国联证券再次增发股票，且募资总额是去年首发上市募资总额的三倍多。
奇怪的是，国联证券自打上市之后，其业绩便持续下跌，此次定增究竟用来“补血”或是“续命”还尚未可知。
上市半年再发股票，募资总额增超三倍
7月6日，国联证券发布公告称，证监会对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据审核结果，公司非公开发行股票的申请获得通过。
据国联证券此前发布的定增预案，本次拟募集资金不超过65亿元。其中，25亿元用于进一步扩大包括融资融券在内的信用交易业务规模；30亿元用于扩大固收类、权益类、股权衍生品等交易业务；5亿元用于投入子公司；5亿元用作其他营运资金。
事实上，国联证券于去年7月底刚上市，首发募集资金20.22亿元，扣除发行费用，实际募得19.38亿元。①
然而，刚过去半年其又抛出非公开发行股票预案，拟募资65亿元。消息公布后，市场讨论热烈，有不少投资者态度积极，表示希望定增能尽快落地。但也有投资者十分不满，认为国联证券只想着圈钱。
而从近几年的业务发展来看，“花钱如流水”的国联证券还有一些问题有待解决。
对于国联证券的定增计划，业内争议也普遍集中在，其上市才半年就要再募资是否有必要，以及是否合规？
国联证券表示，根据相关规定，上市公司申请增发股票原则上不得少于18个月。但前次募集资金基本使用完毕或募集资金投向未发生变更且按计划投入的，可不受上述限制，相应间隔原则上不得少于6个月。①
据国联证券的公告显示，其首发募集到的20.22亿元资金于2020年7月到位，2020年12月31日已全部使用完毕。其2021年2月提出增资预案，距离前次募集资金到位正好是6个月。①
可短短五个月就花完20亿，有部分投行人士却表示十分合理且平常。
据该投行人士称，这不是什么罕见的事，对于金融机构来说，扩大资本金是业务增长的基础，而且金融机构花钱，又不是建项目搞固定资产。对于一个资本中介业务做得大的券商来说，缺钱是必然的。此外，定增也有可能是为了引进战略投资者。
营收净利皆现大跌，现金流捉襟见肘
值得注意的是，在申请定增融资之时，国联证券今年一季度业绩表现并不理想。
该公司今年一季报显示，当季归母净利润为1.57亿元，同比降31.4%；营业收入为4.71亿元，同比降4.95%；营业支出为2.65亿元，同比增46%。②
营业收入中，利息净收入为0.55亿元，同比降35.35%；公允价值变动收益为0.5亿元，同比大降51.27%。
其中，利息净收入下降的原因是利息支出增加。今年一季度，国联证券利息支出为2.05亿元，同比增66.88%，而公允价值变动收益下降则是因为金融工具浮盈减少。
对国联证券今年一季度净利润影响最大的是营业支出迅速增长，其中最主要是业务及管理费增长。今年一季度，该公司业务及管理费为2.59亿元，同比增47.14%，原因是市场拓展、IT、人力投入增加。②
现金流方面，国联证券今年一季度三大现金流项目皆为净流出状态。其中，经营活动产生的现金流量净额为-2.04亿元；投资活动产生的现金流量净额为-5.25亿元；筹资活动产生的现金流量净额为-10.61亿元。最终，现金及现金等价物净增加额为-17.91亿元。
筹资活动中，该公司融资减少，偿债则增长。具体来看，发行债券收到的现金为20.69亿元，同比降64.71%；偿还债务支付的现金为29.3亿元，同比增33.18%。②
正因如此，国联证券不得不发行债券，缓解“燃眉之急”。今年6月，该公司已计划公开发行短期公司债券不超过80亿元。
募投项目不及预期，信用业务大幅下滑
其实国联证券最关键的问题并不是业绩下滑，而是信用交易业务收入下降。据悉，国联证券所募集资金大部分投向投资类业务。仅以本次增发预案来看，国联证券拟向信用交易业务投资约25亿元。
但国联证券募投项目相关的业务板块经营情况并不突出。据了解，去年股票市场行情向好，叠加政策稳定和资金面宽松双重作用，债券市场也在年底迎来一波行情。
受此影响，去年国联证券的证券投资业务实现收入4.70亿元，同比增长9.09%，在公司营收中占比约为25.05%，是国联证券经纪及财富管理业务之外收入占比最高的业务。③
但由于销售成本增长更快，国联证券在证券投资业务的毛利率为89.62%，同比减少8.12个百分点。
相比之下，信用交易业务的表现更为不佳。去年国联证券的信用交易业务收入为2.35亿元，同比减少17.63%，同时也是公司唯一出现收入下降的业务板块。
而在信用减值准备方面，去年国联证券融出资金账面余额为84.21亿元，同比增81.3%，减值准备余额为771.33万元，同比增25.52%；股票质押式回购金融资产账面余额为18.81亿元，同比降31.62%，减值准备余额为1.76亿元，同比增2.14%。③
对此，国联证券解释称，该类资产减值准备计提比例上升，主要是提高了股票质押式回购业务准入标准，控制股票质押式回购业务的整体风险，业务规模持续下降，处于第三阶段的存量违约合约在2019年末、2020年末均100%计提了减值准备，使得总体减值比例较高。
国联证券还表示，融资融券业务相对于股票质押业务风险更低且更为可控。因此，希望进一步加大融资融券业务的投入力度，将融资融券业务与财富管理业务融合，发挥业务间的协同效应。
不过，上述数据也显示，虽然融资融券业务收入同比增长，但融出资金的信用减值损失和减值准备余额同比也都在增长。
除此之外，经纪及财富管理业务、投资银行业务、资产管理业务分别收入6.79亿元、3.63亿元和9774.21万元，同比分别增长42.57%、19.18%、22.36%，对应的毛利率也分别增加19.56个百分点、增加6.96个百分点和减少12.61个百分点。
受证券投资业务毛利率大幅下降以及信用业务收入大幅缩水影响，去年国联证券营业收入为18.76亿元，同比增长15.87%；净利润为5.88亿元，同比增长12.76%。与券商行业整体相比，业绩增长较为落后。③
据中国证券协会统计，证券行业2020年度实现营业收入4484.79亿元，同比增长24.41%；实现净利润1575.34亿元，同比增长27.98%，营收与净利润增速均远超国联证券。
由此可见，国联证券除了募资节奏远超同行外，其经营水平或许还要向同行努力靠拢才行，否则靠烧钱是难以长期维持公司市场份额与主业的成长性。
注：
①《国联证券回A不足一年融资补血225亿经营性现金流五季度净流出46亿》，长江商报，2021年6月28日
②《半年花光20亿！国联证券再“伸手”要65亿，狠砸钱的业务贡献不增反降》，时代财经，2021年6月25日
③《65亿融资合理吗？国联证券定增遭问询一季度净利下降逾三成》，投资时报，2021年6月23日