个股
老百姓（603883）
2023年三季报点评
加盟业务快速增长
内生外延持续扩张
投资要点
事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现收入160.42亿元（+16.44%，同比，下同）；归母净利润7.17亿元（+17.54%）；扣非归母净利润6.45亿元（+13.74%）。单三季度实现收入52.31亿元（+9.31%）；归母净利润2.03亿元（+32.78%）；扣非归母净利润1.55亿元（+5.04%）。业绩符合预期。
业绩增长稳定，期间费用率下降。利润端看，公司2023前三季度实现毛利率32.50%（-0.29pp）；销售净利率5.32%（+0.14pp）；期间费用率26.17%（-0.47pp）。单Q3季度实现毛利率32.05%（-0.88pp）；销售净利率4.62%（+0.77pp）；期间费用率27.22%（-1.19pp）。
加盟及分销业务快速增长。分业务看，公司前三季度零售业务实现收入130.96亿元（+12.44%），毛利率36.99%（+0.68pp）；加盟及分销业务28.09亿元（+38.88%），毛利率11.48%（-0.46pp）。分产品看，同期中西成药实现收入125.16亿元（+14.88%），毛利率30.10%（-0.12pp）；中药11.56亿元（+29.50%），毛利率48.28%（-1.21pp）；非药品23.69亿元（+19.12%），毛利率37.49%（-1.83pp）。
内生外延持续扩张，深耕下沉市场。截至2023Q3，公司拥有门店13065家，其中直营门店8945家、加盟门店4120家。今年新增门店2709家，其中直营门店新增1479家、加盟新增1230家。通过聚焦发展策略，目前公司拥有市占率前三的省份10个，其中市占率第一的省份四个（包括湖南省、天津市、宁夏自治区、内蒙古自治区），重点省份优势更进一步凸显。与此同时，下沉市场稳步扎根，公司总门店中地级市及以下门店占比约76%。
盈利预测与投资评级：考虑公司门店并购扩张对利润端影响仍在，我们将2023-2024年公司归母净利润由为9.41/11.57亿元调整至9.34/11.44亿元，2025年由13.88亿元调整至14.02亿元，对应当前市值的估值分别为16/13/11倍。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。
（分析师朱国广、冉胜男）
美年健康（002044）
2023年三季报点评
高基数上实现收入规模基本持平
业绩符合预期
投资要点
事件：2023年前三季度，公司实现营业收入72.17亿元（+24.81%，表示同比增速，下同），归母净利润2.26亿元（+158.10%），扣非归母净利润2.28亿元（+153.77%）。2023Q3，公司实现收入28.12亿元（-1.11%），归母净利润2.15亿元（-22.71%），扣非归母净利润2.24亿元（-17.23%）。非经常性损益-895万元，主要系其他非流动金融资产在持有期间的投资收益、个人所得税扣缴手续费返还等。利润业绩靠近预告中值，业绩符合预期。
三季度进入体检旺季，Q3收入在高基数基础上实现同比基本持平。2023年公司整体经营环境进入需求推动、量价齐升的良性发展通道。在上半年体检行业传统淡季，公司历史性实现扭亏为盈。Q3进入下半年体检行业旺季，但由于2022年上半年疫情导致需求积压在第三季度形成高基数，2023Q3收入基本实现同比持平。2023前三季度收入同比增长25%，主要得益于需求端量价齐升：一方面客单价得以提升，套餐价格回归合理水平、通过增加优质创新品类提价与优化客户体验、挖掘中高端客户需求；另一方面运营和服务改善，如通过精细化运营不断升级医质服务、持续强化面向B端的政企大客体系、数字化运营提高服务质量与效率、发挥总部的专业赋能和平台支撑作用等，加强规模效应。
医质与品牌提升，降本增效持续体现。截至2023Q3，公司旗下正在经营的体检中心597家，其中控股体检中心293家，较上年同期增加7家；参股体检中心304家。公司在疫情期间持续优化内部治理，改善销售体系等，实现降本增效。2023Q3，公司毛利率44.05%，同比下降0.45pp、环比提升2.71pp；净利率9.07%，同比下降2.73pp、环比下降0.33pp。量价齐升带来毛利率环比提升，但由于公司内部运营系统与营销方面的投入，净利率出现短期下降。2023Q3，公司期间费用率同比下降3.85pp，其中销售费用率21.25%（+1.38pp），管理费用率7.22%（+0.53pp），研发费用率0.54pp（+0.07pp），财务费用率2.75%（+0.17pp）。
盈利预测与投资评级：三季度业绩符合预期，但考虑到公司在数字化营销体系、创新产品推广等的投入，我们将公司2023-2025年归母净利润预测由6.37/9.24/12.66亿元下调5.61/8.14/10.22亿元，当前PE估值为432/29/23倍。考虑到疫后行业竞争格局优化、公司业务端快速修复、公司管理优化推进降本增效，业绩有望持续兑现，维持“买入”评级。
风险提示：医疗事故风险；并购整合不达预期风险；客流不及预期风险；政策变动风险。
（分析师朱国广、冉胜男）
千禾味业（603027）
2023年三季报业绩点评
零添加势能强劲，业绩超预期
投资要点
公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.3/3.87/3.86亿元，同比+50%/106.6%/111.8%。2023年单三季度，公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8/1.31/1.3亿元，同比+48.45%/90.4%/93.03%。业绩超出此前预告上限，业绩超预期。
23Q3零添加快速铺货，酱油加速增长：分产品，23Q3公司酱油/食醋/其他产品营收分别同比+56.2%/+13.0%/50.7%，酱油较23Q2加速增长预计主因公司加速零添加酱油在空白流通渠道铺货，其他产品高增预计主因公司料酒、蚝油等新品类拓展较为顺利。分地区，23Q3东部/南部/中部/北部/西部区域营收同比+21.7%/21.6%/94.0%/41.5%/63.4%，我们认为本埠市场西部地区高增主因23Q2增速疲软后公司23Q3加强了渠道推力和经销商考核，截至23Q3末经销商数量3063家，环比23Q2净增277家，快速开商下公司收入高增。
产品、渠道结构升级叠加成本边际改善，公司盈利能力提升：23Q3毛利率同比+3.33pct至36.87%，预计主因公司高毛利的零添加产品占比提升+成本下行。23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.17/+1.75/+0.61/-0.61pct，我们认为销售费用率同比下降主因收入高增后规模效应显现+高渠道费用率的商超渠道占比下降，管理费用率同比提升主因股权激励费用增加。23Q3归母净利率同比+3.59pct至16.3%，公司盈利能力强化。
强化渠道管理，渠道势能强劲：23年公司加速流通渠道空白网点开拓的同时持续强化渠道执行力，注重提升渠道操作的准确度和费效比，目前公司渠道库存较为良性，依然看好公司流通渠道发展空间，公司零添加势能有望延续。
盈利预测与投资评级：23Q3公司业绩超预期，我们维持23-25年收入预期为32/39/44亿元，同比+33%/20%/14%，略上调归母净利润预期至5.21/6.71/7.89亿元（此前预期为5.18/6.69/7.88亿元），同比+52%/29%/18%，对应PE分别为35/27/23x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题。
（分析师汤军、王颖洁、李昱哲）
传音控股（688036）
2023年Q3业绩点评
业绩保持强劲增长
多元布局贡献持续动能
事件：公司发布2023年三季报。
业绩保持强劲增长，毛利率持续提升：2023年1-9月，公司实现营收430.2亿元，同比增长19.4%，归母净利润38.8亿元，同比增长72.0%，扣非归母净利润35.1亿元，同比增长72.5%；其中三季度单季营收180亿元，同比增长39.2%，归母净利润17.8亿元，同比增长194.9%，扣非归母净利润17.3亿元，同比增长190.0%。23Q3单季营收与净利润持续攀升，且归母净利润自Q2实现近六个季度来首次同比正增长后再次强势增长，同比增长近两倍，主要来源于公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量及销售收入有所增长；公司依托“AI+”技术并借助公司海外渠道优势，继续夯实在核心区域及国家的市场地位。从利润端来看，受益于产品结构升级及成本优化，Q3公司毛利率为25.2%，环比增长7.9pct。
多品牌协同新市场开拓，多元化布局打造长期成长曲线：公司采取多品牌差异化定位和运营策略，通过手机业务在新兴市场的领先口碑推动家电、数码配件等扩品类业务及移动互联网业务的发展，多元化商业生态模式已初步成型。1）公司在数码配件、家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局，扩展满足新兴市场消费者需求的智能硬件新品类；2）在移动互联网业务方面，公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、综合内容分发、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。
深耕AI语音多模态技术，打造全场景智能交互体验：公司在语音识别、语义理解、语音合成、自然语言处理、知识图谱等方面形成了自身的AI语音底层技术能力，构建起小语种语音数据优势，并在多语种语音助手、数字人、语音伪造检测技术方面取得了重大突破，公司还通过“AI+数字人”技术赋能多场景业务，推进AI语音技术的研究和应用，打造本地化智能交互体验。AI技术进一步打开公司的成长空间，盈利能力有望继续增强。
盈利预测与投资评级：我们看好公司手机业务快速发展，以及产品结构持续升级带来盈利能力的提升，维持23-25年盈利预测分别为50.1/61/70.8亿元，对应PE分别为22/18/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：汇率风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈。
（分析师马天翼、金晶）
九丰能源（605090）
特种气体“资源+终端”模式再布局
领域拓展至航空、航天特气
投资要点
事件：2023/11/1，公司公告拟投资建设海南商业航天发射场特燃特气配套项目；项目总投资约4.93亿元人民币，资金来源为自有或自筹，预计2025年2月1日前完工并投入运营。
特种气体业务拓展至航空、航天领域。海南商业航天发射场是2022年6月国家发改委正式核准的建设项目，也是目前国内唯一的商业航天发射场。公司拟建的商发特气项目是国内第一个配套商业航天发射领域的气体项目，具有较强示范意义，助力公司深度参与航空、航天特气领域；同时作为行业前列的商业化液氢项目，为公司探索相关技术、工艺以及零碳能源发展提供重要基础。
特种气体“资源+终端”模式再布局。商发特气项目是公司第一个综合型现场制气项目，建设内容主要包括制氢及氢液化装置、空分制液氧液氮装置、氦气储存及液氦气化装置、高纯液态甲烷装置等以及配套的公用工程和辅助设施；建设完毕后将带来液氢333吨/年、液氧4.8万吨/年、液氮4.8万吨/年、氦气38.4万方/年、高纯液态甲烷9400吨/年的生产供应能力；公司将视下游需求情况，适时推进二期项目建设或增产计划。资源保障方面，1）氦气：公司依托内蒙古、四川等地的自产高纯度氦气（纯度99.999%）工厂，同步积极构建液氦槽罐进口资源，通过“自产气氦+进口液氦”双资源池提供资源保障。2）液氢：本项目拟采用甲醇制氢的工艺路线，公司甲醇销量长期稳居华南前列。3）高纯液态甲烷：本项目拟采用LNG提纯的工艺路线，LNG原料可通过“公司国际LNG资源池+国网海南洋浦LNG接收站窗口”、“公司自产LNG”等资源池进行安全保供。资源保障+终端布局，公司特气业务加速发展。
清洁能源业务稳定发展，能源服务特种气体业务加速成长。1）清洁能源业务：依托上游长协+现货气源资源、中游接收站、LNG船舶等核心资产、下游优质工商业客户，实现稳定发展。2）能源服务业务：能源物流（LNG船舶、接收站等核心资产，提供物流服务并结算服务费）、能源作业（天然气井上分离、净化、液化服务和井下辅助开采服务），长期运营获取服务收益，并随项目投运成长加速。3）特种气体业务：继正拓气体、艾尔希项目后，公司拟投资建设海南商业航天发射场特燃特气配套项目，布局持续深化，特气业务成长加速。
盈利预测与投资评级：公司清洁能源主业稳定发展；能源服务特种气体纳入核心主业，一主两翼格局打开成长空间。我们维持公司2023-2025年归母净利润13.15/16.85/18.83亿元，对应PE为12/9/8倍（估值日期2023/11/1），维持“买入”评级。
风险提示：天然气价格剧烈波动，天然气需求不及预期，在建项目投产不及预期。
（分析师袁理、任逸轩）
中国铁建（601186）
2023年三季报点评
单季收入增长提速
毛利率、净利率延续同比改善
投资要点
事件：公司披露2023年三季报，前三季度分别实现营业总收入/归母净利润8065亿元/194亿元，同比+1.0%/+3.5%，单三季度分别实现营业总收入/归母净利润2654亿元/58亿元，同比+2.9%/+9.3%。
Q3单季收入增长有所提速，毛利率、净利率延续同比改善。（1）公司Q1/Q2/Q3分别实现营收2735/2675/2654亿元，同比分别+3.4%/-3.1%/+2.9%， Q3收入增速较Q2环比+6.0pct，预计得益于在手订单顺利结转。（2）公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为7.8%/10.1%/9.7%，同比分别+0.5/+0.1/+0.9pct，Q1/Q2/Q3归母净利率分别为2.16%/2.89%/2.17%，同比分别+0.03/+0.05/+0.13pct，延续同比改善，预计主要得益于工程承包业务毛利率改善。（3）前三季度ROE（加权）7.35%，同比下降0.45pct。
期间费用率略有上升，经营性现金流同比下降。（1）公司Q3期间费用率为5.3%，同比+0.4pct，主要因管理/研发/财务费用率分别同比+0.13/+0.23/+0.05pct。（2）公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-431.83亿元，同比-420.15亿元，主要因同期基数较高。公司前三季度收现比/付现比为104.1%/110.2%，分别同比提升2.6pct/7.9pct。
新签订单阶段性承压，随着宏观逆周期调节政策加码落地有望转好。（1）公司前三季度新签合同额同比-3.1%，主要是投资运营类项目新签订单下滑的持续拖累，受年内PPP项目招标量下滑等因素影响，增速较上半年放缓5.2pct，主要是Q3新签合同额同比-16.6%所致。公司前三季度新签工程承包/投资运营/绿色环保/房地产开发/物资物流合同额12079/2118/875/757/1440亿元，同比分别+13%/-43%/-25%/+10%/-11%，增速较上半年分别-15/+11/-8/-29/+10pct，新兴产业新签合同额维持高速增长，前三季度同比+110%。（2）分行业来看，城市轨道、水利水运表现亮眼，前三季度新签合同额分别同比+22%/+36%。分区域来看，前三季度境内/外分别新签合同额16691/1171亿元，同比分别-1%/-22%，增速较上半年分别-6/+1pct。（3）上周中央财政增发万亿特别国债，后续在增量政策工具落地之下，投资端有望改善，近期地方化债工作稳步推进，防风险同时，随着后续财政政策发力，新签订单压力有望明显缓解。
盈利预测与投资评级：当前宏观逆周期调节持续加码，化债稳步推进，投资链条景气有望回升，国企改革提升公司经营质量，控股股东实施增持彰显未来发展信心。基于地产业务承压，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测分别为283/313/341亿元（前值为293/332/366亿元），11月1日收盘价对应市盈率分别为3.8/3.5/3.2倍，维持“买入”评级。
风险提示：基建投资增速不及预期的风险、订单结转不及预期、国企改革推进不及预期、新业务拓展不及预期的风险。
（分析师黄诗涛、房大磊、石峰源）
益丰药房（603939）
2023年三季报点评
业绩经营稳健，持续深化扩张
投资要点
事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入158.88亿元（+19.03%，同比，下同）；归母净利润9.99亿元（+21.32%）；扣非归母净利润9.66亿元（+21.58%）。单三季度实现收入51.81亿元（+12.70%）；归母净利润2.94亿元（+18.96%）；扣非归母净利润2.87亿元（+22.13%）。业绩符合市场预期。
业绩增长稳健，毛利率短期承压。盈利能力看，2023前三季度公司实现毛利率39.55%（-1.38pp）；销售净利率7.10%（+0.23pp），短期受门诊统筹落地速度不同等因素影响，毛利率有所下滑；期间费用率30.27%（-1.31pp），其中销售费用率25.5%，同比下降1.2个百分点，原因是收入承压带来的员工激励费用减少。单三季度公司实现毛利率38.63%（-2.42pp）；销售净利率6.36%（+0.36pp）；期间费用率29.89%（-2.99pp）。
批发业务表现亮眼，非药品增长放缓。分业务看，公司前三季度零售业务实现收入142.11亿元（+17.52%），毛利率40.52%（-0.94pp）；批发业务12.59亿元（+44.14%），毛利率9.81%（+0.54pp）。分产品看，同期中西成药实现营收119.98亿元（+20.84%），毛利率34.91%（-0.64pp）；中药15.15亿元（+28.34%），毛利率48.83%（+0.38pp）；非药19.57亿元（+5.44%），毛利率48.76%（-4.75pp），非药增速不明显主要是口罩、酒精、消毒液等在今年销售有所下滑。
持续深化“区域聚焦、稳健扩张”发展战略。截至2023Q3，公司门店总数12350家，其中加盟店2788家。前三季度新增门店2240家，其中自建门店1046家，并购门店368家，加盟店826家，迁址49家，关闭109家。公司整体已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店数约8327家，占公司直营门店总数比例为87.08%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司门店持续扩张，我们将2023-2024年公司归母净利润由15.26/18.77亿元调整至14.77/18.66亿元，2025年由23.34亿元调整至22.88亿元，对应当前市值的估值分别为23/19/15倍。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；快速拓展影响短期业绩的风险；并购门店经营不达预期的风险等。
（分析师朱国广、冉胜男）
中国中铁（601390）
2023年三季报点评
地产业务继续承压
境外订单表现亮眼
投资要点
事件：公司发布2023年三季报。前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8829/240/226亿元，同比分别+4.1%/+4.4%/+6.8%，其中单三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2934/78/74亿元，同比分别+1.6%/-1.5%/+0.5%，基本符合我们的预期。
工程主业稳定，地产业务继续承压下行：（1）分业务来看，前三季度公司基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营收7724/134/201/252/534亿元，同比分别+5.2%/+4.6%/+10.6%/-26.2%/+5.1%，其中单三季度公司基础设施建设业务营收同比+5.9%，房地产开发业务营业收入大幅下行59.8%；（3）地产业务方面，前三季度公司新增土储30.3万方，同比-64.1%，截至三季度末公司待开发土储为1807万方。
毛利率略有改善，经营性现金流同比多流出127亿元：（1）单三季度公司综合毛利率为9.6%，同比+0.8pct，归母净利率为2.6%，同比-0.1pct；单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/2.2%/2.6%/0.3%。同比分别持平/持平/+0.2/+0.3pct，财务费用率上升主要是受到利息费用增加影响；（2）现金流方面，公司23Q3经营活动净现金流为-37.6亿元，同环比分别多流出127/118亿元；23Q3收现比/付现比分别为115.1%/119.2%，同比分别-10.6/-9.2pct，环比分别+15.5/+24.1pct；（3）资产结构方面，截至23Q3公司带息债务余额为4465亿元，同环比分别+536/+90亿元，资产负债率为74.2%。同环比分别+0.4/-0.5pct。
Q3订单增长略有承压，境外业务表现亮眼：新签订单方面，前三季度公司实现新签合同额18023亿元，同比-9.1%，分业务来看工程建造业务新签合同额13441亿元，同比+6.6%，其中铁路/公路/市政/城轨/房建/其他业务分别实现新签1789/1399/1522/917/7351/463亿元，同比分别+14.7%/+12.6%/-26.5%/+13.8%/+11.5%/+35.8%；设计咨询/装备制造/房地产开发业务实现新签合同额219/485/470亿元，同比-9.5%/+9.5%/+14.3%；分地区来看，前三季度公司境内/境外分别实现新签合同额16750/1273亿元，同比分别-10.5%/+14.4%。
盈利预测与投资评级：当前稳增长主线清晰，基建链条景气维持高位，房建及房地产开发景气筑底复苏，“一带一路”相关政治、经济政策落地将提振建筑公司海外业务成长预期，国企改革加速推进，看好公司估值持续修复机会。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为354/400/450亿元，维持“买入”评级。
风险提示：基建投资增速不及预期的风险、“一带一路”提振海外业务不及预期、国企改革推进不及预期、新业务拓展不及预期的风险。
（分析师黄诗涛、房大磊、石峰源）
海天味业（603288）
2023年三季报业绩点评
改革阵痛期，静待库存拐点
投资要点
公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为186.5/43.3/41.5亿，同比-2.3%/-7.3%/-7.7%。2023年单三季度公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为56.8/12.3/11.8亿，同比+2.2%/-3.2%/-1.9%。业绩低于预期。
酱油蚝油增速边际改善，经销商优化暂告段落：分产品，23Q3公司酱油/调味酱/蚝油/其他调味品营收分别同比-2.8%/-4.9%/+2.3%/+38.6%，酱油同比降幅较23Q2收窄，蚝油同比转正，调味酱持续疲软，我们认为酱油、蚝油收入增速边际改善主因两大品类餐饮渠道占比较高，23Q3餐饮恢复好于C端。分区域，23Q3公司东/南/中/北/西部营业收入分别同比-2.5%/+9.6%/-1.8%/+5.7%/+6.0%，截至23Q3末公司经销商6775家，环比23Q2净增加19家，公司经销商体系优化暂告段落。
高毛利酱油占比下降，盈利能力承压：23Q3公司毛利率为34.54%，同比-0.75pct，我们认为毛利率同比略降主因高毛利的酱油业务收入下降导致规模效应减弱。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.28/+0.13/-0.31/+0.80pct，销售费用率下降预计主因公司强化费用管理，理性投放线上费用。综合来看，23Q3公司归母净利率21.7%，同比-1.2pct，盈利能力承压。
积极改革求变，静待库存拐点：疫后需求恢复不佳+渠道结构分化导致调味品行业需求承压、竞争加剧，公司主动变革，改革组织架构以适配工业客户定制化业务，通过主动优化经销商、推进渠道信息化系统建设等方式降低库存。根据公司交流，伴随着终端掌控力提升，9月公司渠道库存已从年初的3-4月降到2个月，我们认为未来随着渠道库存清理完成，公司报表端有望加速增长。
盈利预测与投资评级：公司23Q3业绩低于预期，我们下调23-25年收入预期至258/285/317亿元（此前预期为264/291/320亿元），同比+1%/+11%/+11%，下调归母净利润预期至59/68/76亿元（此前预期63/73/83亿元），同比-4%/+14%/+13%，对应PE分别为35/31/27x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题。
（分析师汤军、王颖洁、李昱哲）
国光电气（688776）
2023年三季报点评
行业影响致业绩下滑
技术领先待市场爆发
事件：公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度实现营收5.78亿元，同比降幅18.64%，实现归母净利润0.54亿元，同比降幅57.81%。
投资要点
行业影响导致业绩下滑，研发增加满足客户需求：2023年前三季度实现营收5.78亿元，同比降幅18.64%，2023Q3实现营收1.40亿元，同比降幅25.67%，主要系微波器件部分型号受行业用户需求阶梯性降价及军用产品税制改革影响导致。2023年前三季度实现归母净利润0.54亿元，同比降幅57.81%，2023Q3实现归母净利润0.07亿元，同比降幅63.09%，主要系公司收入规模下降导致。2023前三季度公司毛利率27.10%，同比减少26.86pct，主要系微波器件毛利率下降，且毛利率较低的核工业设备占比上升导致。研发费用0.31亿，同比减少15.50%，主要系公司部分研发项目在上期已经完成，而本期研发动态调整所致。
使用部分闲置募集资金，做好资产减值准备：公司结合实际生产经营需求及财务状况，在不影响项目投资进展的前提下拟使用不超过6.00亿的闲置资金进行现金管理用来增加公司收益，为控制风险，投资方向为安全性高、流动性好、满足保本要求的产品。而为客观、公允的反映公司2023年前三季度经营成果，公司共计提各类信用减值损失及资产减值损失共计0.19亿元，其中信用减值损失为0.10亿元，为应收账款和其他应收款坏账损失，资产减值损失为0.09亿元，为存货跌价损失。
数十年研发产品多样，众多项技术国内领先：公司自成立以来，一直从事微波器件的研制生产，至今拥有超过 60 年的研制生产经验。目前，公司已经发展成为国内专业从事真空及微波应用产品研发、生产和销售的高新技术企业。公司坚持以微波、真空两大技术路径为主线，始终将技术创新置于首位，并结合市场调研、下游客户需求等不断对技术进行更新迭代，为市场提供更优质可靠的器件，截至目前公司具有13项自主创新核心技术仍然处于国内领先。
盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于下游应用领域广阔前景和公司在微波领域的领先地位，我们调整先前的预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.67(-0.63)/2.37(-0.57)/3.02(-0.73)亿元，对应PE分别为55/39/30倍，维持“增持”评级。
风险提示：1）核心技术风险；2）宏观环境风险；3）存货跌价风险。
（分析师苏立赞、许牧）
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