来源 :风研建筑建材2023-11-01
地产业务延续承压，看好后续订单结转速度加快
核心观点
整体经营稳健，看好后续订单结转速度加快
公司 23Q1-3 实现营业收入 8845 亿元，同比+4.1%，实现归母净利润 240
亿元，同比+4.4%，扣非归母净利润 226 亿元，同比+6.8%，其中 Q3 单季度实现营收 2938 亿元，同比+1.5%，实现归母净利润 77.7 亿元，同比-1.5%，
单季度业绩小幅承压。截至三季度末，公司在手未完工订单金额达 56676
亿元，约为 22 年营收规模的 4.9 倍，在手订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑。
工程业务稳健增长，地产业务延续承压
分业务来看，23Q1-3 基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发业务分别实现营收 7724/134/201/252 亿元，同比分别+5.2%/+4.6%/+10.6%/-26.2%。订单角度，23Q1-3 公司新签合同额 18023 亿元，同比-9.1%，其中境内/境外分别新签 16750/1273 亿元，同比分别-10.5%/+14.4%。1）工程建造方面，23Q1-3 公司新签合同 13441 亿元，同比+6.6%。细分领域中，铁路/公路/
市政/城轨/房建/其他业务分别新签1789/ 1399/ 1522/ 917/7351/463 亿元，同比分别+14.7%/+12.6%/-26.5%/+13.8%/+11.5%/+35.8%。2）地产开发方面，
23Q1-3 实现销售金额 470 亿元，同比+14.3%，新增土地储备 30.3 万平方
米，同比-64.1%，三季度末在手土储面积 1806.9 万平方米。
毛利率小幅改善，减值损失有所减
公司 23Q1-3 毛利率为 9.09%，同比+0.25pct，Q3 单季度毛利率为 9.57%，同比+0.79pct。其中基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业
务 23Q1-3 毛利率分别为 8.0%/27.2%/21.6%/13.0%/16.3%，同比分别
+0.1/-0.1/+1.5/+0.2/+1.5pct。23Q1-3 公司期间费用率为 5.0%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/+0.02/+0.15/+0.12pct，23Q1-3 公司合计计提了 23.39 亿元的资产及信用减值损失，同比少损失
13.76 亿元。综合影响下 23Q1-3 净利率为 2.98%，同比+0.03pct。现金流方
面，23Q1-3 公司 CFO 净额为-337.23 亿元，同比多流出 49.33 亿元，收现比同比+0.84pct 至 106.1%，付现比同比-0.54pct 至 109.4%。
增长潜力值得期待，维持“买入”评级
公司基建业务多元化转型升级或加速，并在矿产资源板块持续布局，有望打造第二增长曲线。此外股权激励有望进一步激发公司增长活力，解锁条件要求 22-24 年扣非净利润复合增速较 2020 年均不低于 12%，扣非后 ROE
分别不低于 10.5%/11.0%/11.5%。我们预计公司 23-25 年归母净利润为
353/398/444 亿元，同比分别+13%/+13%/+12%，维持“买入”评级。
风险提示：地产及基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、
宏观经济波动风险及政策风险。
财务预测摘要
