中国中铁作为我国首例建筑央企市场化债转股方案的实施者，其创新性的转股方案不仅改善了公司融资现状，而且实现了精准降低企业子公司资产负债率，为国化供给侧结构性改革探索了新路径，优化了央企股权治理结构，为混合所有制改革奠定了基础。
当今环境下，市场化债转股成为我国深化供给侧改革、拉动国有经济增长、创建“双循环”大格局、平稳度过经济下行时期的关键性手段。
因此对中国中铁市场化债转股进行案例分析，将具有重要的现实意义。
中国中铁介绍
2007年9月12日，中国中铁股份有限公司（以下简称“中国中铁”）通过整体组装、独家发起的方式正式改组成立，其前身为中国铁路工程总公司。
重组后的企业坐落于北京，在申万行业分类中被归属为建筑装饰——基础建设，当年在上交所和香港联交所正式挂牌，被誉为我国基建行业的“龙头产业”。
中国中铁以基础建设为业务发展核心，并以此为依托开展了房地产、工程设备等相关多元化业务。
中国中铁市场化债转股动因
行业杠杆率过高
随着中国城镇化建设的加速，城镇率的进一步提高，基建行业成为加快城市化进程的引擎、驱动国家经济迅速发展的主要动力，然而在其快速发展的同时，基建行业高杠杆的财务模式也存在着巨大的风险隐患。
通过对八大建筑央企现金流和财务杠杆分析可知：
1．现金流方面
净现比可以用来衡量企业利润的质量高低。通过了解八大建筑央企2010年至2019年近十年的平均净现比的行业相关数据，可知：
在企业中，经营性现金流和投资性现金流可以体现出企业对现金流的利用和创造作用，而建筑类企业在开展业务过程中经常会开展PPP业务模式，所以仅仅用经营性现金流的净现比无法准确衡量企业状况，应当结合投资活动现金净现比来判断分析。
因为建筑行业生产周期较长，普遍存在“垫付工程款”、“拖欠工程款”、“已完工未验收”等情况对资本的长期占用，所以现金流对建筑企业而言十分重要。
通过对经营活动净现比与投资活动净现比分析可以看出：
在经营活动净现比中，中国交建、中国中铁、中国化学、中国铁建净现比均大于1，仅仅从划分为经营性活动的业务模式来看，说明企业盈利质量相对较高，其收益基本可以付现，这几大建筑央企在行业上下游中处于强势地位，市场供不应求，有着良好的发展空间。
但是在投资净现比中，除了中国能建为正值，其他均为负值，说明企业采用PPP模式经营的业务占用了企业大量资金，这是因为PPP项目投资大，建设周期长，大量的前期资金垫付对企业的资金周转提出了很高的要求。
并且央企会有大量的经营目标考核，高管也有很大的政治性目标倾向，为了完成公司考核业绩，在市场开放环节作出大量让步，不断扩大公司投资规模、经济体量所致。
将投资活动净现比与经营活动净现比结合观察可以发现，整个行业的现金流量比基本都小于零，说明企业现金流压力较大，财务风险水平比较高。
2．财务杠杆方面
自2008年国际金融危机后，国家的逆周期经济计划导致我国非金融企业进入杠杆加速期，国企和央企等大体量集团更是面临着严重的杠杆问题。
根据数据统计：截止至2018年末，国企资产负债率约64.7%，其中央企资产负债率大约67.7%，地方性国企大约62.3%。并且政府为了宏观调控国民经济所投入的资金主要集中在铁路等基础建设领域，建筑类央企的资产负债率更是“突飞猛涨”。
截止2017年，我国建筑行业因其过高杠杆率成为国资委的重点监管对象，其综合资产负债率约77.73%。2018年，国资委为了进一步贯彻落实“降杠杆、减负债”的专项工作计划，与建筑央企签订责任书，将降杆杆工作具体落实到企业。
由此，建筑央企降杠杆的任务也成为重中之重。
国家政策扶持
我国在2015年进入经济新常态，供给侧改革也成为了我国现阶段最为重要的新议题，国家为了进一步降低杠杆发布了一系列措施：为中国中铁市场化债转股提供了政治契机。当前我国正处于基建行业发展蓬勃时期。
在国内，城市化建设进程不断加快，高铁、机场事业迅猛发展，长江经济带和雄安新区的发展为基建行业带来了不少机遇；
在国际上，“基建狂魔”的中国更是积极开展“一带一路”政策，国际之间的基建交流进一步扩大，为我国基建行业在国际舞台上大展身手提供了历史机遇，中国中铁作为我国基建行业的标杆企业，其高质量稳定发展对我国经济有着重要意义。
因此，改善中国中铁的财务状况，释放企业经济活力，盘活企业资产投资利用率将有利于中国中铁在国内外这些重大基建项目中发挥出更好的作用、并做出更大的贡献、也有利于我国经济的结构性调整、推进混合所有制改革进程、提升中国在国际社会中的影响力。
企业财务风险过高
从企业资本结构分析，中国中铁债转股的四家标的子公司净资产负债率水平接近85%，母公司中国中铁资产负债率水平长期稳定在80%左右，说明企业资产总额中股权资本占比少，企业长期处于高杠杆运营状态，加剧了企业财务风险，损害了企业的盈利水平，限制了资产流动性。
一方面，根据权衡理论，虽然财务杠杆可以给企业带来避税效应，但是当杠杆率过高时会增加企业财务困境，进而减损企业价值，如果企业在经营时某一环节资金链断裂，多米诺骨牌效应可能导致整个企业的破产；
另一方面，在企业生产经营上，由于基建行业投资规模较大，生产周期长，所以大多采用PPP模式进行投资运营。
2017年11月，国资委发布了《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》，在通知中明确规范了子企业PPP业务规模上限、资产负债率高达85%或者尽两年处于连续亏损状态的子企业不得单独开展PPP业务模式。
而中国中铁四家标的子公司资产负债率在2017年底远高于80%，严重限制了子公司未来的PPP项目竞标和企业发展。
从企业融资角度分析，中铁筹资活动的现金流入主要都是借款方式取得的负债融资，占总融资的比例高达80%以上，并且融资渠道单一，自2015年至2018年6月实施债转股之前，公司仅进行过一次定向增发119亿元。
单一的融资渠道给企业的经营增大了风险，导致企业资产负债率水平过高，一旦市场发生变化，企业的融资渠道受到限制，那么企业的日常资金需要可能无法得到满足，业务经营效率等多方面都可能引发危机，导致企业破产重组，企业无法继续采用债务融资缓解企业压力，而高负债同时也是制约公司发展的重要原因。