来源 :新浪财经2022-04-06
本报告导读：
交通银行2021年营业增速有所回升，主要得益于净息差企稳和财富管理贡献提升，此外Q4不良率明显下降，尤其是对公房贷不良率好于同业。
投资要点：
投资建议：由于交行不良改善较快，息差企稳且财富管理成效逐步显现，上调2022-2024年净利润增速预测至10.33%（+5.84pc）/10.18%（+3.55pc）/10.78%，对应EPS1.28（+0.17）/1.41（+0.22）/1.56元。维持目标价6.35元，对应2022年0.55xPB，维持增持评级。
业绩符合预期。2021年交通银行全年营收增速9.42%，在大行中仅次于邮储银行，且是2019Q4以来各季度累计同比增速的新高。但受21Q4加大管理费用支出和20Q4高基数的影响，全年归母净利润增速较前三季度边际有所回落至11.9%。
净息差企稳，财管持续发力。交行持续优化负债结构，存款、同业负债利率均有优化，使得21Q4单季净息差较Q3环比回升5bp，全年净息差同比仅下降1bp。另一方面，2021年交行理财手续费收入同比增长19%。21年末私行AUM同比增长19.4%，且22年初交银理财正式开业，预计后续将持续贡献增量业绩。
Q4不良明显改善，对公房贷不良率下降。2021Q4交行不良率较Q3下降12bp至1.48%，主要来自对公不良的改善。尤其是年末对公房贷不良率为1.25%，较年中下降44bp，优于多数披露年报的上市银行。年末拨备覆盖率较Q3增长近10pc至166.5%，也有明显提升。
风险提示：经济失速下行风险、地产信用风险加速暴露。