来源 :新角度新金融2023-10-31
■事件：公司披露2023年三季报，前三季度实现归母营运利润1125亿元（YoY-10%），归母净利润876亿元（YoY-6%），新业务价值336亿元（可比口径，YoY+41%）。
■核心重点：1）NBV延续高增态势，人均产能大幅提升。Q3单季NBV同比+29%（可比口径），较H1同比+45%有所收窄，主要受三季度产品切换影响。2）受大灾和信保影响，财险COR有所上升。受台风大灾和保证金风险等影响，前三季度财险综合成本率上升1.6pct至99.3%。3）资管亏损、科技下滑，拖累净利润表现。受财险（净利润YoY-8%）、资管（净利润同比转亏至-43.4亿元）及科技业务（净利润YoY-37%）影响，公司实现归母净利润YoY-6%至876亿元。
■ NBV保持向好，“4+3”战略持续推进。公司前三季度用于计算新业务价值的首年保费达1448亿元（YoY+45%），NBV Margin为23.2%（YoY-0.6pct），NBV达336亿元（可比口径，YoY+41%)。公司寿险加速实施“4+3”战略，实现归母营运利润849亿元（YOY-1.3%）。
1）多元化渠道改革，人均产能增长显著。截至Q3，代理人规模同比-31%至36万人，环比Q2下滑3.7%，Q1-Q3人均NBV同比提升94%。此外，银保渠道、社区网格及其他渠道贡献NBV增长至16%，银保渠道合作增长与社区网格化经营加速推进。我们认为，随着保险需求回暖，队伍规模和人员结构将进一步优化。
2）储蓄型产品增长，带动NBVM下滑。受增额终身寿等储蓄产品占比增长影响，前三季度公司NBVM同比-0.6pct至23.2%。随着定价利率下调与银保渠道“报行合一”监管趋严，NBVM有望迎来边际改善。
3）“保险+服务”加速发力。公司逐步推出“保险+服务”产品，升级保险产品体系，依托集团医疗健康生态圈深化医疗健康、居家养老、高端养老三大核心服务，构建差异化竞争优势。目前，平安保险医疗健康已服务超1,900万客户，同比增长超10%；平安居家养老服务已覆盖全国54个城市，累计超7万人获得居家养老服务资格。
■财险综合成本率增长，营运利润有所拖累。2023年前三季度，平安产险实现保费收入2355亿元（YoY+6.8%），营运利润100亿元（YoY-8%）。整体综合成本率达到99.3%（YoY+1.6pct），主要由于台风大灾和保证金风险等因素影响下，整体赔付率上升1.1pct。
■权益市场疲软，综合投资收益率有所下滑。公司保险资金投资规模达4.64万亿，较年初增长7%。受权益资本市场表现以及新增资产收益率下行影响，公司前三季度年化综合/净投资收益率分别为3.7%/4.0%，环比下滑0.4pct/0.2pct。
■维持买入-A投资评级。我们预计中国平安2023-2025年EPS分别为6.33元、7.57元、8.07元，6个月目标价为58元，对应2023年P/EV为0.7倍。
■风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
