这段时间不仅仅是茅五泸，之前很多的白马蓝筹都遇到了相同的窘境，比如中国平安，恒瑞医药，上海机场。回望半年前，这些企业都是妥妥的“行业茅”。现在都从曾经的“小甜甜”变成了“牛夫人”。
秉承别人恐惧我贪婪的原则，现在倒是可以潜下心来研究这些企业，看看有没有机会。
今天就说“st”中国平安。
7月15日，中国平安公布了今年上半年的业绩，保费收入4222亿元，比去年同期的4452亿元，略降了5%。
相对2020年12月份的最高价93.22元（分红除权后），股价下跌了38%（58.08元，7月21日收盘价）。中国平安近期面临资本市场的拷问：寿险改革何时见效？踩的“雷”（汇丰银行、华夏幸福等）什么时候能结束？参与方正集团的重组到底有多少益处？来福士商业地产这项收购会不会是下一个“坑”。
上半年保险行业总体保费实现5%的增长，而作为保险龙头中国平安却实现了负增长。
资本市场用脚投票，股价持续下跌，除去前十大股东的持股，平均到每个个投资人身上，浮亏高达26万元。
众人推墙倒，股价一路下行，大股东减持，就连十年铁粉私募李驰也清仓中国平安。不难让你心生疑问：曾被资本市场一致看好的中国平安，今天怎么了？
还能赢得资本信任吗？
首先从行业角度看，保险赛道无疑是未来比较有前景的赛道。
在我看来主要有三个原因：
1、居民收入增长。毫无疑问，居民收入与居民保费收入是成正比的，而目前，我国现在人均保费占可支配收入的比例仍然很低，我国总保费占GDP的比例也仅为2.3%，全球平均水平为3.2%，提升空间大。
2、老龄化。这个逻辑不用多说。
3、全民健康意识逐渐增强。随着国人越来越有钱，健康意识也在不断增强，而健康意识的增强也带来了保险业的发展。
机构数据，未来十年，保险行业复合增长率约为10%。这个增速虽然不能跟消费，医疗，科技比，但在金融领域，仍旧是NO1，我一直认为如果要投资金融业，顺位应该是保险，银行，券商。
除了行业前景，投资的核心更要看企业的商业模式，也就是企业怎么赚钱的。
保险公司赚钱主要依靠“三差”：
1、费差：通俗的来说，保险公司运营一个保险产品预计发生100万的费用（所谓的预定费用率），但是最后只付出了80万费用，那么这20万省下来的钱就是费差。当然这个费差也可能为负数。
2、死差：以车险为例，今年收到保费和出险赔偿的差就是财险的死差，死差大，利润也就大。
3、利差：保险产品的保费都有一个定价利率，比如是3%（所谓的预定利率），但是实际保险公司进行投资后获得的回报是4%，那么这个1%就是收益率的差。因此保险公司的投资水平越高，利差也就越大。保险公司的组合管理中，70%是固收（协议存款，银行理财，债券等）、20%是非标（信托，保债计划为主）、10%的权益（ETF、公募基金为主、个股和PE只占小部分）。
以上是保险公司的三大收入。
顺着这三个角度，其实就比较容易理解中国平安的年报和一季报的表现了，在这我就不详细解读财务报表了，我说一些财务数据以外的。
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业绩的不及预期，我们要去分析其背后的核心逻辑，要区分哪些是短期，哪些是长期。
1、死差下降。
主要是疫情因素，居民收入下降带来保费收入增速减缓，但理赔支出却会相应增加。
2、利差下降。
中国平安在过去能够取得超越行业平均水平，成为行业老大的核心竞争力，就是平安自己经常说的“平安投资收益率高”。的确，中国平安过去的投资水平要高出行业其他企业一大截。从财务数据就能够看出，中国平安的ROE在整个金融行业中（包括银行、券商）都是长期处于高位。但是当前，汇丰事件、华夏幸福事件、上海家化事件等等。加上疫情对于宏观经济形势的影响，投资环境肯定不如之前也是必然。
但是这些影响，包括这几个主要的投资失败事件，其实消化一段时间，影响就基本平滑掉了，长期影响不大。所以，综合看死差和利差，包括费差，都是受到了疫情的短期影响，随着经济形势好转自然也会恢复。
但是，除了外部疫情因素外，代理人模式改革，可就不是短期负面因素了，这个因素也最为关键，决定了中国平安的未来。
保险代理人，也就是我们常见的打着西装领带“卖保险的”，数据显示，2018年，我国保险代理人规模达到了顶峰的807万。
但是，随着互联网模式的兴起，传统线下代理人卖保险模式的发展肯定会受到影响，尽管现在互联网的规模不大。
早几年前，各大保险公司都开始大幅缩减代理人规模，启动代理人模式的改革，而且看谁改革快，改革的彻底，将来才更有优势。
但凡有改革，必然有阵痛。
代理人模式的改革是牵一发动全身的改革，代理人数和代理人人均产能都直接影响内含价值和新业务价值的增长。
而要改革的就是压缩代理人数，多种模式来提升代理人人均产能，而在压缩代理人规模的过程中，自然会带来保费收入这个关键指标下降，现在改革相对较为成功的友邦，在改革初期，其保费收入就下降的十分巨大。但是改革成功后，大家可以看看其股价。
因此，现在中国平安的核心看点就是代理人改革能否成功，人数减少人均产能提升，这将决定中国平安能否真正反转，从数据看，目前平安的代理人规模已经接近之前设定的目标降到100万人。
寿险改革阵痛
不少投资人对AI财经社分析，目前市场对中国平安最大的担忧来自寿险业务，这也是对公司利润贡献最大的业务板块。李驰曾经也表示：平安的保费收入趋势一天不停止增长，平安的投资价值就一天没有结束。
2021年前5个月，中国平安合计实现保费收入3610.8亿元，同比下降了5.66%，这是公司今年以来第5个月出现负增长。而单看5月数据，个险新增保单只有72.8亿元，比去年同期下降了三成还多。这也成为投资者在互动平台上“发难”的主要原因。
如今在互动平台上，还是不断有投资者提问：公司的寿险改革什么时候见效？对此，目前董秘的回答还只能是：感谢您的关注。
2019年底，中国平安正式成立了寿险改革领导小组，由马明哲亲自担任组长。平安人寿对外喊出的目标是，打造高质量、高产能、高收入的“三高”代理人，压降到百万代理人的规模，以此来实现提质增效。
这样做的原因是，长期以来平安严重依赖人海战术，并为此付出了高昂的代价，2014年-2019年，中国平安的佣金支出占已赚保费的比例，远远超过了中国人寿（11.56%）、太保人寿（14.87%）、新华人寿（11.64%），比例高达17.03%。
2019年，平安人寿代理人数量从130多万降到了120万以下，2020年个险代理人就到了102万，今年一季度则降到了98.57万人。
但现实结果却是，只见人员在减少，却不见保费规模增加。有业内人士分析认为，代理人是影响保险公司业绩最核心的因素，此前一直在致力于做大代理人队伍的中国平安，想要从“人海战术”的外延式增长转变为内生式增长，恐怕会更艰难。
更令中国平安尴尬的是，公司改革后着力打造的“三高”代理人队伍，产能明显下降。年报数据显示，其2020年代理人人均新业务价值同比下滑了28.4%，整个代理人渠道的新业务价值只有429.13亿元，同比下降了37.1%。
在今年2月4日的2020年度业绩发布会上，中国平安联席首席执行官陈心颖称，此次寿险改革是公司在过去30年中做过的最广、最复杂、最深的改革，今年新业务价值应该会有正增长。但同时也向外界说明——要看到寿险板块改革的全部效果需要等到2022年。
平安的问题不只出现在寿险。以今年前5月保费数据为例，除了平安人寿下滑4.2%之外，平安财险和平安养老两家子公司也分别同比下降了8.8%、14.4%。去年，一直被看作有“冲业绩”色彩的退保金项目，也在中国平安账面上出现了明显增长，从2019年的266.61亿元增长到了369.14亿元，退保率从1.4%攀升到了1.7%。
在黑猫投诉上，搜索平安+保险可以得到18260条结果，退保、理赔是主要诉求。这说明随着寿险改革的推进，中国平安正在面临服务质量下滑的囧境。
对于中国平安的几点看法：
1.保险行业集体遇冷，并非中国平安股价持续下跌，中国太保、中国人保、新华保险也持续下跌。
2. 2020年以来，由于宽松的货币环境，十年期国债收益率处于下行状态。利率下行，伴随着折现率的下行，准备金会面临较大的压力，平安集团长期投资收益也必然下跌，这会对平安集团的经营带来阻碍。
3.投资端接连踩“雷”，暴露中国平安一些问题，但是相对总体投资规模来说，点的比例较小。大家都知道中国平安的房地产投资占有份额，在今年地产股普跌的行情中，中国平安肯定是不能躲不过的，必须会受到牵连。只能放低预期收益，投资的地产股，仍然能够获得一个普通的收益。
4. 7月21日收盘价58.08元，假设中国平按股价腰斩（46.61元），还会跌19%。有没有可能，当然有可能，只是概率相对较小。想起约翰·邓普顿对于美国航空股的投资，因为负责消息，他对几家比较好的航空公司的设定了下跌50%，分别买入的指令，最后经过3-5年的等待，获得了不错的回报。
小结：
能否反转，要看平安代理人模式改革什么时候完成，改革是否能够真正取得成功，渠道利润开始恢复。这个时候，业绩才可能重新企稳向好，股价也才有可能真正反转。