红塔证券9月26日收盘报7.47元/股，股价创两年新低。
9月20日，红塔证券召开2022年半年报业绩说明会。新任董事长景峰和新任总裁沈春晖出席会议，就该公司高管为何频繁变动、上半年业绩骤降原因等问题，向投资者一一作出解答。本次说明会是新任董事长景峰履职以来首次在公开场合亮相。
履历显示，景峰银行系统工作经验丰富，曾担任过中国银行昆明东风支行副行长、广发银行昆明分行行长、郑州分行行长、云南红塔银行行长等职务。目前，景峰除担任红塔证券董事长以外，还兼任云南中烟党组成员、副总经理等职务。
红塔证券之前历任董事长都是由合和集团或红塔集团中高管担任，此次由合和集团的上级单位云南中烟公司副职领导、且金融工作经验丰富的景峰出任，显示出实控人中国烟草总公司对红塔证券未来发展的重视，也从侧面反映出红塔证券的经营现状不乐观。
行情决定收益，两大业务支撑业绩
红塔证券作为烟草系统唯一控股的上市证券公司，近年来期货与自营两大业务板块表现优秀。
2020年起，新冠疫情在全球持续蔓延，大宗商品价格剧烈波动。在诸多因素的共同影响下，国内外期货市场交易情绪高涨，成交量与成交额不断刷新历史。根据《中国期货市场发展综述》数据，中国期货市场2020、2021年成交量分别为62亿手、75亿手，成交额分别为438万亿元、581万亿元。
红塔证券期货业务子公司上海红塔众鑫利用期货、期权等金融衍生工具，开展基差交易、仓单服务、场外衍生品等期货经纪业务，分别于2020和2021年取得了28亿元与39亿元的营收佳绩。而此前6年，红塔证券期货经纪业务年收入都在2亿元以下。
根据证券业协会数据，国内证券公司2017-2021年经营杠杆均值从2.43倍提升至3.49倍。受益于行业经营杠杆率的提升，红塔证券自营业务规模迅速扩大，投资收益快速提升。该公司投资收益在2017年至2021年实现稳步攀升，从4亿元增长至24亿元。截至2021年末，红塔证券交易性金融资产账面余额268亿元，占总资产的61%。
今年，随着美联储开始进入加息周期，大宗商品价格急转直下，中国期货市场交易热度下降。根据中期协《2022上半年期货市场发展概述》数据，2022年上半年中国期货市场交易量为30亿手、同比下降23%，交易额为257万亿元、同比下降12%。
A股市场方面，2022年上半年股价跌幅超过15%的上市公司总计2215家，行情整体惨淡。
根据2022年半年报，红塔证券期货与自营投资两大核心业务规模萎缩，导致营收及净利润大幅下行。其今年上半年营业收入为8.8亿元、同比下降79%，净利润为3.2亿元、同比下降63%。其中，投资收益4.8亿元、同比下降70%，期货经纪业务收入1.7亿元、同比下降83%。
高管频换，薪酬水平偏低
数据显示，2019年以来，红塔证券共有13条关于董事长、监事、董事、总裁、副总裁等高管辞职的相关公告。
2019年，该公司完成高管换届，独立董事张彤、监事邵松长等人离职。2021年2月，李石山取代李剑波出任董事长，沈春晖取代李素明出任总裁，公司高管完成由“60后”向“70后”过渡。2022年，红塔证券完成换届，董事长李石山改任公司新一届监事会主席，董事邓康、董事钱正鑫、原监事会主席毛志宏及原监事李奕霖相继离职，新任董事长景峰于8月正式走马上任。
红塔证券董秘多次在回复投资者时表示，这些高管离职的理由有到龄退休、股东单位工作调动等。但回顾该公司发展历程不难发现，高管离职年份分别出现过券商评级下调、高管薪酬降低、业绩下滑等负面事件。
根据证监会公布数据，红塔证券分类评价自2015年至2018年连续四年为“A”，但2019年被下调为“BBB”，2020年保持“BBB”，2021年降为“BB”，创该公司历史新低。三年两次的分类评价下调，一定程度制约了红塔证券的业务拓展，对公司高管的年度考核及换届选举结果产生不利影响。
红塔证券高管薪酬水平在上市证券公司中排名靠后，且降幅明显。该公司高管薪酬总额2019年至2021年分别为2570万元、1080万元和966万元，分别同比下降3.1%、58%和11%，副总裁人均薪酬为74万元。
值得一提的是，履职红塔证券12年之久的副总裁毛志宏今年3月离开老东家后，于7月出任天风证券副总裁。根据天风证券年报，2021年该公司副总裁职位人均薪酬达418万元。市场猜测，红塔证券此番遭遇了同行的“挖墙脚”。
2020年8月，红塔证券成立了红塔证券研究所。同年9月，曾在安信证券和兴业证券工作多年、对钢铁行业研究颇深的任志强入职红塔证券研究所，并出任所长。此后，中信建投原轻工行业首席华小伟、西南证券原机械行业首席倪正洋、原策略分析师吴开达等相继加盟该研究所。然而仅仅任职4个月后，任志强宣布离职，并带领上述人员集体加盟德邦证券。之后，原红塔证券研究所副所长李奇霖出任所长一职并履职至今。
据数据显示，德邦证券薪酬水平远高于红塔证券。德邦证券2021年末员工人数1300人，人均实发薪酬67万元；红塔证券2021年末员工人数1430人，人均实发薪酬39万元。
股东减持不断，股价持续低迷
红塔证券股份有限公司2019年7月5日在上交所上市，股票发行价格3.46元/股，募集资金约13亿元。在A股市场次新股炒作热情的推动下，红塔证券上市初期股价大涨。Wind数据显示，该公司股价曾于2020年3月5日最高涨至27.88元/股，总市值一度突破1012亿元。
2020年中，红塔证券市值703亿元，市净率6.2倍。在45家A股上市公司中，红塔证券市值排第10位，总资产排第40位，营收排第46位，归母净利润排第31位，其估值远高于同梯队券商。
2020年7月5日，持股比例低于5%的首发限售股解禁，一众股东减持序幕由此拉开。
截至2020年中，云南白药共持有红塔证券4700万股，占总股本比例为1.3%。此后半年时间，云南白药前后四次共减持4700万股，减持总金额达8.5亿元，并完成了清仓。
云南工投集团紧跟云南白药脚步，于2020年12月以集合竞价方式减持500万股，减持均价为16元/股，减持金额达8000万元。2022年上半年，云南工投集团共减持红塔证券1200万股，减持金额为1亿元。截至2022年中，云南工投仍持有4.2%红塔证券股份。
红塔证券发布的股东减持进展公告显示，2022年3月末-2022年6月末，第二大股东云投集团通过大宗交易方式减持了红塔证券3300万股，减持金额达3亿元。本次减持后，云投集团仍持有17.3%股份。
今年9月26日，红塔证券收盘报7.47元/股。以前复权价计算，股价已从最高价位下跌70%，仍较IPO首发价格上涨了近1.5倍。因此，依旧存在各股东减持的可能。
面对如此困境，控股股东合和集团及一致行动人中国双维、云南华叶、浙江烟草、昆明万兴2022年6月发布公告承诺：自所持红塔证券股份解除限售之日（2022年7月5日）起36个月内，不以任何方式减持所持有的红塔证券股份。然而，红塔证券股价自承诺公告日至以来跌幅仍超过20%，持股承诺稳定股价的效果甚微。