来源 :新浪财经2024-08-30
事件
桐昆股份于2024年8月28日发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入482亿元，同比增加30.67%，实现归母净利润10.65亿元，同比增加911.35%。其中，2024Q2实现营业收入271.03亿元，同比增加29.16%，环比增加28.38%，2024Q2实现归母净利润4.85亿元，同比减少18.50%，环比减少16.31%。
聚酯板块盈利环比维稳，期待浙石化业绩修复增厚利润
2024Q2聚酯板块业绩环比维稳，剔除浙石化贡献业绩后，2024Q2公司聚酯等板块实现净利润3.30亿元，同比减少23.91%，环比基本持平。公司持有浙石化20%的股份，2024Q2浙石化净利润为7.75亿元，同比减少3.96%，环比减少38.18%，公司获1.55亿元投资收益。如果终端需求恢复以及浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目投产，或带来投资收益增长。
行业景气度或持续回升
2024年1-7月涤纶长丝消费需求稳步回升，1-7月累计涤纶长丝表观消费量达1952万吨，同比增加27.06%。涤纶长丝开工率维持较高水平，2024Q2开工率均值达88.45%，同比+8.74pct，环比+6.54pct。与此同时，2024Q2涤纶长丝下游织机开工率均值为70.14%，同比增加12.06%，环比增加16.07%，消费需求旺盛行业景气度或持续回升。
涤纶长丝库存处于健康区间，价差有望持续得到修复
2024Q2涤纶长丝库存均值为283万吨，同比减少43.78%，维持在健康区间范围。与此同时，2024Q2涤纶长丝POY/DTY/FDY-PTA&；MEG价差均值分别为996元/2246元/1431元/吨，分别同比增加2.33%/增加2.81%/减少6.79%，分别环比减少2.18%/增加4.43%/减少7.95%，涤纶长丝价差有望得到进一步修复。
盈利预测、估值与评级
我们认为如果需求回暖，长丝产业或存在业绩弹性，预计2024-2026年公司归母净利润31亿元/45亿元/65亿元，对应EPS为1.30元/1.87元/2.70元，对应PE为9.0X/6.3X/4.3X，给予“买入”评级。
风险提示：(1)审批不通过或审批时间过长风险；(2)油价单向大幅波动风险；(3)终端需求恢复不及预期风险；(4)地缘政治风险；(5)聚酯项目建设进度不及预期；(6)美元汇率大幅波动风险；(7)不可抗力影响。