桐昆股份(601233.SH) 财报点评:2023Q3盈利同环比齐增，长丝盈利继续回升

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　　桐昆股份(601233.SH)财报点评:2023Q3盈利同环比齐增，长丝盈利继续回升

　　公司2023Q3盈利同环比均提升。公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度营收617.4亿元（同比+30.8%），归母净利润9.0亿元（同比-53.3%）；其中2023Q3单季度营收248.4亿元（同比+43.3%，环比+18.4%），归母净利润8.0亿元（同比扭亏为盈，环比+34.1%）。2023Q3销售毛利率为6.4%（同比+4.4pct，环比-0.5pct），销售净利率为3.2%（同比+5.3pct，环比+0.4pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.1%、1.4%、2.1%、1.1%，总费用率4.8%（同比-0.7pct，环比-0.1pct）。公司持有浙石化20%股份，2023Q3公司投资收益达4.26亿元，环比+123%，主要来自于浙石化盈利增加，助力2023Q3业绩同环比提升。

　　公司涤纶长丝产销量齐升，价格有望继续回暖。2023Q3公司主营产品涤纶长丝POY/FDY/DTY产量为228.18/40.19/26.31万吨，同比+49%/+43%/+31%，环比+21%/+25%/+6%；销量为221.07/38.15/25.67万吨，同比+43%/+27%/+24%，环比+13%/+17%/+5%。2023年前三季度公司POY/FDY/DTY不含税售价为6822/7632/8347元/吨，同比-5%/-2%/-5%。2023Q3涤纶长丝价格回暖，据数据显示，POY/FDY/DTY市场主流价格为7585/8155/9019元/吨，分别较上季度环比+13%/+12%/+14%。

　　涤纶长丝供需与库存结构良好，景气度上行。供应端，据数据显示，2023Q3江浙地区涤纶长丝开工率平均为79.4%，同比+10.0pct，环比+3.1pct；需求端，江浙地区下游化纤织造综合开机率59.5%，同比+7.6pct，环比+5.6pct。库存方面，2023Q3涤纶长丝POY/FDY/DTY平均库存分别为11.8/23.6/17.7天，同比-64%/-40%/-46%，环比-30%/-13%/-15%，库存持续去化。2023Q3国内下游坯布平均库存为36.8天，同比-8%，环比-4%，库存结构较为良好。2023Q3中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额3082.4亿元，同比+3%，环比-8%。供需齐升，纺服终端库存下降，零售额提升，涤纶长丝景气度上行。

　　原材料价格下跌，成本再优化。2023年前三季度公司主要原材料PX/PTA/MEG不含税采购价为7488/5297/3603元/吨，同比-3%/-3%/-15%。泰昆石化印尼北加炼化一体化项目建成后，公司全产业链发展更完善，成本将继续优化。

　　风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

　　投资建议：由于长丝行业盈利水平以及浙石化损益波动较大，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测15.9/38.2/53.7亿元（原12.4/24.3/31.0亿元），同比增速+1124%/+140%/+40%，对应EPS为0.66/1.59/2.23元，当前股价对应PE为21/9/6X，维持“买入”评级。