来源 :山西证券研究所2023-09-10
【事件描述】
公司发布2023年半年度报告：报告期内公司实现营业总收入906.62亿元，同比+8.13%；实现归母净利润115.79亿元，同比-54.71%；扣非后归母净利润136.32亿元，同比增长-9.46%；经营活动产生的净现金流169.78亿元，同比-5.75%；基本每股收益1.19元/股，加权平均净资产收益率10.86%，同比减少14.66个百分点。2023年Q2度单季营业收入458.53亿元，同比+3.68%；归母净利润46.68亿元，同比-75.83%；扣非后归母净利润63.65亿元，同比-17.21%。
【事件点评】
主业经营符合预期，利润下滑主要因非经常损益导致。2023年煤炭价格普遍下行，彬县烟煤块和神木烟煤块Q2均价分别为925元/吨和910元/吨，同比分别-20.86%和-21.13%。公司主营业务为煤炭开采销售，煤炭售价下行，成本相对刚性，导致毛利率下行，扣非后净利润回落-9.46%符合预期。公司归母净利润的下跌主要因非经常损益项目，2023H1公司公允价值变动损益-26.6亿元，投资收益12.13亿元，合计影响本期利润总额降低14.47亿元；公允价值变动损益主要因所持股票价格下跌导致，截至6月30日公司持有的六只股票合计损益-22.25亿元。上述损益主要发生在Q2，导致Q2扣非前业绩明显下滑。
煤炭产销同增，售价同比下跌。2023年公司自产煤产量实现8406.74万吨，同比+10.38%；公司主要煤炭子公司产量均实现增长。H1公司煤炭销量合计12860亿吨，其中自产煤8280万吨，同比+10.39%，贸易煤4580万吨，同比+21.42%。H1公司吨煤价格、成本和毛利分别实现648.42元/吨、297.77元/吨、350.65 元/吨，同比分别变化-4.88%、+7.52%、-13.37%；售价下行主要因上半年国内煤炭需求回落导致，但受益于长协占比高，公司煤价回落幅度远低于市场煤。吨煤成本的上涨主要是因为安全生产费提取政策发生变化，导致吨煤安全生产费用增加14.14元，增幅71.16%。H1煤炭业务整体毛利率54.1%，同比减少5.3个百分点。
公司优质产能增长空间仍大，高利润保障下分红可期。根据公司公告，2023年公司下属小保当、红柳林矿继续推动产能核增，预计实现1100万吨的煤炭增量产能，增幅7.1%左右。当前煤价下，煤炭行业毛利率仍然较好，且随着下半年地产等政策边际改善，预计煤炭价格下跌空间不大，当前煤价下，公司产能释放将持续贡献利润增量。根据公司披露，股权投资方面，公司将主要以做好存量和投后管理为主，非经常性损益项目后期有望反弹，预计2023年下半年利润将较上半年增长。同时，根据《陕西煤业股份有限公司 2022-2024 年度股东回报规划》，预计公司2023、2024年分比例仍不少于当年实现的可供分配利润的 60%，高利润下公司分红可观，具备一定的配置价值。
【投资建议】
预计公司2023-2025年EPS分别为2.47\2.88\2.98元，对应公司8月30日收盘价16.72元，2023-2025年PE分别为6.8\5.8\5.6倍，继续给予“增持-A”投资评级。
风险提示：宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。
财务数据与估值
资料来源：最闻，山西证券研究所
图1：2014-2023年Q2公司分季度毛利率和净利率
资料来源：Wind，山西证券研究所
图2：2018-2023年Q2公司分季度EPS
资料来源：Wind，山西证券研究所
图3：2010-2023年H1公司分矿区煤炭产量（单位：万吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图4：2018-2023Q2分季度煤炭产销量（单位：万吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图5：2020-2023年H1单季吨煤价格、成本及毛利（单位：元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图6：2019-2023年H1煤炭销售分类型运输量（单位：万吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所
表1：2022-2023H1年公司煤炭分季度产量、销量、价格、成本及吨煤指标比较
资料来源：公司公告、山西证券研究所
财务报表预测和估值数据汇总
资料来源：最闻，山西证券研究所