2026年4月27日晚间，白银有色集团股份有限公司（601212）同时披露了2025年年报和2026年一季报。两份财报呈现出截然不同的面貌：2025年全年净亏损7.55亿元，较2024年的8079万元净利润由盈转亏，创下公司2017年上市以来的首次年度亏损；而2026年一季度净利润1.5亿元，同比扭亏为盈，环比增长249%。
从巨亏到扭亏的剧烈反差，发生在2025年有色金属行业高景气的背景下，显得格外刺眼。当同行们借着金属价格大涨赚得盆满钵满时，白银有色为何独自在亏损泥潭中挣扎？一季度的扭亏又是否意味着公司真正走出了困境？
01 2025年巨亏：非经营性因素吞噬主业利润
2025年，有色金属行业迎来难得的高景气周期。黄金、白银、铜、铝价格均出现大幅上涨。行业整体盈利能力大幅提升，前三季度A股有色金属行业实现归母净利润1512.88亿元，同比增长41.55%。
然而，白银有色却交出了一份与行业景气度严重背离的成绩单。2025年公司实现营业收入854.58亿元，同比下降1.53%；归属于上市公司股东的净亏损7.55亿元，扣非净利润为-7.69亿元。
深入剖析亏损原因，核心症结并非主业经营恶化，而是两大非经营性因素的叠加冲击。
首先，仓储合同纠纷计提预计负债3.14亿元，成为压垮利润的"最后一根稻草"。这起纠纷源于公司下属全资子公司上海红鹭国际贸易有限公司与南储仓储管理集团有限公司及其上海分公司的仓储合同违约。案件始于2022年6月，历经民事程序后因涉刑被移送公安，公安机关已对南储仓库内铝锭进行刑事查封。基于案件最新进展及谨慎性原则，公司在2025年上半年计提预计负债约3.14亿元，这一金额接近2024年全年净利润的4倍。
其次，嵌入式衍生金融工具公允价值变动损失同比增加，也就是俗称的套保。白银有色作为大型有色金属企业，为规避价格波动风险开展套期保值业务。然而，2025年金属价格剧烈波动导致公司衍生金融工具出现较大公允价值变动损失，进一步侵蚀了利润。
值得注意的是，白银有色历史上多次暴露内控漏洞。 2023年11月，上海红鹭发现对三家客户的锌锭发货量与实付货款严重不符，差额约3.88亿元，主要系个别业务人员收受贿赂导致多发货。此外，990吨锌锭被盗、1.57亿元阴极铜被侵占等内控事件直至2024年年报才披露，影响当年损益超1.09亿元。受内控缺陷及信息披露不及时影响，2025年9月，白银有色及五名核心高管收到甘肃证监局《行政处罚决定书》，公司被罚款400万元，相关高管合计被罚480万元。
从业务结构看，白银有色虽头顶"白银"光环，实则"含银量"极低。 2025年年报数据显示，公司阴极铜业务收入344.04亿元，占比40.25%，是绝对主力产品；黄金收入207.77亿元，占比24.31%；而电银收入仅55.94亿元，占比6.55%。这意味着2025年白银价格暴涨对公司盈利的实际拉动作用十分有限，投资者炒作的"白银概念"与公司真实业务价值存在严重错配。
更令人担忧的是，公司毛利率水平偏低。 2025年整体销售毛利率仅为6.55%，其中阴极铜业务毛利为-0.34亿元，锌锭业务毛利为-5.20亿元，两大主业均出现毛利亏损。这反映出公司冶炼加工环节面临较大成本压力，在金属价格上涨周期中未能充分受益。
02 2026年一季度扭亏：经营拐点到来了吗？
2026年一季度，白银有色实现营业收入195.82亿元，同比增长8.22%，环比增长52.81%；归属于母公司所有者的净利润1.5亿元，上年同期净亏损4408万元，同比扭亏为盈；净利润环比增长率高达249%。
扭亏为盈的背后，是多重因素的共同作用。
最直接的原因是2025年计提的大额预计负债属于一次性非经常性损益，2026年一季度不再重复计提。仓储合同纠纷的3.14亿元预计负债在2025年集中释放后，2026年该因素对利润的拖累大幅减轻。这本质上是一种"财务洗澡"后的利润修复，而非经营能力的根本性提升。
其次，2026年一季度金属价格延续高位运行，为公司带来一定的经营改善。
第三，公司强化内部管理，降本增效措施初见成效。同时，公司转让唐吉萨（巴巴多斯）有限公司100%股权于2026年1月22日完成交割，有助于减少境外亏损业务对合并报表的拖累。
然而，需要清醒认识到，一季度的扭亏并不等同于经营拐点的到来。
从扣非净利润看，公司主业盈利能力依然薄弱。公司主业尚未实现真正的盈利修复。一季度的盈利很大程度上依赖于非经常性损益的减少。
从业务结构看，低毛利的贸易业务仍占较大比重。白银有色854.58亿元的营收中，贸易业务占比较高，而自有矿山资源禀赋有限。资源自给率偏低，导致公司在金属价格上涨周期中难以充分享受资源端利润。
从现金流看，公司仍面临较大资金压力。公司资产负债率长期处于较高水平。
03 深层困局："大而不强"的结构性矛盾
白银有色的业绩波动，折射出中国传统有色金属冶炼企业"大而不强"的结构性矛盾。
首先，资源自给率偏低，盈利受制于人。与紫金矿业、山东黄金等资源型企业不同，白银有色的核心业务集中在冶炼加工环节。在金属价格上涨周期中，冶炼企业往往面临"增收不增利"的困境，因为原料采购成本同步上涨，而加工费空间被压缩。
其次，内控体系薄弱，治理风险频发。从上海红鹭的仓储合同纠纷，到业务人员收受贿赂导致3.88亿元货物损失，再到990吨锌锭被盗、1.57亿元阴极铜被侵占，一系列事件暴露出公司在贸易业务风控、仓储管理、人员监督等方面存在严重漏洞。2025年9月的证监会行政处罚更是给公司治理敲响了警钟。
第三，产业转型缓慢，新兴业务尚未形成规模效应。尽管公司积极布局新能源、新材料产业，参股的甘肃德福新材料有限公司已形成7万吨电解铜箔产能，参股的白银时代瑞象新材料科技有限公司2万吨磷酸锰铁锂项目已建成投产，但这些新兴业务在整体营收中占比仍然偏低，短期内难以改变公司对传统冶炼业务的依赖。
第四，境外资产整合挑战大，国际化经营能力有待提升。公司通过收购第一黄金公司布局南非金矿资源，通过收购巴西赛罗特公司布局铜金矿资源，但境外资产整合面临政治、法律、文化等多重挑战。
04 扭亏之后，路在何方？
2026年一季度的扭亏为盈，为白银有色赢得了宝贵的喘息之机，但公司要真正实现可持续发展，仍需在多个维度实现突破。
短期来看，公司需尽快解决历史遗留问题，修复市场信心。同时，公司需加强内控体系建设，杜绝类似风险事件再次发生，重塑投资者信任。
中期来看，提升资源自给率是破局关键。公司应加大矿产资源勘探和并购力度，提高自有矿山产能占比。此外，公司应优化产品结构，提高高附加值产品占比，降低对低毛利贸易业务的依赖。
长期来看，公司需在新能源、新材料领域实现突破。电解铜箔、磷酸锰铁锂等项目是公司向新能源产业链延伸的重要布局。公司应充分发挥自身在有色金属冶炼领域的技术积累，向产业链高附加值环节延伸，实现从"冶炼加工"向"材料制造"的转型。
从行业环境看，2026年有色金属行业仍有望保持较高景气度。在地缘对抗升级、全球经济增长失速、资源民族主义抬头背景下，有色金属景气度有望维持。
白银有色是中国传统有色金属企业在行业周期波动中的缩影。在资源为王的时代，缺乏资源禀赋的冶炼企业如何破局？在转型为要的时代，传统企业如何拥抱新能源浪潮？这些问题，不仅关乎白银有色的未来，也关乎整个行业的转型升级。