来源 :新浪财经2022-05-16
厦门银行成立于1996年，在原厦门市14家城市信用社及市联社基础上，由厦门市财政局、原厦门市14家城信社及市联社股东，以及其他23名新入股法人股东发起设立的城市商业银行。2020年10月27日，在上海证券交易所主板上市，股票代码601187，是福建省首家上市城商行。自设立至今经过八次增资扩股。截至2021年末，厦门银行资产总额3295亿元，占厦门市银行行业总资产13.8%。贷款市场份额为10.6%，存款市场份额为11.8%。
2017-2021年归母净利润年复合增速超过10%。2017-2021年，营业收入年复合增长率为9.6%，归母净利润年复合增长率为11.3%。截至2021年，厦门银行净利息收入占比83.3%。2020年因疫情影响实体经济以及政策要求让利实体经济，录得盈利增速低点。2021年通过减少拨备释放利润，令归母净利润增速超出拨备前利润。
营收提速，利润高增长。厦门银行22Q1营业收入同比增长18.2%，较21年全年同比增速有大幅提升，21年剔除一次性营业收入同比增速为9.6%。22Q1归母净利润同比增长16.5%。信贷投放对公为主，增加证券投资应对信贷需求不足。22Q1贷款投放中，以对公业务为主。42.2%的增量来源于票据，35.7%来自于公司贷款。证券投资占总资产比例较上年末提升1.4pct至29.7%。我们认为在信贷需求不足的情况下，增加证券投资有助于保持资产规模扩张，并支撑资产端收益率。
净手续费收入增速加快，预计债券承销推动。净手续费收入同比增长21.6%，较21年有所加快。结合财富管理普遍承压，社融增量结构以政府债券为主导的情况下，我们预计净手续费收入的增长，可能来源于债券承销业务的手续费。公司为三大政策性银行金融债承销团成员，厦门市地方债主承销商、福建省及重庆市地方债承销团成员，助力实体经济，积极参与政策性金融债、地方债承销工作。
资产质量持续优于行业。不良贷款率较上年末下降0.01pct至0.90%，持续优于商业银行整体不良水平。不良率1Q19以来不断下降，20年疫情期间也未上升。关注率较上年末下降8bp至0.83%。拨备覆盖率为371.63%，较上年末提升0.99pct，风险抵补较为充足。
投资建议。我们预测2022-2024年EPS为0.95、1.06、1.19元，归母净利润增速为15.09%、12.16%、12.00%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为6.9元；根据PB-ROE模型给予公司2022EPB估值为0.75倍（可比公司为0.77倍），对应合理价值为6.47元。考虑DDM更能反映公司长期价值，因此给予目标价6.9元（对应2022年PE为7.29倍，同业公司对应PE为5.51倍），首次覆盖给予“优于大市”评级。