来源 :新浪财经2023-03-24
▌解放军优良基因，逐步成长为综合建设集团
公司前身系解放军铁道兵，曾深耕铁路公路建设领域，于2008年先后在上海、香港挂牌上市，现逐步成长为综合建设产业集团。公司作为大型建筑央企，连续多年稳居ENR“全球250家最大承包商”前三名，核心优势显著：1）技术储备深厚，公司是行业内拥有最多、最全资质的企业之一，在地下水下工程建设、磁悬浮工程建设等领域的技术水平行业领先，牵头担任国家重点研发计划项目10项，国家级科研课题32项，累计拥有专利24896项。2）一体化布局领先，公司现已成功打造涵盖科研、规划、勘察、设计、施工、监理、维护、运营和投融资等完整的行业产业链，涵盖领域广泛，可为不同客户提供一站式解决方案。3）融资渠道多元，21年6月，分拆子公司铁建重工于科创板上市，系央企首例；22年6月国金中国铁建REIT成功发布，主动拥抱资本市场有助于强化公司融资能力，促进基建投资良性循环。
公司22年前三季度营业收入7984.2亿元，位居八大建筑央企第三，同比增长8.6%；归母净利润187.47亿元，同比增长4.9%，盈利能力稳定；经营性现金净流出11.68亿，较去年同期少流出470.63亿，系应收款项稳定回流及税收返还有所增加所致。2022H1当期收现比67.11%，较21年同期提升18.10pcts，现金流有所改善。▌一主多元，协同发展公司工程承包业务以总承包EPC模式为主，在各业务板块中占据主导地位，连续五年营收占比超85%，2021年工程承包业务营收8938.2亿元，同比增长9.90%，占总营收87.63%。
2022年工程承包业务新签合同额18,625.9亿元，同比增长11.2%。传统及核心业务稳健，储备项目充足，短期内可为公司业绩稳定增长提供强支撑。
2021H1房地产、工业制造、勘察设计及咨询分别营收213.83/108.03/91.08亿元，分别占比3.96%/2.00%/1.69%，
毛利率分别为：16.18%/25.31%/36.24%。勘察设计、工业制造等业务毛利相对较高，在协同核心业务完成项目建设的同时，可有效带动公司利润率提升。
▌内外共振，贝塔可期内侧：23年我国基建行业仍为“稳增长，扩内需”的重要支柱。1）政府投资力度较高。2023年地方政府新增专项债额度为3.8万亿元，发行节奏前置或将延续，可为基建项目提供保障。2）年初1-2月全国固定资产投资额达53577亿元，同比增加5.5%，其中基础设施投资同比增长9.0%，可印证基建回暖逻辑。3）未来增量空间较大，据“十四五”规划，到2025年，我国将新增铁路营业里程1.9万公里、公路通车里程30.2万公里、城市轨道交通运营里程达到10000公里左右。我们认为，2023年国内基建投资增速仍将保持高位，需求保持稳定，将保障公司工程承包业务稳定增长。
外侧：恰逢“一带一路”倡议提出十周年，第三届“一带一路”国际合作峰会拟于下半年举行，沿线国家基建投资力度有望继续加码。以沙特为例，2021年，沙特公共投资基金（PIF）发布了五年投资计划，提出基础设施建设的阶段性目标。沙特计划未来五年建设总长为6400公里的高速公路，将4.9万公里单线公路改造升级为复线公路，平整14.4万公里的土路，并继续推进全长2000多公里的大陆桥铁路网项目。2022年公司新签海外订单额3060.5亿元，同比增长18.95%，增速超过境内新签合同额，且规模为八大建筑央企之首。公司在“一带一路”国家重点布局，承包建设中老铁路、卡塔尔卢赛尔体育场、莫斯科地铁等重大项目，在“一带一路”国家业务收入占比达公司海外营业收入40%+。我们认为，一带一路峰会或将加速国际工程复苏，叠加国内基建投资绝对量的提升，行业整体贝塔提振有望带动公司业绩提升。
▌ PB仅为0.60，具备价值重估高弹性2022年11月21日，“中国特色估值体系”被首次提出。目前，国内对于企业的估值标准较单一，对央国企估值较低，目前需要增加多重因素到估值体系中，对不同行业建立对应估值标准。2023年国资委央企指标考核体系从“两利四率”调整到“一利五率”，剔除了净利润、营业收入利润率，新加入了净资产收益率ROE和营业现金比率。在考核指标的引导下，公司有望不断提升资本回报质量和经营质量，实现估值修复。我们认为，公司作为优质央企，目前PB仅为0.60，若未剔除其他所有者权益为0.47，修复空间较大，在“中国特色估值体系”背景下，公司具备价值重估高弹性。
▌盈利预测预测公司2021-2023年收入分别为11453.43、12748.45、
14114.84亿元，EPS分别为2.04、2.28、2.50元，当前股价对应PE分别为4.8、4.3、3.9倍，给予“买入”投资评级
▌风险提示
(1)基建复苏不及预期；（2）政策支持力度不及预期；（3）海外形势不及预期。