来源 :久期财经2021-07-27
7月23日，鹏元国际已确认中国铁建股份有限公司(中国铁建)国际刻度长期主体评级为'A'，展望为稳定。中国铁建的主体评级是基于公司'bbb-'的独立个体信用评分，以及我们认为中央政府在公司处于财务困难时，有很强的意愿为其提供支持的观点。稳定的展望反映了我们认为中国铁建对政府的战略重要性及其与政府的联系将长期保持下去，并且国务院国有资产监督管理委员会(国资委)将持续大力支持公司的预期。
中国铁建在香港联交所和上海证券交易所上市，在中国铁路和城市轨道交通建设市场上拥有双头垄断地位。公司还从事其他基础设施项目的设计、勘察和建设，例如公路、机场、港口、水利和水电设施建设。其业务还涵盖工业制造、房地产开发和收费公路运营等。
关键评级观点
正面因素
在中国铁路和城市轨道交通建设市场上的战略重要性。中国铁建是中国乃至全球最具实力、最具规模的特大型综合建设集团之一。2020年公司位列美国《工程新闻记录》(ENR)杂志“全球250家最大承包商”第3位。作为中国铁路建设市场的双头垄断之一且处于城市轨道交通建设市场的领先地位，中国铁建从中国政府稳定开展铁路基础设施固定资产投资(FAI)中直接受益。公司在工程建设方面的技术实力强化其对中国城镇化和振兴战略的战略重要性。得益于住房建设和市政项目的强劲增长，2020年中国铁建新签合同额25,540亿元人民币，同比增长27%。截至2020年底，未完合同额43,190亿元人民币，同比增长32%。我们认为强劲的在手订单使公司在未来两年能够保持9-10%的适度收入增长和稳定的营运现金流量。
中央政府的大力支持。母公司中国铁道建筑集团有限公司是国务院国有资产监督管理委员会(国资委)直属国有独资公司，并持有中国铁建51%的股份。过去三年，中国铁建获得政府以补贴和退税的方式提供的支持，金额分别达4.07亿元人民币、4.19亿元人民币和9.42亿元人民币，尽管金额与其庞大的经营规模相比并不算特别多。我们认为，鉴于中国铁建的董事会和高级管理层成员任命均由国资委控制，国资委对公司的长期战略有强大影响力。公司在国内铁路建设和基础设施建设市场上发挥着重要的作用。鉴于其对中央政府的战略重要性及其与政府的联系，我们预计，如中国铁建发生财务困难，中央政府极有可能向其提供特别支持。
产品多样化。中国铁建已经从依赖铁路建设项目转向几乎涵盖所有类型的建设项目，包括铁路、公路、城市轨道交通、水利、机场、港口、工业和市政项目。产品多样化有助于缓解中国铁建建设业务现金流的周期性，以及有助于公司避免过度依赖任何特定的行业，从而降低其业务风险。此外，我们认为，京津冀协同发展、长江经济带和粤港澳大湾区等重大国家战略预示着公司的业务发展前景良好。
强劲的流动性。由于中国铁建现有流动资产数额巨大和银行授信额度充足，公司的流动性强劲。截至2020年底，公司的银行总授信额度为17,010亿元人民币，其中未提取授信10,830亿元人民币。凭借大型国有企业地位、与大型国有银行和政策银行的关系稳定以及双重上市地位，我们认为公司能够及时且优先利用资本市场，为建设-运营-移交(BOT)项目和政府和社会资本合作(PPP)项目等基础设施建设项目提供资金。
负面因素
盈利能力较差。过去几年，中国铁建的EBITDA利润率低至6-7%，资本回报率(ROIC)为9-10%。我们预测其建设项目的收入组合和合同类型将不会发生重大变化，因此未来三年中国铁建将保持较低但稳定的盈利能力。
资本支出不断增加。由PPP和BOT项目组成的基础设施投资领域的新签合同有大量的资本支出要求。基于公司建设项目规划，我们预计2021年的资本支出将从2020年的310亿元人民币增加至350亿元人民币。此外，由于签订海外合同将面临新冠肺炎疫情、法律法规要求、许可和招标制度的差异、本地竞争和地方保护主义等诸多挑战，我们预计公司海外扩张的步伐将会放缓。
评级展望
中国铁建稳定的评级展望反映了我们认为公司将有能力维持其行业运营实力，以及未来三年中国中央政府将持续支持中国铁建的预期。我们认为，中国铁建完全有能力从中国持续投资铁路等基础设施建设中受益。
出现以下情况导致中国铁建的信用状况显著恶化时，我们将考虑下调公司的主体评级：1)中国铁建与中国政府的联系显著弱化;或2)大力投资BOT/PPP项目导致其流动性状况明显恶化。
出现以下情况导致公司的信用状况大幅改善时，我们将考虑上调公司的主体评级：1)公司业务状况显著改善。