来源 :西部证券研究发展中心2024-05-21
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核心观点
【报告亮点】市场认为公司铜矿产量增长规模相对较小，主要为β标的，股价跟随铜等资源价格涨跌，但我们认为随着公司专业+年轻的董事长新上任，公司有望焕发增长新动力，且我国西部地区矿产资源丰富，公司作为青海国资委控股公司，预计未来也有望优先获得西部优质矿产资源。此外玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿，铜资源禀赋优异，玉龙三期前期手续办理也正在推进，有望进一步增强公司业绩弹性。
【主要逻辑】
行业β判断：供需格局持续向好，双属性共振或推动铜价上行。1）金融属性：参考美联储3月FOMC会议，我们预计降息周期或已逐步趋近，或将为铜价上行提供有力支撑。2）商品属性：在供应干扰频发，铜矿供给预期转紧以及能源转型对需求形成了有效提振的背景下，我们预计24年精炼铜或供不应求，且24-26年铜供需缺口或将逐步扩大，铜价有望逐步上行。
公司α探讨：优质的矿山+一流管理者+高比例分红，彰显公司核心竞争力。1）资源端：玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿，同时也是国内品位最高露天铜矿，山坡露天开采，预计开采成本较同业公司或有明显优势。此外我国西部地区矿产资源丰富，公司作为青海国资委控股公司，预计未来有望优先获得西部优质矿产资源，从公司自身来看，公司拥有丰富高海拔矿山采选技术和生产管理经验，为后续潜在资源开发提供了有力保证。2）管理端：专业+年轻董事长新上任，有望焕发增长新动力。23年10月，经公司董事会决议，钟永生先生正式成为公司董事长，其具有丰富地质及矿业从业经验，为地质高级工程师，专业度高，且截止目前仅40岁，专业+年轻的董事长新上任，有望焕发增长新动力。以钟永生先生曾任职的鑫源矿业为例，其于2018年11月开始任总经理，2019-2022年该公司净利润保持着明显增长态势。3)分红：秉持共赢理念，高分红持续回馈股东。上市以来公司累计现金分红71.49 亿元，占累计可分配利润的56.16%。
驱动因素
1、铜价上涨；
2、PMI、PPI数据持续向好；
3、顺周期行业景气度提升。
盈利预测
我们预计公司24-26年收入分别为480.6、495.0、537.1亿元，增速分别为12.4%、3.0%、8.5%。归母净利润分别为34.8、37.0、42.7亿元，增速分别为24.9%、6.2%、15.5%；EPS分别为1.46、1.55、1.79元，PE分别为13.5、12.7 、11.0倍（对应2024年5月9日股价）。
估值分析
我们选取铜矿企业紫金矿业、洛阳钼业、云南铜业、金诚信为可比公司，计算出可比公司2024-2026年平均PE分别为16、14、12倍（对应2024年5月9日股价）。考虑到公司自身的α优势，我们给予公司2024年17倍PE，对应目标价为24.85元/股。
风险提示
1、产能爬坡不及预期；
2、价格变动风险：
3、安全生产风险。
研究报告
西部矿业（601168.SH）首次覆盖报告——优质的矿山+一流管理者，公司有望焕发增长新动力
报告信息
证券研究报告：《西部矿业（601168.SH）首次覆盖报告——优质的矿山+一流管理者，公司有望焕发增长新动力》
对外发布日期：2024年5月10日
报告发布机构：西部证券研究发展中心
分析师信息
刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn
滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn
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