兴业银行缺钱么？这是一个粉丝私信问我的第一句话。当时我有点被问得丈二金刚摸不着头脑。我反问：“何出此言？”对方回答：“不缺钱干嘛又要融资1300亿？不是刚发了500亿可转债么？是不是藏了什么大雷没爆，最近跌跌不休，……”后面絮絮叨叨一堆话我就不贴了。
看到他的问题，我又好气又好笑。多数股民就是这样，平时不好好学习行业知识，出了点事情就喜欢瞎琢磨，阴谋论，如果再赶上股价持续下跌，自己都能编出一堆鬼故事。
言归正传，我们先来看看这件事情的起因：
财联社12月19日电，国家金融监督管理总局发布关于兴业银行发行资本工具的批复。批复称，同意兴业银行发行不超过1300亿元人民币的资本工具。兴业银行可在批准额度内，自主决定具体工具品种、发行时间、批次和规模，并于批准后24个月内完成发行。
这就是鬼故事的由来，很多人的逻辑就是不缺钱你干嘛发完500亿可转债还要发1300亿？其实，兴业发1300亿不是缺钱，是为了省钱。
我假设所有读者都已经具备关于银行业的基本常识：银行经营需要资本金支持规模扩张，无论是可转债还是资本工具都是为了补充资本金。目前，根据兴业银行2023年中报披露的数据，其核心一级资本充足率，一级资本充足率，资本充足率分别为：9.29%，10.47%，13.65%。虽然，兴业银行入选了中国系统重要性银行的第三档，但是理论上核心一级资本充足率的合格线是8.25%。目前，兴业银行9.29%的核充率虽然和同档的招行比要低很多，但是还不至于影响规模扩张。
所以说，兴业目前发行资本债的主要目的不是为了增加非核心资本金，更多是为了替换现有的高利率资本工具。我们已知常见的资本工具包括：二级资本债，永续债，优先股，可转债等。其中，二级资本债用于补充二级资本，永续债和优先股用于补充一级非核心资本，可转债在转股前补充二级资本，转股后补充一级核心资本。
具体到兴业银行，其二级资本债如下图1所示：
图1
从图1可以看到兴业银行总计存续二级资本债本金为1500亿，总共有6笔，其中2019年2笔合计500亿，2021年3笔合计750亿，2022年1笔250亿。所有这6笔二级资本债都是10年期固定利率，在第5年末发行方拥有提前赎回权，即19年发行的2笔二级资本债明年兴业银行拥有提前赎回权。至于兴业银行是否行使提前赎回权主要看当初的发行利率和现在新发资本工具的利率之间是否有较大的差距。
根据半年报披露，兴业银行2019 年8 月、2019 年9 月分别发行人民币300 亿元、人民币200 亿元10 年期固定利率品种，债券存续期间，年利率维持4.15%、4.12%不变。很明显，这个利率远高于目前的市场利率。我们以近期发行永续债的几家银行举例，招行11月29日公布新发行的永续债利率3.41%，建行9月22日新发性永续债的利率3.37%。即便兴业银行的资质不如建行和招行，但是现在新发永续债的利率估计也会在3.6%左右。而且，一般永续债的利率还会高于二级资本债利率。
另一个因素是根据资本新规，二级资本债随着到期日的临近，其能够计入二级资本的比例会下降：二级资本工具在距到期日前最后五年，可计入二级资本的金额，应当按100％、80％、60％、40％、20％的比例逐年减计。所以，从明年开始2019年发行的二级资本债能够计入二级资本的金额要开始下降了。
一边是计入资本的金额下降，一边是利率远高于现在的市场利率水平。2019年发行的这两笔二级资本债合计500亿是一定需要赎回的。
看完二级资本债，再看看永续债和优先股，兴业银行目前的优先股和永续债情况如下图2，图3所示：
图2 兴业银行的优先股
兴业银行累计发行了3笔，共计本金560亿。优先股的计息方式是每5年重定价一次。定价的方式为：为基准利率+基本利差之和。其中基准利率为发行或调息日之前20日内的5年期国债收益率的平均值，基本利差为发行当天就确定的，以后不得更改，也就是说5年后，重定价主要是调整基准利率，不能调整基本利差。
我们以兴业优1为例具体说明一下：兴业优1是2014年2月发行的，发行时确定的基本利差为2.55%。2019年12月兴业优1到达第一个调息期，兴业银行将基准利率调整为3%。所以，经过调整后的优先股息为3%+2.55%=5.55%
可以看到由于兴业银行的优先股在利率高位发行所以，其基本利差非常高，达到2.55%。实际上随着整体市场利率的下降，基本利差也会随着显著降低。同样是兴业银行，兴业优2的基本利差为2.15%，兴业优3的基本利差只有1.84%。同一家银行，由于发行时间不同，基本利差相差巨大。
现在5年期国债的收益率大概在2.5%，前面说的招行，建行发行的永续债和5年期国债之间的基本利差只有不到1%。而基本利差是不能调整的，所以，现在兴业银行应该立刻发行永续债并全额赎回全部优先股。根据优先股的发行条款，只要监管批准，优先股就可以被赎回。所以，这560亿优先股应该在下一次付息后尽快赎回。
图3 兴业银行的永续债
兴业银行2020年10月发行了一笔永续债，发行利率4.73%，金额300亿。永续债的调息策略跟优先股类似，每5年一调，基准利率锚定某国债或政金债利率，这部分可调，基本利差在发行时确定后不能调整。从目前看兴业银行的永续债的基本利差估计也在1.8%左右，远高于目前的水平。
按照永续债的条款，第五年到期后兴业银行有权在其后的每一个付息日全额或部分赎回永续债。所以，2025年10月兴业银行可以赎回永续债。
从目前的情况看兴业银行在未来两年总共有500+560+300=1360亿的资本工具应该赎回，以减少利息支出。其中二级资本债的利息税前列支影响净利润，永续债和优先股的利息税后列支虽然不影响净利润，但是影响可分配利润和每股净资产的累积。
如果我们假设按照3.6%的利率发行800亿永续债，3.2%的利率发行500亿二级资本债，全部替换原有二级资本债，优先股和部分永续债产生的效果如下表1所示：
表1
通过表1我们看到如果完全替换完成后，兴业银行每年税前可以少支出4.69亿，按照25%的税率是增加净利润3.52亿，每年税后可以少支出10.74亿，这10.74亿可以用来增加分红，也可以增厚每股净资产累积。
通过上面的分析，发行1300亿新的资本工具主要是用于替换利率较高的老资本工具。完成替换后能够对兴业银行基本面产生一定正向影响。