来源 :中信证券研究2022-01-12
2021年兴业银行盈利增长大幅改善，资产质量持续向好，公司战略有定力，不断推进“商行+投行”业务布局，经营成效显著，业绩的高增长有望延续。目前公司股价对应2022年0.64xPB，估值性价比高，建议关注配置机会。
兴业银行发布2021年业绩快报，全年实现营业收入（未经审计，下同）2,212.36亿元，归母净利润826.80亿元，同比分别+8.91%/+24.10%；不良率同比降低0.15pct至1.10%。
▍营收稳健，盈利高增。
兴业银行2021年营业收入同比+8.91%（前三季度同比+8.08%），归母净利润同比+24.10%（前三季度同比+23.45%），营收及利润增速在三季度基础上继续提升。分析来看：1）收入端贡献：公司2021Q4单季营收同比+11.36%（2021Q1-Q3单季营收同比分别+10.75%/+7.10%/+6.43%），四季度单季营收增速加快，推测为息差逐步企稳改善。2）拨备端贡献：公司2021Q4计提减值损失为148.86亿元，同比减少10.89%，资产质量持续改善带来信用成本节约，拨备计提力度收敛贡献盈利。
▍资产负债稳步扩张，信贷投放回暖。
2021年末公司总资产8.60万亿元，总负债7.91万亿元，较三季度末环比分别+1.23%/+1.07%，其中贷款/存款环比分别+2.66%/+2.38%，我们预计公司2021Q4信贷投放回暖，生息资产结构有所改善。在当前实体信贷需求不足的背景下，兴业银行“商行+投行”战略布局更能彰显资产投放优势，此外公司绿色金融的前瞻性布局符合监管结构性信贷政策导向，也可以贡献大量优质信贷资产。
▍资产质量改善，拨备持续夯实。
2021年末公司不良贷款率较三季度末继续下降0.02pct至1.10%，较去年末下降0.15pct，已达到2014Q4以来的最低水平，资产质量改善明显。拨备覆盖率较三季度末环比提升5.67pcts至268.73%，较去年末大幅提升49.9pcts，同样达到2014Q3以来的最优水平，风险抵补能力持续上升。
▍风险因素：
宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化。
▍投资建议：
2021年兴业银行盈利增长大幅改善，资产质量持续向好，公司战略有定力，不断推进“商行+投行”业务布局，经营成效显著，业绩的高增长有望延续。