证券行业的发展逻辑已经发生根本性转变，“重业务、轻合规”的粗放发展模式已彻底退场，合规稳健成为行业不可逾越的底线。
2月13日，天风证券因向原大股东当代集团违规融资超90亿元、信息披露重大遗漏等违法行为，收到湖北证监局顶格处罚决定。2500万元机构罚款、3480万元责任人罚金、3人终身证券市场禁入，叠加代销私募、新设私募产品两大核心业务被暂停，这一罚单成为2026年证券行业严格监管的标志性事件。处罚落地当日，天风证券又因永安林业持股变动信息披露违规被新增立案调查。旧案未平，新案又起，这家曾被誉为“湖北券业新星”的券商如今成了资本市场审视证券公司治理与合规风控的反面典型。
隐秘的资金腾挪，
空前的监管惩戒
2025年11月29日，天风证券突发公告称，因涉嫌信息披露违法违规、违法提供融资被证监会调查。三个月后，湖北证监局下发《行政处罚事先告知书》，彻底揭开了这起90亿元违规融资案的面纱。
经查，2020～2022年，当代集团作为天风证券当时的第一大股东，在自身债务危机爆发、资金链紧绷的情况下，滥用股东控制权，指使天风证券通过多种隐蔽渠道为其及关联方提供融资。而天风证券管理层则突破合规底线，配合大股东操作，使公司事实上沦为大股东的专属融资平台。
从具体操作来看，这些融资主要通过自有资金、客户资产双渠道，借助多重金融工具展开。在自有资金层面，天风证券通过子公司资金划转、指定纾困项目投资、私募基金购债、证券自营逆回购等方式为当代集团提供融资55.02亿元。更有甚者，它还将手伸向客户资产，以动用管理的客户资产认购信托计划、在一级市场购买当代系债券、与私募基金开展当代系债券逆回购等方式，再为当代集团融资30.24亿元，合计为其融资达85.26亿元。此外，天风证券还为股东武汉商贸的关联人光谷融资租赁违规融资5亿元，为股东文峰股份的关联人薛某指定的相关公司违规融资3亿元，累计违规融资规模超90亿元。
与巨额违规融资相伴的是系统性的信息披露造假。2020～2022年，天风证券对上述所有关联交易均未按规定披露，连续三年年报存在重大遗漏。其中，2020～2021年当代集团对天风证券的非经营性资金占用余额最高达19.03亿元，占当期净资产7.58%，但如此大额的资金占用在年报中却只字未提；与当代集团、光谷融资租赁之间的25.83亿元融资支持、2.38亿元对外投资等关联交易，也全部未予披露。更严重的是，2020～2023年天风证券发行的13只债券，其募集说明书均引用了存在重大遗漏的年报，进一步放大了对市场和投资者的误导。
针对上述违法违规行为，监管层打出了“顶格处罚+业务限制+市场禁入”的组合拳。机构层面，天风证券被警告并罚款1500万元，当代集团被处以罚款1000万元，二者均为法规范围内的顶格处罚。个人层面，9名相关责任人合计被罚款3480万元，时任天风证券董事长余磊、副总裁兼财务总监许欣因主导、执行违规事项，各被罚款600万元，并与当代集团实际控制人艾路明一同被采取终身证券市场禁入措施。天风证券翟晨曦、王琳晶等7名时任高管也被处以300万元以上罚款，所有责任人均被记入证券期货市场诚信档案。
在罚款和市场禁入之外，监管处罚还直接影响了公司业务。因内控管理失守，天风证券被暂停代销私募金融产品业务2年；旗下子公司天风天睿因超业务范围经营、部分私募基金产品运作不规范，被湖北证监局采取暂停新设私募基金产品1年及出具警示函的行政监管措施。与此同时，上交所拟对相关主体作出顶格纪律处分，形成行政监管与自律监管的协同惩戒。就在顶格处罚落地当天，天风证券又因未及时披露永安林业持股变动信息被证监会立案，这更让市场对其内控有效性打上了巨大的问号。
从行业新星到股东提款机，
三重病灶致合规崩塌
天风证券曾是中小券商弯道超车的典范。公司于2000年成立，2018年登陆上交所主板，凭借研究驱动的差异化打法，成为湖北乃至全国中小券商的标杆。然而，与原大股东当代集团的深度绑定，加之公司治理、合规风控、责任意识的三重缺失，让这家曾经的行业新星逐渐偏离发展轨道，最终陷入合规管理全面失控的境地。
首先是公司治理失衡。2020～2022年，湖北最大的民营企业当代集团及其一致行动人为天风证券第一大股东，拥有实质性控制权。彼时，当代集团已深陷债务危机。在自身经营陷入困境的情况下，当代集团并未通过合法途径化解风险，而是利用股东地位，指使天风证券为其违规融资，转嫁自身风险。而天风证券并未建立起有效的公司治理制衡机制，面对大股东的不当要求，董事会、监事会未能履行监督职责，经营层甚至主动配合，从融资方案设计到资金划转操作，全程围绕大股东利益展开，彻底违背了证券公司“合规为本、风控优先”的经营原则，也违反了《中华人民共和国证券法》关于禁止券商为股东及关联方违规融资的核心规定。
其次是合规风控缺位。从业务审批来看，天风证券对融资业务的合规审核流于形式，对于向大股东及关联方的巨额融资，未按规定履行严格的审批程序，反而刻意规避监管，通过拆分交易、变更交易形式等方式，将违规融资包装成“合法投资”，让90亿元违规融资落地。在关联交易识别环节，公司对与当代集团及其关联方的交易缺乏有效识别机制，对非经营性资金占用、关联融资等行为视而不见，导致大额关联交易长期隐匿。在信息披露审核环节，公司对年报、债券募集说明书等文件的审核把关严重失职，对存在重大遗漏的文件未进行有效核查便予以披露，向市场传递虚假信息。
更令人震惊的是，天风证券的合规风控失效甚至延伸至子公司和基层业务端。其子公司天风天睿超出业务范围经营、私募基金运作不规范，母公司却未履行有效管控职责。部分基层员工存在推介非公司代销金融产品、与“当代系”关联公司违规协同展业等行为，暴露出公司在员工管理、合规培训方面的严重短板。此外，天风证券还违规动用客户资产为大股东融资，严重违反客户资产保护底线，将投资者的资金安全置于危险境地，其合规风控的缺位程度可见一斑。
再次是责任意识淡薄。时任董事长余磊作为公司核心管理者，知悉并同意所有违规融资及关联交易事项，还在存在重大遗漏的年报、债券募集说明书上签字；时任副总裁兼财务总监许欣具体执行业务违规事项，参与违规融资操作，对公司财务管控、合规审核失职失责；翟晨曦、王琳晶等时任高管，或知悉违规事项、参与相关操作，或在违规文件上签字，均未履行应有的监督核查职责。
更深层的问题在于，公司长期“重业务、轻合规”，将业务规模、经营业绩作为核心考核指标，合规经营、风险管控的考核权重极低，甚至存在“合规为业务让路”的错误导向。在这种理念下，公司的合规培训流于形式，员工的合规意识未能真正树立，最终形成从决策层到执行层的全面责任失守，合规经营成为一句空话。
值得注意的是，天风证券的问题并非个例，而是部分中小券商发展上的通病。在证券行业竞争日益激烈的背景下，部分中小券商为了实现弯道超车，摒弃稳健发展理念，采取激进扩张策略，将资源过度向业务端倾斜，对公司治理、合规风控的投入严重不足。这种“以合规换规模、以风险换业绩”的模式，一旦遭遇市场环境变化或监管政策收紧，便会面临风险集中爆发的局面。
罚单的连锁反应：
公司承压、行业震荡、监管升级
天风证券90亿元违规案的影响远超个案本身，在天风证券自身、整个证券行业、资本市场监管体系三个层面上引发了强烈的连锁反应。
首先，天风证券经受合规与经营的双重考验。2023年，湖北宏泰集团正式入主天风证券，天风证券结束了无实际控制人的局面，成为国资控股券商。此后，宏泰集团通过认购定增、提供次级债务、二级市场增持等方式，为天风证券提供近百亿元资本支持。在国资加持下，天风证券经营状况明显改善，2025年前三季度营收21.12亿元，同比增长57.53%，归母净利润1.53亿元，同比扭亏为盈。然而，此次顶格处罚及新增立案调查，让天风证券的“二次创业”之路遭遇严峻挑战。直接来看，近6000万元的罚没金额将直接侵蚀公司资本金。代销私募业务暂停2年、子公司新设私募产品暂停1年，将直接冲击公司中间业务收入。与此同时，为落实监管整改，公司还需投入大量人力、物力完善内控体系，进一步推高运营成本，使公司业绩持续承压。
值得关注的是，国资入主后的天风证券，本应通过完善公司治理、强化合规风控实现转型，但新增立案暴露了其整改仍停留在表面，并未实现治理体系与合规文化的深层次重塑。如何在监管整改、业务受限的情况下重构公司治理、培育合规文化、修复市场信心，成为天风证券在国资入主后面临的核心考验。
其次，监管部门对天风证券的顶格处罚向整个证券行业释放了“监管零容忍、从严治券”的强烈信号：合规经营不是纸面文章，而是券商生存发展的根本底线；“重业务、轻合规”的粗放发展模式已难以为继，行业发展逻辑正在发生根本性重构。
此次处罚打破了证券行业“罚企不罚人”的监管惯性，明确了“董监高”（董事、监事、高级管理人员）及核心责任人的合规责任，让权责对等成为行业共识。监管层不仅对公司主体处以重罚，更对核心高管采取终身市场禁入措施，将合规责任穿透至具体岗位、具体人员。这一追责逻辑，让券商“董监高”及核心从业人员深刻认识到：合规经营不仅是公司的责任，更是个人的职业底线；任何突破合规红线的行为都将面临严厉追责，甚至会终结职业生涯。
从行业层面看，此次处罚也加速了证券行业的分化，推动行业向合规优先、优质发展转型。长期以来，证券行业存在头部券商与中小券商的分化。头部券商凭借完善的公司治理、健全的合规风控体系占据市场主流；而部分中小券商为争夺市场份额，采取激进扩张策略，通过“通道业务+资本中介”实现规模增长，忽视了公司治理与合规风控建设。天风证券的案例证明，这种粗放模式在严格监管时代已无生存空间，一旦触碰合规红线，便会面临巨额罚款、业务限制、信誉崩塌等多重打击。未来，随着监管持续趋严，合规能力强、治理完善的券商将在业务发展、牌照申请等方面获得更多机会，而重业务、轻合规的中小券商将面临更高的违法违规成本，从而进一步放大行业马太效应。
最后，本案也折射出监管的三大核心变化，即推动资本市场监管体系向全链条问责、实质性监管、常态化防控全面升级。
一是“追首恶+打帮凶”并举，实现全链条问责。此次处罚中，监管层不仅对违法获利的大股东当代集团处以顶格罚款，对其实际控制人采取终身市场禁入措施，从源头上遏制大股东滥用股东权利的行为，还对天风证券核心高管、直接责任人员严厉追责，明确了券商管理层的核心责任。这种既罚股东，又罚公司，更罚个人的全链条问责模式，打破了以往责任追究的模糊地带。
二是从事后处罚向全流程监管转变，券业监管升级。天风证券的违规行为持续三年之久却未被及时发现，反映出此前监管在事前预防、事中监控方面的不足。此次处罚后，监管层将进一步加强对券商的常态化监管，完善非现场监管与现场检查相结合的监管机制，利用大数据、人工智能等科技手段，实现对券商业务的实时监控、精准识别、及时预警，从源头上防范违法违规行为。
三是兼顾严监管与防风险，彰显监管智慧。在此次天风证券案的处置中，监管层既坚持“零容忍”态度，对违法违规行为予以严厉惩处，又充分考虑市场稳定和行业发展，在处罚落地前推动当代集团将所持天风证券股权转让给湖北国资，实现问题股东退出，保障了公司经营稳定性，避免因大股东违规导致公司经营陷入危机，切实维护了投资者和债权人的合法权益。
回顾天风证券案，我们会发现，这是部分中小券商在行业竞争中迷失发展方向的缩影。在资本市场全面注册制改革推进、监管持续强化“看门人”责任的背景下，证券行业的发展逻辑已经发生根本性转变，合规经营、稳健发展成为行业共识。对于天风证券而言，此次顶格处罚既是一次严厉的惩戒，也是一次重构发展路径的契机。唯有以刮骨疗毒的决心落实监管整改，全面重构公司治理体系，强化合规风控能力，培育全员合规文化，聚焦主责主业、深耕区域经济，才能逐步修复市场信心，实现“二次创业”的目标。对于整个证券行业而言，唯有以此为镜，深刻汲取教训，持续健全合规体系，完善公司治理，坚守稳健发展理念，才能切实承担起服务实体经济、保护投资者合法权益的核心使命，推动资本市场实现高质量发展。