东航物流，2017年度全国瞩目的混改企业，2021年再次走到聚光灯下。这家企业没有让国企改革者失望，没有让国有股东失望，顺利在6月9日IPO，登陆上海股票交易所，完成了“混改+上市”战略的最后一跳，成为601156。东航物流混改与上市创造出了多个“最”瞩目成绩。
东航物流混改与上市，创造了诸多中国第一：
2017年度方案设计和实施最优秀混改企业；
员工持股设计和完成最完美企业；
实现业绩增长和上市要求最成功混改企业；
机制改革配套最达标企业。
东航物流的混改上市，不只对这家企业有价值，对全国国企混改和股权多元化、员工持股以及国企改制上市都有重要参考意义。
正是由于这个原因，知本咨询对东航物流混改上市全过程、全方位、全系统进行了深度研究分析，总结出本案例供全国国有企业学习借鉴。
一、东航物流深度全案例解析
东航物流深度全案，PPT一共有70+页，划分为东航物流混改过程和效果、东航物流混改上市关键点、启示和经验三大部分。
图1?东航物流深度全案例解析PPT概览图
第一个部分，是关于东航物流发展历程、混改三部曲及混改经验的深度分析。2014年以前，东航物流经历过繁荣的发展时期，也经历了十年九亏的暗淡时期。为重现辉煌历程，2016年以来东航物流踏上了混改征程，从分拆到混改再到上市，历经了近5年的时间。
图2?东航物流混改过程和效果深度研究PPT示意图
第二个部分，是分析东航物流混改上市关键要点。知本咨询利用独创的“国企混改P+7”模型对东航物流进行全面深度研究，包括混改战略、混改架构设计、混改管控优化、长期激励以及市场化机制改革等五大方面。其中，重点对东航物流混改上市的十二大关键环节进行了深度剖析。
图3?东航物流混改上市关键点深度研究概览
第三个部分，是研究东航物流混改上市给我们带来哪些启示和经验，包括东航物流“混改+上市”计划顺利完成有3大关键点：确保业绩持续、稳定增长；业务边界清晰，关联交易合理；员工激励持续、合规。如何理解这3大关键点？如何借鉴东航物流这些经验？PPT中都会一一为各位解答。
图4?东航物流混改上市启示和经验示意图
二、东航物流混改上市十二大关键要点
东航物流混改上市深度全案中，对于国企混改上市的十二大关键环节的要点进行了深度剖析，这些要点包括：
混改与上市战略如何制定？
混改后业绩提升如何实现？
混改前后资产重组如何进行？
国企股东如何通过合理关联交易支持混改企业发展？
混改投资人引进关键成功要素如何把握？
增资和老股转让如何配套进行？
混改员工持股架构如何设计？
核心员工持股出资如何合规融资？
混改后的差异化管控如何实现？
董事会结构和授权体系如何合理搭建？
市场化机制改革如何有效开展？
混改、股改、上市如何有机衔接？
简要举两例，来一一解读这些要点内容。
1、增资与老股转让如何一并进行？
我们通过本案例，深度帮助各位读者解读增资与老股转让结合的“五步法”模型：
图5?增资与老股转让结合的“五步法”模型
数据来源：东航物流招股说明书
第一步，确定混改目标股权结构。股权就是一家企业组织最基础的规范和建构，事关所有权、收益权、管理权。在股权领域的改革，对企业来说，是战略性、全局性、根本性的改革，马虎不得。因此，增资与老股转让过程中，确定混改目标股权结构也是最为重要的一步，进一步明确国有股东、外部投资者、员工持股的股权比例，形成有效制衡的股权结构，避免混改后公司治理问题的出现。
第二步，确定增资和老股转让比例结构。由于增资和老股转让是两种不同的混改方式，在明确混改企业股权结构之后，需要进一步明确增资和老股转让的比例结构，才能在分别实施增资和老股转让过程明确每一家外部投资者的持股比例。
第三步，先增资。先通过增资扩股的方式引入外部投资者和员工持股，根据已经协商后确定的价格以货币出资、场外认购出资等方式进行股份认购。
第四步，再进行转让。根据已经协商后确定的价格，老股东向外部投资者转让原注册资本中其出资额的对应股权。
第五步，工商变更。混改企业按照已经调整完成的股权结构，即增资和老股转让后各股东的持股比例，到混改企业注册地的工商局变更改工商登记。
2、如何在员工持股过程中合理融资？
东航物流员工持股计划设计和实施的成功，不只是完成了持股和上市，而且通过合理的融资安排，给核心团队进行了融资，解决出资能力问题。这个设计模式值得其他企业深入学习。
东航物流核心员工持股的融资安排是什么呢？本案例进行深入细致分析：
天津睿远为公司核心员工持股平台，其股份由发行人核心员工持有。其中部分员工与上海代钰企业管理中心（有限合伙）（以下简称“上海代钰”）签订借款合同，约定将该项贷款用于向员工持股平台出资，并通过天津睿远向发行人增资，同时天津睿远将该等员工对应的间接持有的发行人股份质押给上海代钰作为担保，合计质押的发行人股份占比为5.14%，质押期限为9年。
图6 东航物流员工融资问题
数据来源：东航物流招股说明书
上海代钰的普通合伙人为江阴华西村投资有限公司，有限合伙人为华润深国投信托有限公司（以下简称“华润深国投信托”），根据上海代钰的确认，上海代钰及其合伙人与发行人不存在交易情况和资金往来，上海代钰向发行人员工借款的资金来源于其有限合伙人华润深国投信托的信托计划产品，该信托产品的认购方为招商银行的理财资金。
三、东航物流混改与上市案例总结
东航物流混改上市是东航集团、东航物流开展国企改革的最亮丽成绩单，也是全国国有企业通过混改和股权多元化改革，推动微观主体释放活力激情的典范样板。