来源 :渤海证券研究2023-06-30
袁艺博证券分析师
SAC No：S1150521120002
张珂研究助理
SAC No：S1150121090013
投资要点
铜基特殊合金龙头，2022年合金承压光伏反转
国内铜基特殊合金龙头，2016年切入光伏赛道，公司主要业务为合金材料和光伏组件。2022年合金材料业务在疫情影响下增速放缓，而光伏业务在海运恢复、美国需求转好下实现业绩反转，营收增速分别为8.77%/324.52%。2023年Q1公司实现归母净利同比+39.59%，盈利实现快速增长。
合金材料：产能释放+结构优化，业绩增速有望好转
目前公司重点在建项目基本完成产线调试，进入逐步量产阶段，今年有望兑现业绩。新增项目上，公司瞄准高端市场，启动3万吨高端带材项目和2万吨高端线材项目，为连接器、引线框架等新增市场需求做产能储备，未来随着新产能的投产，公司高附加值产品占比有望逐步提升。另外，公司合金材料业务在2022年受疫情影响，导致需求下行和项目投产延期，整体业绩目标完成率低于预期，2023年疫情影响逐渐消散，在全年5%左右的经济增长目标下，我国稳车市和促销费政策有望带动需求复苏，产品产能释放下，预计公司2023年新材料业务完成率将恢复较好水平，业绩有望实现较好增长。
光伏：订单充足下扩建产能，继续享受区位+政策优势
行业层面上，全球疫情影响逐渐消散，上游原料硅料产能释放，价格快速下降到历史低位，有望进一步刺激下游装机需求，光伏行业景气向好。公司业务上，生产方面，公司光伏产品由越南基地来生产，生产成本较低，同时享受“四免九减半”的税收优惠政策；销售方面，公司的产品由越南对美销售，没受到中美贸易摩擦和美对中“双反”调查的影响，2022年12月，美国商务部初步认定包括越南博威尔特不构成反规避，公司获得对美销售产品的资格，同时享受美对越南的关税豁免，公司产品优质在美认可度高，在手订单充足，新建1GW电池片项目已于2023年Q2投产，有望为公司继续贡献业绩增量。
盈利预测与投资建议
公司为铜基特殊合金龙头，瞄准高端扩张产能，产品结构逐渐优化，光伏业务享受区位和政策优势，成为业绩第二增长点。结合行业景气度和公司产能释放节奏，我们预计公司2023-2025年归母净利分别为9.69/11.87/13.39亿元，EPS分别为1.23/1.50/1.69元/股，对应PE分别为12.43X/10.15X/9.00X，相较可比公司的PE均值具备性价比优势，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
产能投产投放不及预期风险、原材料价格波动风险、高端产品的推进不及预期风险、美国光伏相关政策发生重大调整风险、汇率波动风险。
