来源 :传统借贷vs新型金融2023-08-15
投资要点
快报综述：1、二季度业绩总体保持稳定；基本符合预期。上半年营收同比增12.4%，受资产扩张边际放缓影响，二季度营收增速较一季度13.2%的水平略有放缓。资产质量维持极优水平。归母净利润同比增速达20.7%，较一季度20.6%的水平小幅提升，基本符合预期。2、测算的单季年化类息差环比1季度稳定。用单季营收/平均总资产对息差进行近似测算，2季度单季年化类息差为3.16%，环比1季度小幅下行3bp。二季度总体信贷需求不算很强，与行业趋势一致、新发价格预计边际往下，部分区域业务比如村银相对仍有韧性，因而息差总体还是较为平稳。3、2季度单季加回ABS出表信贷之后的表内外信贷总额增长157亿，相较去年同期多增了19亿，信贷投放总体平稳（出表预计有存款增长相对弱于去年的原因）。2季度表内信贷余额新增101.3亿，考虑ABS出表55.5亿，表内外整体新增信贷规模在157亿，较去年同期多增19亿。4、2季度负债端存款高增现象有所缓和。2季度存款单季新增20亿，较2022年同期少增12亿。显示二季度随着理财市场逐步恢复稳定，一季度从理财流出的部分存款或有所回流。5、公司不良率维持历史最优水平，风险抵补能力继续增强。公司账面不良率维持0.75%的优异水平。半年末拨备覆盖率550.45%，环比提升3pct；拨贷比环比提升2bp至4.13%，拨备继续夯实。
投资建议：公司2023E、2024E PB 0.78X/0.69X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。2023年预计小微贷款增量贡献有所回升、公司息差保持稳定，以及人均产能提升带动营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议积极关注。
风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。
正文分析
常熟银行2023年上半年营收同比增12.4%，受资产扩张边际放缓影响，二季度营收增速较一季度13.2%的水平略有放缓。资产质量维持优异水平。归母净利润同比增速达20.7%，较一季度20.6%的水平小幅提升，基本符合预期。1H22/2022/1H23营收、营业利润、归母净利润分别同比增长18.9%/15.1%/12.4%、19.2%/24.4%/20.0%、20.0%/25.4%/20.7%。
测算的单季年化类息差：环比1季度基本平稳。二季度总体信贷需求不算很强，与行业趋势一致、新发价格预计边际往下，部分区域业务比如村银相对仍有韧性，因而息差总体还是较为平稳。由于常熟银行净利息收入占比营收一直稳定在85%及以上，我们用单季营收/平均总资产对息差进行近似测算，2季度单季年化类息差为3.16%，环比1季度小幅下行3bp。
2季度单季加回ABS出表信贷之后的表内外信贷总额增长157亿，相较去年同期多增了19亿，信贷投放总体平稳（出表预计有存款增长相对弱于去年的原因）。1、同比增速，1H23总资产同比增15.6%，表内贷款总额同比增15.9%，贷款占比总资产为67.6%。2、信贷增量，2季度表内信贷余额新增101.3亿，考虑ABS出表55.5亿，表内外整体新增信贷规模在157亿，较去年同期多增19亿。
2季度负债端存款高增现象有所缓和。1、同比增速，上半年总负债同比增15.8%，总存款同比增16.8%，存款占比总负债继续提升至82.77%。2、存款增量，2季度存款单季新增20亿，较2022年同期少增12亿。显示二季度随着理财市场逐步恢复稳定，一季度从理财流出的部分存款或有所回流。
公司不良率维持历史最优水平，风险抵补能力继续增强。1、不良维度——公司账面不良率维持0.75%的优异水平。2、拨备维度——风险抵补能力继续高位夯实。半年末拨备覆盖率550.45%，环比提升3pct；拨贷比环比提升2bp至4.13%，拨备继续夯实。
投资建议：公司2023E、2024E PB 0.78X/0.69X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。2023年预计小微贷款增量贡献有所回升、公司息差保持稳定，以及人均产能提升带动营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议积极关注。
风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。
