来源 :新浪财经2021-08-17
具体参见2021年8月17日报告《小微战略推进，息差拐点出现——常熟银行2021年中报点评》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
报告导读
常熟银行息差拐点已确立，经营质效超预期。
投资要点
数据概览
21H1常熟银行归母净利润同比+15.5%，增速环比+10.7pc；营收同比+7.7%，增速环比+2.7pc；ROE 10.9%，同比+0.9pc，ROA 1.00%，同比+2bp；不良率0.90%，环比-5bp；拨备覆盖率522%，环比+34pc。
核心观点
1、盈利继续向好。21H1常熟银行净利润同比+16%，增速环比+11pc；营收同比+8%，增速环比+3pc，归因息差环比走阔和减值拖累改善。展望未来，小微战略推进，叠加转债发行补充弹药下，盈利增速有望继续回升。
具体来看：（1）息差：21Q2常熟银行净息差环比提升10bp至3.07%，是2020年以来首次回升，得益于资负结构显著改善。①资产端，21H1贷款环比增长8.5%，增速较总资产快7.6pc。同时，零售贷款环比增长11%，占比提升，支撑息差；②负债端， 21H1存款环比增长3%，增速较总负债快3pc。其中，活期存款环比快增6%，活期占比提升。（2）减值：常熟银行21H1资产减值同比减少2%，增速环比下降6pc，得益于资产质量实质向好。21H1不良率、关注率环比下降5bp、15bp至0.90%、0.96%，均为上市以来最优水平。
2、聚焦普惠小微。常熟银行聚焦普惠小微的战略推进。21H1常熟银行100万以下贷款环比增长10%，占比回升至39.7%。同时，零售和小微客群粘性提升，21H1常熟银行零售人均产品持有量由1.42个提升至1.51个。小微战略推进有望帮助常熟银行缓解大行竞争压力，支撑息差，驱动盈利增长。
3、转债补充弹药。2021年8月16日，常熟银行发布转债预案，计划发行不超过60亿元可转债。如全部转股，静态测算，可提升核心一级资本充足率3.3pc至13.44%，有力补充资本弹药，为后续业绩的可持续增长奠定基础。
盈利预测及估值
常熟银行盈利继续向好，息差出现拐点，聚焦普惠小微，转债补充资本。预计2021-2023年常熟银行归母净利润同比增长16.30%/12.59%/14.94%，对应BPS 7.12/7.76/8.49元。维持目标价9.50元，对应2021年1.33倍PB。现价对应2021年PB 0.84倍，现价空间59%，买入评级。
风险提示
宏观经济失速，不良大幅爆发。
报告正文
