来源 :东吴汽车黄细里团队2024-11-07
投资要点
公司公告：
2024Q3单季度实现营收为 415.82亿元，同环比分别+636.3%/+8.1%；Q3归母净利润为24.13亿元，环比+71.8%（2023Q3为-9.5亿元）；Q3扣非归母净利润为23.25亿元，环比+75.7%（2023Q3为-11.3亿元）。
Q3业绩表现超预期，费用率改善显著。
1）营收层面：量增下营收环比改善明显。24Q3赛力斯公告口径销量13.36万辆，同环比+199.6%/+9.8%，其中问界品牌批发销量为11.04万辆，同环比+679.5%/+11.9%。ASP由于M9交付占比由Q2 49%降低至Q3 45%随之下滑至31.12万元（包含非问界车型口径），环比-1.6%，但同比实现145.8%的大幅增长。2）毛利率：毛利率25.53%，同环比分别+18.0/-1.9pct，环降主要原因为会计政策调整，将原在销售费用中核算的保证类质量保证费用计入营业成本，2024H1公司三包费为6.5亿元，2024前三季度共12.0亿元，为与Q2毛利率进行可比比较，我们将此项会计政策变动还原可得毛利率为26.9%，环比-0.6pct，微降主因为M9销量占比环降4pct。3）费用率：公司Q3销管研费用率分别为11.1%/2.5%/3.7%，同比分别-5.5/-3.4/-3.7pct，环比分别-4.3/+0.6/-1.2pct，销售费用率环比改善较多主因同样为会计政策调整影响，剔除此影响后仍环比改善3pct。研发费用率环降1.2pct，研发整体规模下滑。Q3财务费用为-1.7亿元（23Q3为0.5亿元，24Q2为-0.2亿元），目前公司出口规模较少，受汇兑影响较小。4）资产减值损失：公司Q3确认资产减值损失5.5亿元，同环比均大幅增长，核心为公司集中对相关资产进行评估分析进行减值，后续预计此科目影响有限。4）净利润：合并报表口径单车盈利1.81万元，环比+56.4%。净利率为5.8%，同环比分别+22.6/+2.2pct，环比改善明显。
盈利预测与投资评级：
由于公司在售车型订单交付表现较佳，同时公司Q3费用率改善超预期，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润预期至原为62/110/159亿元（59.9/97.6/154.3亿元），对应PE为27/15/10x。维持公司“买入”评级。
风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期等
