来源 :雪球2024-01-21
现在的赛力斯帖子下面，唱空之声一浪高过一浪。理性的投资者不会因为这些“噪声”影响自己的投资判断。虽然说不是所有的问题都可以在财务报表中找到结论，但是仔细研究财务报表，还是可以对赛力斯的毛利率和销售费用、管理费用、研发费用（因财务费用为负，暂不考虑）等“三费”问题有一个清晰的认识和判断。
一、毛利率
毛利率的计算公式：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。基于上述公式，可以计算出2022年1季度至2023年3季度的季度毛利率。
很多人言之凿凿地说赛力斯是“代工厂”，毛利率不会超过10%，这些人肯定没有看过赛力斯2022年的财务报表，赛力斯2022年4季度的营业收入超过100亿元，毛利率也超过14%。
毛利率和营业收入存在显著的相关性。营业收入越高，毛利率越高，这个问题我曾经推导过相关公式，即毛利率=a-b/营业收入（a，b为常数）。
基于上述散点图，给出拟合方程，即毛利率=22.3%-9.36/营业收入。以前我用理想汽车的财务数据推导出类似方程，很多人说理想汽车的“方程”不能简单套在赛力斯身上，我为了让质疑声消失，这次直接用赛力斯的财务数据推导相关方程。
从上图可以发现，在不考虑M9的情况下，赛力斯也可以实现20%的毛利率（理论情况下，可以实现22.3%的毛利率）。
从这个角度看，理想汽车和赛力斯是一样的，那些说赛力斯是“代工厂”不配拥有高毛利率的言论，将不攻自破。而且，豪华车M9的横空出世，将带来赛力斯整体毛利率的提升，因此，赛力斯毛利率的天花板会比理想汽车更高。当前，理想汽车已经开始降价销售了，赛力斯还处于订单饱满、产能不足的阶段，不需要考虑降价销售。
二、“三费”问题
“三费”问题，说到底，大家最关心的还是销售费用率的问题。
从上图我们可以发现，销售费用、管理费用、研发费用等“三费”中，销售费用占比最高，从2022年1季度至今，销售费用率从最开始的10%提升至目前的16%左右。
一家公司的管理费用、研发费用基本上是固定的，因此随着营业收入的增加，管理费用、研发费用占营业收入的比重是会下降的。销售费用是变动的，渠道销售费率一般是固定的（赛力斯大概是8%左右），在不考虑广告宣传费用的情况下，销售费用和营业收入是同步变动的；如果考虑宣发费用的情况下，为了拉动销售，新产品宣发初期，销售费用会大幅上涨，涨幅会超过营业收入；中期，销售费用率会保持稳定；后期，销售费用率会回落至渠道费用率。
因此，销售费用率是个变动的过程，很多人一味地希望公司降低“三费”费率，某些昏了头的公司管理层为了修饰报表，在产品宣发阶段刻意降低宣发费用，没有实现很好的宣传效果，后期的产品销售不理想，虽然销售费用率没有上涨，但是管理费用率和研发费用率因为收入不达预期反而上扬了，得不偿失。
目前，赛力斯的销售费用率大概是16%，渠道销售费率大概是8%，广告宣发费用率大概也是8%。未来，不排除渠道费用率下降至5%（车子销量好了以后，可以与渠道方谈费率下调），宣发费用率下降至3%（同等规模的广告支出，由于销售收入提升，费用率下降），理想汽车目前就是这个水平。
三、小结
未来，赛力斯能够实现的最好净利率水平是多少呢？毛利率22%，减去销售费用率8%、研发费用率2%、管理费用率1%，大概11%的水平。
所以，很多人不要再东拉西扯所谓的“分成”问题，财务问题都在财务报表上写着，仔细研究财务报表，你就可以得到你想要的答案。