盈利预测与估值
投资要点
24H1营收同比+21%，归母净利润同比+19%，业绩符合市场预期。公司24H1营收34.8亿元，同比+21%，归母净利润4.2亿元，同比+19%，毛利率33.5%，同比-2.6pct，归母净利率12.2%，同比-0.2pct；其中24Q2营收19.3亿元，同比+14％，归母净利润2.4亿元，同比+14%，毛利率33.1%，同比-2.3pct，归母净利率12.6%，同比-0.1pct。营收利润稳健增长，业绩符合市场预期。
网内业务稳健增长，配网业务加速推进。公司24H1电网业务实现收入16.89亿元，同比+12%，毛利率43.63%，同比-1.31pct，毛利率下滑主要系确收了23年国网部分低毛利二次设备所致。1）主网领域，公司持续发挥二次领域技术优势，在国南网持续中标继电保护、监控、电网稳控等产品；同时新一代集控站等新二次部署后的深化应用为公司主网二次业务带来新增量，截至国网变电前三批次招标，公司二次设备中标份额为14%位列第二，份额稳固。2）配电领域，公司一二次融合新产品不断拓展，环保型、自主可控等产品陆续实现中标或批量化应用，配电产品不断向网外市场拓展，公司配电业务加速发展。展望全年，公司网内业务有望维持稳健增长。
新能源市场扩大份额，国际业务加速布局。1）公司24H1网外业务收入15.26亿元，同比+25%，毛利率26.49%，同比-1.04pct。新能源市场公司不断提升市场份额，在光伏、海风、抽蓄等领域的大型项目中不断中标，分布式调相机、SVG等电力电子装备不断扩大市场及份额，公司有望延续高增态势。2）24H1海外业务收入1.17亿元，同比+41%，毛利率35.09%，同比-8.2pct，毛利率下降主要系发货产品结构变化所致。公司在东南亚、印度、非洲等市场均实现市场突破，24H1公司设立菲律宾子公司，看好公司二次设备配电设备出海打开成长空间。
费用端管控良好，在手订单充沛。24H1期间费用6.6亿元，同+18.3%，费用率19.1%，同-0.5pct，费用端管控良好。24H1经营性净现金流0.6亿元，同+36.2%，现金流充沛，期末合同负债10.2亿元，同比+22%，在手订单充沛。
盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润7.3/9.1/10.5亿元，同比+17%/24%/16%，给予25年20x PE，目标价21.8元/股，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧等。
四方股份三大财务预测表
团队介绍
往期报告：
【东吴电新】四方股份2024年一季报点评：Q1营收利润稳健增长，业绩略超市场预期
【东吴电新】四方股份2023 年报点评：经营稳中求进，业绩符合市场预期
【东吴电新】四方股份2023年三季报点评：经营维持稳健增长，业绩符合市场预期
【东吴电新】四方股份2023年半年报点评：业绩符合预期，网内网外协同发展
【东吴电新】四方股份22年报：业绩符合市场预期，新能源贡献高增长
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。