来源 :华创交运2025-03-30
公司公布2024年报：
财务数据：
1）2024年：营收1667亿，同比+18.1%，较19年+22.4%；亏损2.4亿，同比减亏8.1亿；扣非后亏损25.4亿，同比减亏6.4亿；全年人民币贬值1.1%，汇兑损失7.6亿。
2）2024Q4：营收385.5亿，同比+8.2%，较19年+16.4%；亏损16亿，同比减亏2.4亿（2024Q1-Q3归母净利分别为-16.7、-11.1、+41.4亿）；扣非后亏损29.7亿，亏损同比增加6.7亿；Q4人民币贬值2.6%，测算汇兑损失8.7亿。
3）其他收益：2024年实现其他收益43亿元，同比-3.5%；2024Q4实现其他收益10.1亿元，同比-18.6%。
经营数据（还原山航口径）：
1）2024年：ASK同比+21.7%，较19年+7.1%，RPK同比+32.8%，较19年+5.0%，客座率79.8%，同比+6.6pct，较19年-1.5pct。
2）2024Q4：ASK同比+12.7%，较19年+5.4%，RPK同比+19.4%，较19年+4.2%，客座率79.7%，同比+4.5pct，较19年-0.9pct。
收益水平：
1）2024年：客公里收益（含燃油附加费）0.53元，同比-12.4%，较19年同期持平；座公里收益0.43元，同比-4.5%，较19年-1.5%。
2）2024Q4：客公里收益0.48元，同比-11%，较19年同期-7.3%；座公里收益0.39元，同比-5.8%，较19年-7.7%。
成本费用：
1）2024年：营业成本1582亿，同比+18%。航油成本537亿，同比+15%，期内国内油价综采成本同比-7.4%。扣油成本1045亿，同比+19.7%。座公里成本0.44元，同比-3.0%，较19年增长12.9%；座公里扣油成本0.293元，同比-1.7%，较19年+9.2%。2）2024Q4：营业成本384亿，同比+4.9%。航油成本120亿，同比-2.9%。扣油成本264亿，同比+8.8%。座公里成本0.44元，同比-6.9%，较19年+4.8%；座公里扣油成本0.30元，同比-3.4%，较19年+3.7%。3）费用：2024年三费合计（扣汇）为184.3亿，同比+9.5%，扣汇三费率11.1%；2024Q4三费合计（扣汇）为49.5亿，同比+22%，扣汇三费率12.8%（注：不含研发费用）。
机队规模：截至2024年底公司机队规模为930架，根据公司机队引进与退出计划，25-27年公司机队规模增速分别为3.2%、3.1%、5.6%。
随着民航市场逐渐渡过传统淡季，叠加新航季运力供给的收紧，有望逐步改善行业供需关系。我们继续推荐航空内需顺周期方向优选板块，
1）需求端仍具韧性：国内需求内生增长+国际航线持续修复；2）供给持续约束，未来航空业供给增速将放缓；3）航油成本在下降。
投资建议：考虑当前行业量价情况以及油价水平，我们预计25~27年盈利预测为预计实现归母净利46.2、78.0亿、111亿，对应25~27年EPS分别为0.26、0.45和0.64元， PE分别为28、16、11倍。机队引进放缓奠定行业中期供给基础，随着市场需求逐步复苏，有望推动票价回升；载旗航司区位优势、时刻/航线禀赋依旧，期待公司盈利弹性充分兑现，维持“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。
