来源 :每经网2023-12-29
2023年12月27日，银河证券发布研报点评中国国航（601111）。
事件：近日，中国国航发布公告，拟定增发行A股股票募资60亿元。其中，42亿元用于购置17架国产飞机（6架C919、11架ARJ21），18亿元用于补充部分流动资金。
根据中国商飞提供的目录单价（C919为1.08亿美元，ARJ21为0.38亿美元），国航本次募资购置的17架飞机，投资总额共计10.66亿美元，折合人民币为75.71亿元，计划于2024-2025年交付。
国航完成收购山航后，机队规模扩张至国内第一，截至2023年Q3，共计运营飞机899架。同时，公司积极响应国家发展战略，逐步推进国产飞机引进计划。2023年1-9月，国航运营机队规模达899架（A320系列348架、A330系列58架、A350系列29架、B737系列388架、B747系列10架、B777系列28架、B787系列14架、ARJ21系列20架）。公司的机队结构持续更新优化。
2010年，国航、南航、东航与中国商飞签署C919用户启动协议，分别签订了20架C919启动订单。近年来，在国家战略指引下，三大航积极支持国产大飞机产业发展，已均将C919纳入飞机引进计划中。三大航中，东航率先开始引进，2023年9月，东航在此前基础上再签订100架C919飞机（2021年3月，东航已签订首批5架C919飞机，截至2023年已交付3架）。未来几年中，国航、南航也将陆续开始并完成C919引进。
波音、空客产能仍处于恢复过程，叠加国家“高质量发展”要求指引，“十四五”期间我国民航业运力供给增速显著放缓。因疫情期间飞机制造供应链受到冲击，空客、波音面临劳动力短缺、零部件供应短缺等问题，产能持续受到限制；同时，叠加国家对民航业高质量发展的要求，当前我国航司飞机引进速度较前显著放缓。“十四五”期间，国航、南航、东航飞机净引进CAGR分别仅为+2.81%、+3.16%、+2.72%。
伴随前期外部限制因素进一步解除，预计2024年国际航班将大幅增班。需求端持续修复下，民航业将继续呈现景气向上趋势，公司业绩有望加速改善。2023年初以来，因航权谈判受阻、签证流程恢复缓慢等外部因素扰动，国际航班增班进展落后于国内航班。但进入年底，外部环境持续呈现出加速改善趋势：2023年11月15日，在2023冬春航季中美航班单边每周执行35班的基础上，中美会晤进一步提出“两国增加直航航班”；2023年11月24日以来，我国相继与欧洲5国（法国、德国、意大利、荷兰、西班牙）及东南亚2国（马来西亚、新加坡）实行免签政策。我们预计，进入2024年，国际航班有望进一步大幅增班，年中国际航班量或将回归疫情前同期水平。
投资建议：基于公司运营表现，我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.15元/0.81元/1.11元，对应2023-2025年PE分别为68.86X/12.36X/9.05X，维持“推荐”评级。
风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。
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