来源 :泰度煤炭2026-04-24
【国联民生能源】
2026年4月24日
总览
投资评级：推荐
上调评级
一、事件概述
2026年4月22日，公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营业收入80.27亿元，同比下降12.2%；归母净利润5.12亿元，同比下降50.6%。2026年一季度，公司实现营业收入26.05亿元，同比增长2.7%；归母净利润3.20亿元，同比增长15.6%。
二、分析与判断
? 25Q4营收同环比下降，利润同比减亏、环比转亏。
2025年四季度，公司实现营业收入17.20亿元，同环比-25.0%/-10.0%；归母净利润-0.42亿元，同比减亏、环比转亏；扣非归母净利润-0.77亿元，同比亏损基本持平、环比转亏。
?分红比例同比+6.6pct至70.3%，股息率2.9%。
公司2025年度拟派发每股现金股利0.25元（含税），合计派发现金红利3.60亿元，分红比例70.3%，较2024年同比+6.6pct，以2026年4月23日股价计算，股息率2.7%。
? 26Q1煤炭产销同比增长，售价下滑致毛利率下滑。
2025年，公司实现煤炭产销量1843.3/1833.5万吨，同比+2.0%/+1.3%；吨煤售价326.6元/吨，同比-20.7%；吨煤成本185.1元/吨，同比-4.6%；吨煤毛利141.5元/吨，同比-35.1%；煤炭业务毛利率为43.3%，同比-9.6pct。26Q1，公司实现煤炭产销量501.1/508.3万吨，同比+2.6%/+7.2%；吨煤售价378.6元/吨，同比-3.0%；吨煤成本222.0元/吨，同比-2.5%；吨煤毛利156.6元/吨，同比-3.7%；煤炭业务毛利率为41.4%，同比-0.3pct。
? 2025年甲醇业务大幅扭亏，26Q1盈利同比下滑。
2025年，公司甲醇产销量51.7/51.6万吨，同比+15.0%/+15.2%；甲醇售价1816.6元/吨，同比-0.3%；甲醇成本1672.0元/吨，同比-17.6%；吨毛利144.6元/吨，同比扭亏为盈；甲醇业务毛利率8.0%，同比+19.3pct。26Q1，公司甲醇产销量12.9/13.5万吨，同比-2.2%/-0.3%；甲醇售价1716.7元/吨，同比-7.5%；甲醇成本1747.6元/吨，同比+1.7%；吨毛利-30.9元/吨，同比转亏；甲醇业务毛利率-1.8%，同比转亏。
?铁路专用线运量同比增长，毛利率小幅下滑。
2025年，公司铁路专用线运量725.4万吨，同比+13.7%；运价20.7元/吨，同比-10.9%；成本7.7元/吨，同比-10.6%；铁路专用线业务毛利率62.9%，同比-0.1pct。26Q1，公司铁路专用线运量134.8万吨，同比-29.0%；运价21.8元/吨，同比-2.1%；成本6.7元/吨，同比+3.9%；铁路专用线业务毛利率69.4%，同比-1.8pct。
三、投资建议
考虑煤价、甲醇价格中枢上移，减值影响减弱，公司业绩有望明显提升，我们预计2026-2028年公司归母净利润为15.10/17.54/20.01亿元，对应EPS分别为1.05/1.22/1.39元/股，对应2026年4月23日收盘价的PE分别均为9/8/7倍，上调至“推荐”评级。
四、风险提示
煤炭、甲醇价格大幅下跌；安全生产风险。
盈利预测与财务指标
公司财务报表数据预测汇总
