来源 :每经网2024-01-18
2024年1月18日，民生证券发布研报点评昊华能源（601101）。
事件：2023年12月5日公司公告，公司控股子公司红墩子煤业红二煤矿联合试运转方案予以备案。
公司煤炭核定产能1930万吨/年，未来有望持续提升。公司现有煤矿4座，其中850万吨/年高家梁煤矿和600万吨/年红庆梁煤矿位于内蒙古鄂尔多斯，煤种以不粘煤和长焰煤为主；红墩子煤业红一煤矿、红二煤矿产能均为240万吨/年，位于宁夏银川，煤种以气煤为主。受益于高家梁煤矿产能核增250万吨以及红一煤矿2022年联合试运转，公司在产产能逐年提升，红二煤矿联合试运转后2024年有望贡献产量增量。此外，公司确定了“十四五”末实现煤炭产能3000万吨的规划目标，正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目，未来产能规模有望持续提升。
煤炭售价下滑叠加安全生产费计提标准提高，23Q1-3业绩受损。23Q1-3，公司实现营业收入61.20亿元，同比下降10.15%；归母净利润10.11亿元，同比下降33.87%。23Q3，公司实现营业收入19.72亿元，同比下降24.07%，环比增长3.49%；归母净利润3.03亿元，同比下降49.97%，环比增长8.67%。
煤炭产销增加，售价成本均降，毛利受损。23Q1-3，公司实现煤炭产量1277.13万吨，同比增加16.61%；煤炭销量1277.50万吨，同比增加16.77%。23Q1-3，公司吨煤售价443.88元/吨，同比下降23.92%；吨煤成本194.74元/吨，同比下降12.46%；煤炭业务毛利率为56.13%，同比下滑5.75pct。23Q3，公司实现煤炭产量426.07万吨，同比增加2.21%，环比增加4.46%；煤炭销量428.97万吨，同比增加1.57%，环比增加5.04%。23Q3，公司吨煤售价436.01元/吨，同比下降23.57%，环比上升3.73%；公司吨煤成本193.63元/吨，同比下降8.77%，环比下降1.80%；煤炭业务毛利率为55.59%，同比下滑7.21pct，环比下滑2.50pct。
23Q1-3甲醇业务亏损，铁路专用线量减价增、毛利下降。1）甲醇：23Q1-3，公司甲醇产量21.94万吨，同比下降25.30%；甲醇销量21.80万吨，同比下降25.01%；甲醇售价1847.33元/吨，同比下降8.30%；甲醇成本2252.49元/吨，同比下降13.20%。23Q1-3公司甲醇业务亏损，毛利率-21.93%。2）铁路：23Q1-3，公司铁路专用线运量420.42万吨，同比下降24.04%；运价为22.87元/吨，同比上升2.33%；成本为8.52元/吨，同比上升28.01%。23Q1-3铁路专用线业务毛利率为62.74%，同比下降7.47pct。
投资建议：考虑到煤炭售价下滑、甲醇业务亏损拖累公司业绩，我们预计2023-2025年公司归母净利润为12.54/14.55/15.48亿元，对应EPS分别为0.87/1.01/1.07元/股，对应2024年1月18日收盘价的PE分别均为7/6/6倍，下调至“谨慎推荐”评级。
风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。