来源 :知常容2022-04-12
选择好公司，一眼定胖瘦，真的肯定是绝对不行的，没有具体的估值，怎么买入卖出？公司估值很难，很不精确，变数太多，可这些都是借口。不入虎穴焉得虎子，我们实践价值投资二十年，摸索出一套完整的知常容道法投资系统。从财务报表做起，深入研究商业模式，深入研究仓位配置，深入研究公司估值，道理简单，实行不易。
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知常容简介
前言：
中国神华持续跟踪，每月都有发布跟踪报告，我们认为政策底已现，后续稳增长仍将进一步推进，叠加地产政策放松等因素，市场对行业全年景气预期有所抬升。对于能源，尤其是以煤炭为代表的化石能源的需求将有非常强力的支撑，煤炭支柱地位强化。俄乌冲突推动欧盟电源结构调整，天然气价格上涨和供给不足，能源安全战略的重要性将在未来一段时间内高于减排，德国、意大利等欧洲国家表示或将重启煤电，替代效应将进一步提升全球煤炭需求。由于全球煤炭资本开支长期低位，化石能源全球供给曲线陡峭，预计全球煤价仍将上涨且维持强势。
我国以煤为主的能源结构短期内难以根本改变，绿色转型是一个过程，必须立足国情，要先立后破，要科学有序推进。结合公司业绩电话会看，2022年，我国经济增长仍将支持煤炭消费量小幅增长，可能增速有所放缓。煤炭消费仍然以电力为主。2021年实施的产能核增等紧急扩能措施，实质性地增加有效产能，煤炭供应能力同比提升，煤炭进口预计将保持基本稳定，煤炭供需将逐步摆脱偏紧格局，走向基本平衡。受季节性波动、突发事件等因素影响，局部地区、部分时段可能出现供应偏紧的局面。
我们看法:2022年宏观层面我们认为仍面临着不确定性与挑战，供应方面，2021年Q4密集批复新增产能，20222年产能有望开始兑现，但双碳背景下，当前产能快速批复，透支了未来增长空间，煤价供应弹性在下降，而且我们应该清楚认识到，供给端经过多年增长保供，存量产能挖潜空间越来越小，中东部产煤省区已经步入资源枯竭期，当前煤企新建煤矿意愿不强，所以整体而言，供应还是仍偏紧。需求端方面，我们认为可能是比较平稳，因为随着疫情反复，宏观经济可能有一定压力，而且水电、风光等火电也有一定的挤压，建材钢铁水泥等高耗能行业增速下降也会影响火电需求，倒是当前油价高涨，未来可以期待煤化工的助力。
对煤价看法：煤炭供需将逐步摆脱偏紧格局，走向基本平衡。随着中长期合同覆盖面扩大、价格中枢提高，价格波动程度将有所减弱，整体价格水平较疫情前会有所抬升，但较2021年将明显回落。煤炭中长期合同价格（5500大卡、港口下水）预计将以675元/吨为中枢，在合理范围内波动。煤炭现货价格较上年平稳，中枢回落。
电价看法：公司预计电力价格将保持上浮，受供需形势波动。我们也同步跟踪了华能国际等公司，华能对今年的电价预计上浮10.6%，预计神华未来伴随燃煤发电电量继续增加和市场交易电价浮动20%政策的落地实施，公司售电价格有望上升，一定程度平抑高煤价带来的成本压力。
展望2022年，神华长协基准价、电力均价都存在上涨预期，业绩有望保持增长。公司现金流充沛，具备持续高分红的能力，长期投资价值凸显。
业绩预测与估值：