中信建投：23Q4以来制冷剂整体价格中枢提升 行业景气度将迎来拐点

　　中信建投发布研究报告称，2023Q4以来制冷剂整体价格中枢提升，2024年随着配额政策实施，三代制冷剂整体供需格局预计将由供过于求转变为供需平衡，行业景气度将迎来拐点。此外，我国二代剂逐步淘汰也将给三代剂带来确定性需求替代增量，从长逻辑看，三代制冷剂格局预计向好，看好头部企业经营效益提升。

　　事件：

　　1月11日，生态环境部发布了关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况公示。

　　▍中信建投主要观点如下：

　　2024年HFCs配额核发情况公示，看好头部企业经营效益提升

　　1月11日，生态环境部发布了关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示。此前，生态环境部受理了53家企业提交的2024年度消耗臭氧层物质生产、使用配额申请，受理了70家企业提交的2024年度氢氟碳化物生产、进口配额申请，并于1月11日将相关单位2024年度配额核发情况予以公示。

　　据根据环保部官网数据统计，HFCs总生产配额量为74.56万吨，其中R32/R125/R134a/R143a/R152a/R227ea/R245fa分别为23.96/16.57/21.57/4.55/3.27/3.13/1.42万吨。主要企业中巨化股份(不含飞源)/淄博飞源/三美股份/中化蓝天/东岳集团/永和股份/其他企业配额为22.67/5.44/11.70/9.79/7.64/5.52/11.8万吨,分别占总配额比例30.4%/7.3%/15.7%/13.1%/10.2%/7.4%/15.8%;

　　分品种来看，R32配额中巨化股份(不含飞源)/淄博飞源/三美股份/中化蓝天/东岳集团/永和股份/其他企业分别占比35%/10%/12%/0%/20%/2%/21%，R125配额中巨化股份(不含飞源)/淄博飞源/三美股份/中化蓝天/东岳集团/永和股份/其他企业分别占比30%/9%/19%/17%/9%/4%/13%，R134a配额中巨化股份(不含飞源)/淄博飞源/三美股份/中化蓝天/东岳集团/永和股份/其他企业分别占比28%/7%/24%/28%/3%/5%/5%，R143a配额中巨化股份(不含飞源)/三美股份/永和股份/其他企业分别占比45%/14%/32%/9%。

　　23Q4以来制冷剂整体价格中枢提升，整体行业格局预计向好

　　23Q4以来制冷剂整体价格中枢提升，个别牌号涨幅较大。23年四季度，随着HFCs配额方案实施日期的逐步临近，叠加生产端根据自身配额情况存一定惜售和备库需求，以R143为代表，国内供应收窄预期偏强，价格上行幅度较大。23年12月末，R143a报价为31500元/吨，较此前的19000提高达66%;R134a为27750元/吨，R125为27750元/吨，R32为17750元/吨，较三季度低位涨幅分别为41%、34%、31%;

　　2024年以来，HFCs价格进一步提升，截至1月上旬，R143a/R134a/R125/R32报价分别为47000/28750/30250/18500元/吨，较23年末进一步提升49%/4%/9%/4%。

　　2024年随着配额政策实施，三代制冷剂整体供需格局预计将由供过于求转变为供需平衡，行业景气度将迎来拐点。此外，我国二代剂逐步淘汰也将给三代剂带来确定性需求替代增量，从长逻辑看，三代制冷剂格局预计向好。

　　相关标的：

　　头部企业配额占比较高，有望在行业价格盈利上行时显著受益。

　　风险提示

　　宏观经济大幅波动风险：氟化工大部分产品集中在上中游，萤石、氢氟酸、制冷剂等需求广泛，并且和国民生产生活、宏观经济关联度较高，宏观经济大幅波动时会影响产业链景气。

　　产业链产品需求不及预期：产业链整体或者某些环节需求偏弱时，可能影响整体盈利;尤其是制冷剂板块，国内海外市场若下滑将显著影响氟化工产业链盈利。

　　下游高端新产品应用拓展不及预期：氟化工下游高附加值产品众多，新兴领域拓展空间较大，若下游高端新产品应用拓展较慢，将对产业长期成长来带不利影响。